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 2022年業(yè)績(jī)承壓，哈吉斯品牌運(yùn)營(yíng)展現(xiàn)韌性，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　 2022年實(shí)現(xiàn)收入43.13億元（-3.1%），歸母凈利潤(rùn)4.6億元（-1.2%），扣非歸母凈利潤(rùn)3.74億元（-10%）其中政府補(bǔ)助增加0.57億元。2022Q1-Q4收入yoy+16.3%/-14.5%/+4.5%/-13.8%，歸母凈利潤(rùn)yoy+13.7%/-27.2%/+13.8%/-23.6%，2022Q2及Q4業(yè)績(jī)因疫情承壓。我們維持2023-2024年并新增2025年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為6.1/7.3/8.6億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.4/0.5/0.6元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 12.3/10.3/8.7倍，看好主品牌運(yùn)動(dòng)西服銷售提升及薄弱渠道突破，哈吉斯品牌多品類多系列發(fā)展、品牌勢(shì)能不斷提升，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　報(bào)喜鳥弱勢(shì)區(qū)域突破，哈吉斯收入穩(wěn)健&線下大店推進(jìn)，寶鳥加速客戶覆蓋
　　 (1)報(bào)喜鳥：2022年收入14.76億元（-8.4%），占比35%，門店+16家至417（+4%），其中直營(yíng)+12加盟+4，直營(yíng)門店占比略下降至27%。強(qiáng)勢(shì)區(qū)域持續(xù)推進(jìn)大店策略并突破弱勢(shì)區(qū)域，2022年平均門店面積基本持平，公司中南區(qū)域門店從2021年的門店數(shù)量184提升16家至200。(2)哈吉斯：2022年收入14.16億元（-2.5%），占比33%，門店+8家至804，其中直營(yíng)-8加盟+16，直營(yíng)門店占比75%基本持平，強(qiáng)勢(shì)區(qū)域推進(jìn)大店策略實(shí)施，2022年單店面積進(jìn)一步提升至125平，預(yù)計(jì)2023年將進(jìn)一步推進(jìn)大店、加快渠道下沉并主動(dòng)關(guān)閉低效店鋪。(3)寶鳥：2022年收入5.86億元（+22.2%），占比21%，客戶覆蓋從金融系統(tǒng)進(jìn)一步延伸至通信、交通、能源等行業(yè)。(4)愷米切&樂飛葉&TB：2022年收入3.23億元（-15%），占比8%。
　　分渠道：直營(yíng)及批發(fā)承壓，團(tuán)購(gòu)及電商保持高增長(zhǎng)
　　2022年直營(yíng)收入14.5億元(-17.5%)，占比34%（-5.9pct），直營(yíng)同店店效增長(zhǎng)-31%;加盟收入7.7億元(-4.4%)，占比18%（-0.25pct）;團(tuán)購(gòu)收入10.1億元(+17.1%)，占比24%（+4pct）;電商收入7.98億元(+17.2%)，占比19%（+3pct），逐年提升。
　　團(tuán)購(gòu)業(yè)務(wù)占比提升致毛利率略下降，凈利率提升，計(jì)提減值輕裝上陣
　　 2022年毛利率62.7%（-1.2pct），主要系毛利率較低的團(tuán)購(gòu)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)較好，銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別+0.04pct/-0.92pct/+0.23pct/-0.71pct，管理費(fèi)用率進(jìn)一步下降，財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降較多主要系利息收入增加。2022年資產(chǎn)減值損失1.34億元，yoy+77%，主要系存貨/投資性房地產(chǎn)減值損失，分別為0.74/0.57億元（+0.32/+0.27億元）。2022年凈利率10.6%（+0.2pct）。公司存貨規(guī)模為11.79億元，同比+16.57%，存貨/應(yīng)收周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為268天（+28）、49天（+4天）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：主品牌年輕化、渠道突破不及預(yù)期，哈吉斯渠道拓展不及預(yù)期。