>> 東吳證券-宏觀點評：一文讀懂拜登投資限制禁令及影響-230810
| 上傳日期： |
2023/8/10 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
陶川 |
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拜登政府今天發(fā)布了醞釀已久的限制對華投資行政令，該行政令首次賦予美國政府新的廣泛監(jiān)管權(quán)力，以國家安全為由禁止美國投資流向中國的一些敏感技術(shù)領(lǐng)域。盡管不時有風(fēng)聲傳出，不過我們認(rèn)為該行政令較最初的設(shè)想明顯“打折扣”。
說醞釀已久，是早在2022年2月，拜登政府就考慮對美國在5個產(chǎn)業(yè)（半導(dǎo)體芯片、人工智能、量子計算、生物技術(shù)和清潔能源）的對華投資進(jìn)行審查。但由于拜登政府希望與盟國建立聯(lián)合審查機(jī)制（否則中國可以通過歐洲的實體繞過美國的限制），這一審查原計劃在5月日本廣島的G7會議后啟動，但由于盟國未能在國家安全關(guān)切和對經(jīng)濟(jì)活動不利影響的辯論上達(dá)成一致，所以一直拖延至今。
說“打折扣”，與2022年2月所提出的完全禁止對中國一些高科技行業(yè)的直接投資不同，新的行政令在禁止的內(nèi)容和形式上都被大大削弱了。
首先，該行政令在內(nèi)容上只包括直接投資（如合資企業(yè)、私募股權(quán)、并購、綠地投資），但不包括被動式的證券投資。并且僅涵蓋人工智能、半導(dǎo)體與微電子、量子計算這三個行業(yè)（剔除了生物技術(shù)和清潔能源）。這些行業(yè)被禁止的投資可能包括那些“敏感技術(shù)”，但這些“敏感技術(shù)”已經(jīng)包括在對中國公司和機(jī)構(gòu)的現(xiàn)有出口管制中。
其次，該行政令采取了狹義的投資限制與廣泛披露要求相結(jié)合的形式。被禁止的投資范圍雖然很窄，但美國投資者須向財政部通報其他可能涉及國家安全的交易，作為涉及國家安全的對外投資收集額外信息的一種方式。這種形式也更符合拜登政府與中國“去風(fēng)險”（相對于與中國脫鉤）的戰(zhàn)略，即采用“小院高墻”的方式在科技領(lǐng)域?qū)嵤┚珳?zhǔn)打擊。
另外，該行政令不會立刻生效。美國財政部將就限制的適當(dāng)范圍征求公眾意見，在45天內(nèi)接受討論，隨后提出正式的規(guī)則提案。
鑒于此前美國財政部部長耶倫訪華時，已經(jīng)表示擬議的對華投資限制“針對特定范圍，不會對兩國的投資環(huán)境產(chǎn)生嚴(yán)重影響”，我們認(rèn)為該行政令短期對中國經(jīng)濟(jì)和資本市場的影響有限。
從經(jīng)濟(jì)來看，雖然該禁令將抑制美國對華的直接投資，但根據(jù)榮鼎咨詢（Rhodium Group）的數(shù)據(jù)，過去5年來，美國對華無論是外國直接投資還是風(fēng)險投資均持續(xù)下滑（圖2）。從當(dāng)前中國吸引FDI的國別來看，美國的占比已不足1.5%。因此該行政令在短期內(nèi)對中國資本形成和技術(shù)發(fā)展的影響是完全可控的。
從資本市場來看，由于被動式的證券投資（比如指數(shù)投資）并不在該禁令范圍之內(nèi)，因此不會發(fā)生強(qiáng)制平倉。并且從時間上來看，由于市場對于此行政令的出臺早有預(yù)期，比如在4月21日首次傳出該行政令將頒布的消息時，恒生科技指數(shù)回調(diào)了3.1%。我們認(rèn)為在該行政令一再延期后，市場對此的反應(yīng)已趨于鈍化。
但從中長期來看，隨著美國與中國相關(guān)的經(jīng)濟(jì)活動受到越來越多的審查，投資者在做出配置決策時，不僅要考慮現(xiàn)有的監(jiān)管規(guī)定，還要考慮這樣一個背景，即與中國相關(guān)的活動會越來越受到更嚴(yán)格的政治審查，這就有可能迫使西方的機(jī)構(gòu)投資者重新考慮在中國的投資。根據(jù)高盛的統(tǒng)計，2023年上半年全球主動型基金在中國的配置比基準(zhǔn)權(quán)重低了390個基點；對沖基金在中國股票上的凈敞口（相對于其全球股票持倉）仍比今年1月份低了460個基點，而拜登政府行政令的長期實施可能會增加這些壓力。
風(fēng)險提示：中美地緣風(fēng)險升級，美聯(lián)儲持續(xù)貨幣緊縮，海外經(jīng)濟(jì)衰退。
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