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8月中旬?dāng)_動(dòng)資金面的因素有些多：先是15日意外降息，再是央行少見連續(xù)四天逆回購?fù)斗懦?000億元，本周凈投放量為今年2月以來最高，資金利率同時(shí)快速活躍至中樞值以上。應(yīng)該如何解讀當(dāng)下的資金流動(dòng)性變局？我們認(rèn)為在月中稅期影響的因素之外，近期資金利率升高反映的更多是地方專項(xiàng)債加快發(fā)行與實(shí)體融資需求的好轉(zhuǎn)。
　　稅期如何影響資金利率？根據(jù)國家稅務(wù)總局的規(guī)定，企業(yè)需要在每月確定日期（一般為15日前后）之前完成稅務(wù)申報(bào)，而通常企業(yè)傾向于臨近截止日期時(shí)報(bào)稅，因此每月中旬為繳稅高峰期，大量資金屆時(shí)從實(shí)體流向財(cái)政存款，表現(xiàn)為流動(dòng)性收緊，資金利率抬升，央行通常也會(huì)增加逆回購?fù)斗藕亲o(hù)流動(dòng)性。
　　不過結(jié)合歷史經(jīng)驗(yàn)，8月稅期對資金面的擾動(dòng)有限。從全年角度來看，由于部分稅務(wù)季度、年度申報(bào)的緣故，每月繳稅規(guī)模存在季節(jié)性：年初的1月，季初的4月、7月、10月，以及半年度匯算期5月均為“繳稅大月”，該月的稅收收入及貨幣當(dāng)局的政府存款均為年內(nèi)高點(diǎn)，對應(yīng)月中稅期資金利率的抬升幅度也更顯著。因此8月稅期因素并不能完全解釋本周央行創(chuàng)今年2月以來最大的逆回購凈投放量。
　　地方專項(xiàng)債發(fā)行加速或是近期擾動(dòng)資金面的主因。我們曾在此前的報(bào)告中提到，專項(xiàng)債明顯放量時(shí)大多伴隨著資金利率的環(huán)比大幅上漲，這主要是政府債發(fā)行增加財(cái)政性存款對基礎(chǔ)貨幣的抽離造成資金面收緊。本周資金利率的環(huán)比抬升幅度明顯大于歷史均值就是證據(jù)之一。
　　觀察本月發(fā)行情況，截至8月19日Wind口徑8月發(fā)行的新增地方專項(xiàng)債規(guī)模已達(dá)4288億元，為年內(nèi)最高。各省已公布的發(fā)行計(jì)劃總規(guī)模超4400億元，廣東、河北發(fā)力明顯，考慮到還缺少部分省份數(shù)據(jù)，8月發(fā)行的地方專項(xiàng)債總量很可能超過5000億元。
　　往后看，8月之后實(shí)體投資與信貸投放有望觸底回升。地方政府專項(xiàng)債的發(fā)行加速意味著更多的基建項(xiàng)目到款及落地開工，力度上可能不及2022年5-6月，但也是8月之后基建投資與貸款需求的重要企穩(wěn)支撐。需關(guān)注接下來本月5年期LPR超幅調(diào)降（是否超過15bp）以及地產(chǎn)政策快速落地的預(yù)期兌現(xiàn)。
　　本周高頻數(shù)據(jù)顯示，居民出行消費(fèi)熱度不減，汽車零售銷量同比走闊，客運(yùn)保持高位；二手房銷售有回暖跡象，土地交易仍低迷。極端天氣影響因素逐漸消退后工業(yè)生產(chǎn)回到正軌，建筑業(yè)生產(chǎn)節(jié)奏加快。豬價(jià)回升勢頭暫止，國內(nèi)工業(yè)品價(jià)格企穩(wěn)回升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度不及預(yù)期；政策定力超預(yù)期；出口超預(yù)期萎縮；信貸投放量超預(yù)期。