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業(yè)績(jī)摘要：公司發(fā)布2022年業(yè)績(jī)。2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收43.1億元，同比下降3.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.6億元，同比下降1.2%。單Q4來(lái)看，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.8億元，同比下降13.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.7億元，同比下降23.6%，主要受Q4計(jì)提存貨及投資性房地產(chǎn)減值同比多增4701萬(wàn)所致。全年業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
　　毛利率略承壓，費(fèi)控有所優(yōu)化。2022年公司毛利率達(dá)62.7%，同比下降1.2pp，毛利率下降主要受盈利能力較弱的團(tuán)購(gòu)渠道占比提升所致。分產(chǎn)品來(lái)看，上衣/西褲/襯衫/T恤/皮衣的毛利率分別為58.4%（-1.9pp）/59.7%（-2.4pp）/67.3%（-2.7pp）/74.4%（+0.5pp）/62.8%（-1.8pp）；分渠道來(lái)看，直營(yíng)/加盟/團(tuán)購(gòu)/線(xiàn)上毛利率分別為75.5%（-2.6pp）/67.3%（+1.9pp）/45.8%（+0.5pp）/67.8%（+2.4pp）。費(fèi)用率方面，公司總費(fèi)用率為47.3%，同比下降1.4pp。分拆來(lái)看，銷(xiāo)售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為39.7%（+0pp）/6.5%（-1pp）/1.9%（+0.2pp）/-0.8%（+0.7 pp），費(fèi)控有所優(yōu)化。綜合來(lái)看，2022年公司凈利率為11%，同比上升0.3pp。
　　 HAZZYS韌性強(qiáng)，寶鳥(niǎo)增長(zhǎng)亮眼。分品牌來(lái)看，2022公司報(bào)喜鳥(niǎo)/HAZZYS/愷米切＆樂(lè)飛葉＆TB/寶鳥(niǎo)/其他收入為14.8/14.2/3.2/9/1.2億元，同比分別-8.4%/-2.5%/-15%/+22.2%/-18.5%，營(yíng)收占比分別為34.9%(-2.4pp)/33.5%(-0.1pp)/7.5%(-1.2pp)/21.2%(+4.3pp)/2.8%(-0.6pp)。其中主品牌報(bào)喜鳥(niǎo)創(chuàng)新推出運(yùn)動(dòng)西服等系列產(chǎn)品，市場(chǎng)反應(yīng)良好；同時(shí)在渠道方面，主品牌在強(qiáng)勢(shì)區(qū)域推進(jìn)大店策略的實(shí)施，在弱勢(shì)區(qū)域重點(diǎn)挖掘優(yōu)質(zhì)加盟商拓展空白市場(chǎng)，全年直營(yíng)/加盟門(mén)店分別同比-8/+16家，合計(jì)門(mén)店凈增加6家至804家。哈吉斯持續(xù)加強(qiáng)產(chǎn)品研發(fā)，推出Mark Wigan聯(lián)名系列、新年膠囊系列等新品，市場(chǎng)反響較好；同時(shí)在渠道端加速下沉，主動(dòng)關(guān)閉低效店鋪，持續(xù)優(yōu)化渠道結(jié)構(gòu)，全年直營(yíng)/加盟分別同比+12/+4家，合計(jì)凈增加16家至417家，且門(mén)店平均面積同比增加3.5m2。寶鳥(niǎo)營(yíng)收增長(zhǎng)最快，主要受益于覆蓋客戶(hù)從占比較高的金融系統(tǒng)進(jìn)一步延伸至通信、交通、能源等行業(yè)，帶動(dòng)大額訂單數(shù)量增長(zhǎng)。
　　團(tuán)購(gòu)客戶(hù)實(shí)現(xiàn)突破，直營(yíng)承壓。2022直營(yíng)/加盟/團(tuán)購(gòu)/線(xiàn)上銷(xiāo)售分別貢獻(xiàn)營(yíng)收14.5/7.7/10.1/8億元，同比分別-17.5%/-4.4%/+17.1%/+17.2%，占總營(yíng)收比重分別為33.6%（-5.9pp）/17.9%（-0.3pp）/23.4%（+4pp）/15.3%（+3.2pp）。線(xiàn)上與團(tuán)購(gòu)表現(xiàn)亮眼，其中團(tuán)購(gòu)主要受寶鳥(niǎo)職業(yè)裝客戶(hù)覆蓋面擴(kuò)大帶動(dòng)。線(xiàn)下渠道中，加盟渠道逆勢(shì)擴(kuò)張，經(jīng)營(yíng)韌性更強(qiáng)，2022公司直營(yíng)/加盟門(mén)店分別為746/938家，分別同比-6/+14家。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2023-2025年EPS分別為0.40元、0.48元、0.56元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為13倍、11倍、9倍?？紤]到公司主品牌產(chǎn)品年輕化轉(zhuǎn)型初顯成效，HAZZYS在渠道擴(kuò)張+多元營(yíng)銷(xiāo)驅(qū)動(dòng)下增長(zhǎng)動(dòng)能強(qiáng)勁，寶鳥(niǎo)團(tuán)購(gòu)客戶(hù)有望不斷突破，未來(lái)將形成品牌齊頭并進(jìn)，業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：主品牌年輕化不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，門(mén)店擴(kuò)張不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。