>> 東吳證券-宏觀點評：7月PMI，天真的要亮了嗎？-230731
| 上傳日期： |
2023/7/31 |
大小： |
566KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
陶川,邵翔 |
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市場依舊沉浸在政治局后對于地產(chǎn)和順周期的樂觀中，從這個角度看7月PMI的數(shù)據(jù)可能并不重要——當前“強預(yù)期”明顯更加重要。不過當情緒逐步回落之后，我們還是要從經(jīng)濟基本面中尋找一些確定性線索。我們認為主要有三條：第一，不得不承認的是雖然制造業(yè)在筑底，但非制造業(yè)的降溫比較意外，經(jīng)濟的“天亮”可能不會那么快；第二，民企似乎出現(xiàn)了明顯的好轉(zhuǎn)，政策密集出臺、匯率此前持續(xù)貶值的效果似乎開始顯現(xiàn)；第三，從短周期看，我們可能即將結(jié)束主動去庫存，而某些行業(yè)會率先發(fā)力，這一輪主要關(guān)注中游制造行業(yè)。
7月PMI數(shù)據(jù)“何憂何喜”？在經(jīng)濟下行壓力較大的情況下很難做到“面面俱到”，7月PMI數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟仿佛陷入了“顧此失彼”的困境中。“喜”的是7月制造業(yè)PMI終于打破了“歷史新低”的魔咒，不再延續(xù)前兩個月刷新歷史同期新低的現(xiàn)象?！皯n”的是制造業(yè)稍有好轉(zhuǎn)，但非制造業(yè)又“陷入泥淖”——7月建筑業(yè)PMI和服務(wù)業(yè)PMI各自刷新了歷史同期新低。
內(nèi)需的激活使需求不足這一“癥結(jié)”略有緩解。7月PMI延續(xù)了上月的邊際上行態(tài)勢，錄得49.3%（環(huán)比+0.3pct），需求不足這一“癥結(jié)”對制造業(yè)企業(yè)的影響有所緩解、但依然不夠強。通過細項數(shù)據(jù)來看，內(nèi)需的修復(fù)程度大于外需：7月代表內(nèi)需的新訂單指數(shù)為49.5%（環(huán)比+0.9pct），雖明顯上升但仍低于榮枯線；代表外需的新出口訂單指數(shù)為46.3%（環(huán)比-0.1pct），仍在榮枯線之下保持下降態(tài)勢。
需求端的修復(fù)跡象帶動生產(chǎn)商采購意愿的增強。市場需求的回升鞏固了企業(yè)生產(chǎn)意愿，7月PMI生產(chǎn)指數(shù)為50.2%，環(huán)比小幅下降0.1pct但仍在景氣區(qū)間。更明顯的是7月PMI采購量較上月上升0.6pct，為近5個月以來首次出現(xiàn)環(huán)比正增長。結(jié)合生產(chǎn)端高頻數(shù)據(jù)來看，7月高爐開工率處于歷史同期較高位、同時電廠負荷率明顯高于歷史同期水平，均表明工業(yè)生產(chǎn)端并不弱。整體而言，制造業(yè)生產(chǎn)端的表現(xiàn)仍強于需求端。
需求的好轉(zhuǎn)帶動價格的回升。7月PMI兩大價格指數(shù)均明顯上升：PMI主要原材料購進價格指數(shù)為52.4%（環(huán)比+7.4pct）、出廠價格指數(shù)為48.6%（環(huán)比+4.7pct）。正如我們之前的報告所說，伴隨著需求端的好轉(zhuǎn)，價格對制造業(yè)企業(yè)的拖累將要收尾，企業(yè)利潤有望進一步修復(fù)。
主動去庫或已接近尾聲。歷史上主動去庫周期平均維持時間約為11個月，而現(xiàn)在所處的主動去庫已長達13個月。根據(jù)庫存周期輪動規(guī)律，以及7月政治局會議上對“活躍資本市場、提振投資者信心”的政策定調(diào)，我們判斷本輪庫存周期即將進入被動去庫階段。目前PMI新訂單指數(shù)上行“苗頭”初現(xiàn)，為“主動去庫已近尾聲”再添力證。
制造業(yè)“感冒”還未痊愈，非制造業(yè)卻又被“傳染”。制造業(yè)PMI打破了“歷史新低”的魔咒，可建筑業(yè)和服務(wù)業(yè)卻又“陷入泥潭”。7月建筑業(yè)PMI和服務(wù)業(yè)PMI分別刷新了歷史同期新低：建筑業(yè)PMI錄得51.2%（環(huán)比-4.5pct）、服務(wù)業(yè)PMI錄得51.5%（環(huán)比-1.3pct）。
我們認為建筑業(yè)PMI下降幅度如此之大一定程度上是受到高溫影響：在厄爾尼諾現(xiàn)象之下，我國氣溫也伴隨著全球“發(fā)燒”。7月我國重點城市平均最高氣溫的“創(chuàng)新高”帶來了7月建筑業(yè)PMI的“創(chuàng)新低”。
不過除去氣溫影響，7月建筑業(yè)表現(xiàn)依舊低迷。隨著建筑業(yè)和服務(wù)業(yè)的同步轉(zhuǎn)弱，曾經(jīng)非制造業(yè)是總量政策保持定力的理由，但現(xiàn)在也可能是政策不再“淡定”的信號。
民營企業(yè)運行趨穩(wěn)。7月繼續(xù)延續(xù)了前兩個月“大型企業(yè)PMI處于榮枯線之上，中小型企業(yè)PMI處于榮枯線之下”的態(tài)勢，不過好消息是以民營經(jīng)濟為主的中小企業(yè)有所好轉(zhuǎn)：7月中型企業(yè)PMI為49%（環(huán)比+0.1pct）、小型企業(yè)PMI為47.4%（環(huán)比+1.0pct）。目前小型企業(yè)供需兩端均有好轉(zhuǎn)，7月政治局對“提振投資者信心”的提及、此前匯率的貶值以及支持民企政策的陸續(xù)出臺有望為小型企業(yè)的平穩(wěn)運行“保駕護航”。
風(fēng)險提示：政策定力超預(yù)期；歐美經(jīng)濟韌性超預(yù)期，資金大幅流向海外；出口超預(yù)期萎縮；信貸投放量超預(yù)期。
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