>> 國盛證券-報喜鳥(002154)2023H1業(yè)績超預(yù)期，直營渠道表現(xiàn)強勁-230713
| 上傳日期： |
2023/7/14 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊瑩 |
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公司發(fā)布業(yè)績預(yù)告，2023H1業(yè)績3.71~4.10億元（同增40%~55%），我們判斷超出市場預(yù)期。1）業(yè)績層面：公司發(fā)布業(yè)績預(yù)告，預(yù)計2023H1歸母凈利潤為3.71~4.10億元（同比增長40%~55%），扣非歸母凈利潤為3.07~3.47億元（同比增長52%~71%）。我們計算單二季度來看，2023Q2歸母凈利潤為1.15~1.55億元（以區(qū)間中值計算，同比2022年增長1.3倍，同比2021年增長67%），扣非歸母凈利潤為0.87~1.27億元（以區(qū)間中值計算，同比2022年增長2倍，同比2021年增長54%），我們判斷非經(jīng)常損益主要系政府補助。2）收入層面：我們估計公司2023Q2收入同比2022年增速有望超過30%/同比2021年有望雙位數(shù)增長。
哈吉斯、報喜鳥等品牌快速增長，復(fù)蘇態(tài)勢良好。根據(jù)行業(yè)情況及品牌屬性，我們拆分判斷不同品牌表現(xiàn)：1）報喜鳥主品牌：我們估計主品牌2023Q2流水同比增長20%~30%、收入增速有望快于流水增速（我們判斷主要系直營渠道Q2流水增速較快、占當(dāng)季收入比重相對較高所致）。主品牌產(chǎn)品重視研發(fā)創(chuàng)新，強調(diào)面料功能性與舒適性，2022年主品牌門店數(shù)量凈增加8家至804家，我們判斷2023年品牌店數(shù)有望穩(wěn)健快速增長。2）哈吉斯：我們估計哈吉斯品牌2023Q2流水同比增長25%~35%，收入增速有望快于流水增速（我們判斷主要系期間加盟發(fā)貨增長快于加盟流水增速）。哈吉斯產(chǎn)品設(shè)計具備自我風(fēng)格并持續(xù)迭代推新，2022年末品牌門店417家，我們判斷2023年開店有望提速（預(yù)計全年店數(shù)凈增幅度有望達(dá)10%+），疊加店效有望提升，驅(qū)動全年品牌流水有望快速增長。3）我們估計樂飛葉、愷米切等成長中品牌2023Q2流水同比也實現(xiàn)迅速增長。4）寶鳥：公司聚焦重點大客戶，我們估計2023Q2寶鳥業(yè)務(wù)銷售同比2022年有望快速增長。
直營增速強勁，毛利率提升+費用率優(yōu)化帶動渠道盈利質(zhì)量上行。分渠道來看：根據(jù)行業(yè)恢復(fù)情況及品牌商發(fā)貨節(jié)奏，我們判斷2023Q2公司直營及團購渠道收入增速強勁/電商平穩(wěn)增長/加盟發(fā)貨穩(wěn)健有增，渠道結(jié)構(gòu)變化+良好的折扣控制帶動公司毛利率提升，同時規(guī)模效應(yīng)帶來費用率優(yōu)化。1）店數(shù)：2022年公司直營/加盟渠道門店數(shù)量分別746/938家，我們判斷2023年渠道有望穩(wěn)健快速擴張。2）店效：同時公司加強戰(zhàn)略店鋪、高質(zhì)量店鋪建設(shè)，伴隨消費環(huán)境轉(zhuǎn)好、公司零售效率優(yōu)化、產(chǎn)品力穩(wěn)步提升，我們判斷2023全年公司店效同比有望取得良好增長。
存貨周轉(zhuǎn)優(yōu)化，現(xiàn)金流管理良好。我們判斷目前存貨周轉(zhuǎn)情況良好、現(xiàn)金流管理健康，2023Q1末公司存貨同比略降1.1%至10.8億元，2023Q1存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比下降18.2天至240.6天/應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比-1.1天至44.9天，期間經(jīng)營性活動現(xiàn)金流量凈額1.5億元（較去年同期凈流出0.9億元大幅改善）。
全年來看，我們估計公司2023年業(yè)績有望快速增長35%+。分季度來看，考慮基數(shù)情況我們估計下半年公司單季度增速表現(xiàn)將出現(xiàn)差異（Q3同比增速表現(xiàn)預(yù)計弱于Q4），但整體良好復(fù)蘇態(tài)勢預(yù)計持續(xù)。展望全年，考慮哈吉斯有望加速拓店、主品牌門店預(yù)計穩(wěn)健增長，疊加店效在低基數(shù)下有望明顯提升，我們估計2023年公司收入/業(yè)績分別有望增長20%左右/增長35%+。
投資建議。公司是國內(nèi)領(lǐng)先的中高端男裝集團，2023年收入及業(yè)績有望快速增長。我們考慮目前公司經(jīng)營情況略調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計2023-2025年公司業(yè)績分別6.3/7.4/8.6億元。當(dāng)前價對應(yīng)2023年P(guān)E為13.4/11.5/9.9倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：門店擴張不及預(yù)期風(fēng)險；終端消費環(huán)境波動風(fēng)險；行業(yè)競爭加劇風(fēng)險。
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