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一季度收入增長12%，凈利潤增長24%，高基數(shù)上表現(xiàn)優(yōu)異。公司是國內(nèi)中高檔服裝品牌集團(tuán)。2023年一季度公司收入增長11.5%至12.9億元，歸母凈利潤增長24.2%至2.56億元，扣非凈利潤增長31.9%至2.20億元，在2022Q1收入/歸母凈利潤增長16%/14%的較高基數(shù)上，表現(xiàn)靚麗。收入增長主要由于成熟品牌報(bào)喜鳥、哈吉斯、寶鳥及成長品牌愷米切、樂飛葉均實(shí)現(xiàn)增長。我們預(yù)計(jì)，按月份看，1-3月呈現(xiàn)逐月加速趨勢(shì)；按品牌看，哈吉斯增速高于報(bào)喜鳥；按渠道看，直營增速高于加盟。
　　高質(zhì)量經(jīng)營下庫存和應(yīng)收改善、凈利率提升，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流大幅增長。2023一季度毛利率增長0.3百分點(diǎn)至66.1%，反映公司良好的零售折扣水平。公司延續(xù)疫情期間的費(fèi)用管控力度，費(fèi)用率合計(jì)同比下滑3.2百分點(diǎn)，存貨減值計(jì)提增加令資產(chǎn)減值比率提升0.7百分點(diǎn)至1.9%，因此一季度歸母凈利率提升2.4百分點(diǎn)至20.1%。一季度末存貨金額同比-1.1%至10.8億元，存貨周轉(zhuǎn)同比/環(huán)比-18/-27天至241天，回落至健康水平，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比和環(huán)比均小幅改善至45天。一季度經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額1.50億元（2022Q1：-0.93億元），主要由于公司主要品牌收入均實(shí)現(xiàn)增長，銷售回款增加，且支付的稅金和薪酬下降。
　　兩大主品牌勢(shì)能強(qiáng)勁，今年有望保持較積極開店計(jì)劃。2022年經(jīng)營壓力下，公司保持穩(wěn)步擴(kuò)張，報(bào)喜鳥/哈吉斯店數(shù)凈增長1%/4%，總面積凈增1%/7%，新開門店符合計(jì)劃。我們預(yù)計(jì)2023年將保持較積極的開店計(jì)劃。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)、品牌形象受損、渠道拓展不及預(yù)期、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
　　投資建議：營運(yùn)能力持續(xù)提升，看好中長期持續(xù)高成長前景。自2017年公司聚焦服裝主業(yè)以來，經(jīng)過一系列組織和經(jīng)營上改革，公司步入高速增長軌道，同時(shí)經(jīng)營模型快速改善。目前來看，公司庫存、折扣、利潤率都回到健康水平，主品牌在年輕化驅(qū)動(dòng)下穩(wěn)健增長，哈吉斯定位高端運(yùn)動(dòng)休閑景氣賽道，憑借優(yōu)秀的品牌基因和渠道運(yùn)營能力，店數(shù)穩(wěn)步增加、坪效逆勢(shì)提升，近年快速放量貢獻(xiàn)業(yè)績?cè)鲩L。我們看好經(jīng)營模型調(diào)整到位后，公司中長期持續(xù)高成長的前景，同時(shí)關(guān)注短期低基數(shù)下釋放的高增長彈性。由于一季度業(yè)績超預(yù)期，小幅上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年凈利潤為6.0/7.3/8.6億元（原為5.8/7.1/8.4億元），同比增長31%/21%/18%，由于盈利預(yù)測(cè)上調(diào)，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至6.6-7.4元（原為6.3-7.1），對(duì)應(yīng)2023年P(guān)E 16-18x，當(dāng)前估值相比同類公司具有較高性價(jià)比，維持“買入”評(píng)級(jí)。