| 上傳日期： |
2023/8/20 |
大小： |
353KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
項雯倩,李雨琪,吳叢露 |
| 下載權限： |
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核心觀點
Q2營收12.05億人民幣(yoy-5.93%, qoq+5.33%)。同比減少主要系《問道》端游、《問道手游》、《一念逍遙（大陸版）》營業(yè)收入同比微幅減少等因素。我們預期下半年環(huán)比有所增長，主要系《飛吧龍騎士》（代理，8.10）、《新莊園時代》（代理，8月24日）、《不朽家族》（自研，23H2）、《勇者與裝備》（自研，23H2）《皮卡堂之夢想起源》（代理，23H2）預期陸續(xù)在下半年上線，增厚下半年流水基石，切換到24年上半年有望形成較高增速。
Q2毛利率88.71% (yoy-1.22pp, qoq+0.42pp)。銷售費用2.89億人民幣(yoy18.36%, qoq+23.84%)；管理費用1.05億人民幣(yoy-7,89%, qoq+16.67%)；研發(fā)費用1.95億人民幣(yoy-6.25%, qoq+12.06%)。
Q2歸母凈利潤3.69億人民幣(yoy+8.85%, qoq+20.20%)。同比、環(huán)比上升主要系以下因素綜合影響：（1）《問道》端游第二季度營收和利潤環(huán)比有所下降。（2）《問道手游》第二季度啟動7周年慶活動,營收環(huán)比增長,但活動費用也環(huán)比增加,由于收入增幅大于費用,整體利潤環(huán)比上升。（3）《一念逍遙》第二季度費用環(huán)比下降,但游戲流水環(huán)比下降更多,業(yè)務利潤環(huán)比下降。（4）《奧比島》第二季度營收和利潤環(huán)比下降。（5）第二季度匯率變動產生9432萬元收益,第一季度產生2534萬元損失,匯率因素帶來的收益環(huán)比增加1.2億元(歸母部分增長7300萬元)?？紤]到新游戲上線從投放到利潤有一定回收周期，我們判斷Q3大量新游戲于Q4的利潤增量將更高。
盈利預測與投資建議
公司《問道》、《一念逍遙》等長周期產品流水穩(wěn)定，《飛吧龍騎士》《新莊園時代》、《勇者與裝備》、《不朽家族》等新產品有望驅動下半年環(huán)比增長。我們預計23/24/25年歸母凈利潤分別為14.64/19.70/22.37億元（原值為17.99/20.21/20.99億元，因項目延期下調23年盈利預測），對應EPS 20.33/27.35/31.05元。根據可比公司2023年P/E調整均值21倍，我們給予公司目標價426.93元，維持增持評級。
風險提示
游戲版號不確定性；新產品流水存在不確定性；買量成本提升風險；存在可能的代理風險；研發(fā)費用提升風險
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