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7月美國通脹好于預(yù)期，但對于結(jié)束了連續(xù)12個(gè)月回落趨勢的CPI，市場針對這是不是“二次通脹”的開端存在分歧。其實(shí)CPI同比再次回到3%的上方并不完全是“意料之外”的。由于去年油價(jià)高基數(shù)的“蜜月期”效應(yīng)逐步消失，市場對通脹6月底是有所預(yù)期的，且股比債、匯更加樂觀一些。
　　那么本月反彈后，我們不禁要問這僅僅是“曇花一現(xiàn)”，還是“通脹重啟”的開端？具體來看:
　　二手車價(jià)格成本的下降抵消了房租的上漲。7月二手車價(jià)格環(huán)比降幅擴(kuò)大至1.3%，但是房租價(jià)格的環(huán)比增速繼續(xù)與上個(gè)月保持持平(環(huán)比增長0.4%，同比增長7.7%)。二手車價(jià)格繼續(xù)改善有限+房產(chǎn)企穩(wěn)回暖，給未來通脹再添一份風(fēng)險(xiǎn)。
　　油價(jià)創(chuàng)新高讓往后通脹繼續(xù)反彈變的“合理”。年內(nèi)創(chuàng)新高的油價(jià)有幾大催化劑：①沙特和俄羅斯分別兌現(xiàn)原油減產(chǎn)承諾、②墨西哥灣由于氣候原因減少產(chǎn)量、③美國煉油廠停產(chǎn)。而往后看，當(dāng)前美國原油的庫存處于歷史最低水平，OPEC延長減產(chǎn)計(jì)劃到今年年底，這兩大原因或?qū)橄掳肽暧蛢r(jià)進(jìn)一步上漲起到推波助瀾的作用。因此，7月往后通脹或?qū)⒚媾R繼續(xù)回升的風(fēng)險(xiǎn)（圖1-3）。
　　勞動(dòng)力市場需求不弱，非住房服務(wù)業(yè)通脹持續(xù)改善有限。因?yàn)槌壓诵耐浻蓜趧?dòng)力成本所主導(dǎo)，美聯(lián)儲(chǔ)也就更加看重工資對價(jià)格的影響。而相較于平均時(shí)薪，美聯(lián)儲(chǔ)更加關(guān)注由于就業(yè)結(jié)構(gòu)變化而變化的薪資情況，例如亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)的工資增長追蹤就格外獲得“青睞”。當(dāng)前亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)薪資水平雖然在邊際回落，但整體水平仍處于歷史高位（圖4-5）。長期來看，若勞動(dòng)力市場供需關(guān)系不能得到明顯緩解，那么超級核心通脹的情況也很難得到改善。
　　通脹數(shù)據(jù)除外，美聯(lián)儲(chǔ)決策所參考的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)顯示美國經(jīng)濟(jì)依舊強(qiáng)勁，年內(nèi)衰退已不再是主要風(fēng)險(xiǎn)。在消費(fèi)和投資的拉動(dòng)下，美國經(jīng)濟(jì)上半年持續(xù)超預(yù)期，且我們認(rèn)為下半年可能會(huì)更強(qiáng)：從先行指標(biāo)來看，美國制造業(yè)“雙底”開始觸底反彈，新訂單及資本開支意愿開始企穩(wěn)上升（圖6-9）。除此之外，基建投資+住宅投資在下半年的持續(xù)貢獻(xiàn)也將拉動(dòng)美國經(jīng)濟(jì)在今年不會(huì)陷入衰退。因此GDP增速方面，亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)上修美國第三季度GDP環(huán)比折年率至4.1%。
　　美聯(lián)儲(chǔ)還沒有完成“任務(wù)”，但獲得一次“按兵不動(dòng)”的籌碼。市場認(rèn)為當(dāng)前數(shù)據(jù)支持通脹放緩邏輯，并認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)加息的門檻很高（圖10）。但是我們認(rèn)為，雖然通脹水平的下降減輕了美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)收緊政策的部分壓力，但經(jīng)濟(jì)當(dāng)前依舊強(qiáng)勁。上半年GDP持續(xù)超預(yù)期，下半年這一情況也可能將延續(xù)，疊加“二次通脹”開始的可能，美聯(lián)儲(chǔ)難言放松。即便9月不加息，政策轉(zhuǎn)向也不會(huì)太早。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：金融體系流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期；俄烏局勢失控造成大宗商品價(jià)格劇烈波動(dòng)；美聯(lián)儲(chǔ)政策超預(yù)期。