>> 國盛證券-報喜鳥(002154)2023Q1斬獲佳績，全年景氣有望持續(xù)-230425
| 上傳日期： |
2023/4/25 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊瑩 |
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2023Q1收入同比+11.5%/業(yè)績同比+24.2%。2023年以來消費(fèi)環(huán)境及線下客流修復(fù)，帶動服飾終端消費(fèi)復(fù)蘇，公司流水、收入、業(yè)績層面均取得良好表現(xiàn)。1）2023Q1公司收入/業(yè)績/扣非業(yè)績同比分別增長11.5%/24.2%/31.9%至12.9/2.6/2.2億元，其中非經(jīng)常性損益0.36億中主要系政府補(bǔ)助0.47億。2）盈利質(zhì)量：公司對終端折扣把控嚴(yán)格、毛利率基本平穩(wěn)，2023Q1公司毛利率同比略增0.3pct至66.1%；銷售/管理費(fèi)用率分別同比-3.1/-0.5pct至34.8%/6.1%，凈利率同比+2.4pct至20.1%。
HAZZYS、主品牌2023Q1流水快速增長，全年高景氣有望延續(xù)。分品牌來看：1）HAZZYS：我們估計2023Q1品牌收入同比快速增長20%左右。①品牌產(chǎn)品調(diào)性出色、品質(zhì)卓越，設(shè)計具備自我風(fēng)格，推出Mark Wigan聯(lián)名系列、HRC運(yùn)動系列產(chǎn)品受到消費(fèi)者歡迎；②渠道穩(wěn)步擴(kuò)張，目前以直營門店為主、布局高線城市，未來有望以加盟模式加快下沉滲透。2022年HAZZYS品牌門店凈增加16家至417家，我們判斷2023年開店有望提速、全年店數(shù)凈增幅度有望達(dá)10%+。2）報喜鳥主品牌：我們跟蹤2023Q1公司主品牌銷售同比略有增長（由于主品牌以加盟為主，我們判斷其2023Q1收入與流水增速存在差異，根據(jù)行業(yè)情況我們估計主品牌2023Q1流水穩(wěn)健增長10%~15%）。①產(chǎn)品重視研發(fā)創(chuàng)新，強(qiáng)調(diào)面料功能性與舒適性，2022年運(yùn)動西服品類銷售同比增長、市場反應(yīng)良好。②渠道優(yōu)化結(jié)構(gòu)，2022年主品牌門店數(shù)量凈增加8家至804家，我們判斷2023年品牌門店有望穩(wěn)健增長。3）寶鳥：聚焦重點(diǎn)大客戶，我們判斷2023年公司寶鳥業(yè)務(wù)收入有望穩(wěn)健增長。
線下流水迅速恢復(fù)，全年渠道擴(kuò)張有望加速。分渠道來看：1）線下：客流恢復(fù)帶動服飾終端消費(fèi)，我們判斷2023Q1公司直營、加盟流水同比均快速增長（考慮行業(yè)發(fā)貨節(jié)奏，我們估計2023Q1直營收入增長較快、加盟收入同比略有下降）。①店數(shù)：2023年渠道擴(kuò)張有望加速。2022年公司直營/加盟渠道門店數(shù)量分別-6/+14家至746/938家，營業(yè)面積分別+1.9%/+2.3%至8.45萬平/16.54萬平。②店效：公司加強(qiáng)戰(zhàn)略店鋪、高質(zhì)量店鋪建設(shè)，伴隨消費(fèi)環(huán)境轉(zhuǎn)好、公司零售效率優(yōu)化、產(chǎn)品力穩(wěn)步提升，我們判斷2023全年公司店效有望平穩(wěn)上行。2）電商：我們估計2023Q1公司線上收入同比增長10%中段。
2023年業(yè)績增速有望達(dá)25%+。1）我們判斷4月以來HAZZYS、報喜鳥主品牌流水在低基數(shù)下同比均高速增長。2）分季度來看，考慮基數(shù)情況我們估計2023Q2及2023Q4公司流水同比增速均有望好于2023Q1。3）展望全年，考慮HAZZYS有望加速拓店、主品牌門店預(yù)計平穩(wěn)有增，疊加店效在低基數(shù)下有望穩(wěn)健增長，我們綜合估計2023年公司收入/業(yè)績分別有望快速增長15%~20%/25%~30%。
存貨周轉(zhuǎn)優(yōu)化，現(xiàn)金流管理良好。1）公司計提存貨減值謹(jǐn)慎、有效控制風(fēng)險，我們判斷目前存貨周轉(zhuǎn)情況良好、可控。2023Q1末公司存貨同比略降1.1%至10.8億元，2023Q1存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比下降18.2天至240.6天。2）現(xiàn)金流管理良好，2023Q1公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)-1.1天至44.9天，期間經(jīng)營性活動現(xiàn)金流量凈額1.5億元（較去年同期凈流出0.9億元大幅改善）。
投資建議。公司是國內(nèi)領(lǐng)先的中高端男裝集團(tuán)，2023年收入及業(yè)績有望快速增長。我們預(yù)計2023-2025年公司業(yè)績分別5.90/6.88/7.94億元。當(dāng)前價對應(yīng)2023年P(guān)E為13.5倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：門店擴(kuò)張不及預(yù)期風(fēng)險；終端消費(fèi)環(huán)境波動風(fēng)險；行業(yè)競爭加劇風(fēng)險。
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