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事件
　　我們觀察當(dāng)前2023年A股公司盈利預(yù)測(cè)有些過高。截至2023年7月25日，萬得全A指數(shù)2023年凈利潤(rùn)增速為24%，萬得全A（除金融、石油石化）指數(shù)2023年凈利潤(rùn)增速為38%（圖1）。然而當(dāng)前A股中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告凈利潤(rùn)增速在-10%~ -29%（圖2），一定程度上說明了盈利走勢(shì)是向下的。
　　觀點(diǎn)
　　我們預(yù)計(jì)中報(bào)期間，A股2023年盈利預(yù)測(cè)或會(huì)出現(xiàn)較大幅度下調(diào)：營(yíng)業(yè)收入同比增速為個(gè)位數(shù)；凈利潤(rùn)同比增速下降明顯，趨于0，甚至為負(fù)數(shù)。
　　基于：
　　1、今年物價(jià)表現(xiàn)相對(duì)低迷（圖3）。我們預(yù)測(cè)2023年名義GDP同比增速可能在4.6%左右，低于去年5.3%。今年全年P(guān)PI同比為-2.4%。
　　2、我們回溯近20年歷史數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)名義GDP同比增速與企業(yè)營(yíng)收同比增速高度相關(guān)，PPI同比與企業(yè)凈利潤(rùn)率變動(dòng)情況相關(guān)（圖4-5）。
　　我們預(yù)測(cè)：
　　中性假設(shè)下，2023年全A（非金融）企業(yè)營(yíng)收同比增速在5.5%左右，凈利潤(rùn)同比增速為-6.6%左右（圖6-8）。2023年全A企業(yè)營(yíng)收同比增速在5.9%左右，凈利潤(rùn)同比增速為-3.3%左右。
　　我們觀察過去20年各行業(yè)營(yíng)收增速與名義GDP增速的關(guān)系后（圖9-10），有三個(gè)推論：
　　1、信息技術(shù)和房地產(chǎn)營(yíng)收增速與名義GDP增速?zèng)]那么相關(guān)。換句話說，名義GDP增速下滑，信息技術(shù)行業(yè)與房地產(chǎn)行業(yè)的營(yíng)收增速未必會(huì)顯著下降；反過來，名義GDP增速下降的主要因素或不是信息技術(shù)行業(yè)或房地產(chǎn)營(yíng)收增速下滑。
　　自下而上觀察，今年部分房地產(chǎn)企業(yè)營(yíng)收或凈利潤(rùn)增速可能會(huì)出現(xiàn)下滑，但我們預(yù)計(jì)疲軟的房地產(chǎn)或不會(huì)大幅拖累名義GDP增速。從實(shí)際情況來看，影響GDP增速的不是房地產(chǎn)本身，而是其背后龐大的房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈。
　　2、可選消費(fèi)營(yíng)收增速與名義GDP增速相關(guān)性最強(qiáng)。如果今年名義GDP增速下滑，汽車、家電、紡織服裝等細(xì)分子行業(yè)2023年全年?duì)I收增速或會(huì)下修。自下而上看，當(dāng)前耐用品類和紡織服裝的消費(fèi)動(dòng)力仍然不足，這與偏緊的就業(yè)和收入預(yù)期息息相關(guān)。
　　3、能源和材料營(yíng)收增速波動(dòng)與名義GDP增速變動(dòng)強(qiáng)相關(guān)，當(dāng)前下游需求仍偏弱，能源和材料營(yíng)收增速面臨下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。但在經(jīng)濟(jì)刺激政策推動(dòng)下，順周期板塊盈利或會(huì)回暖。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增速超預(yù)期，物價(jià)上升，第三方數(shù)據(jù)誤差，歷史經(jīng)驗(yàn)不代表未來