>> 東吳證券-策略深度報(bào)告：A股財(cái)報(bào)深度分析系列(一)，23年中報(bào)預(yù)告啟示，政策指引和產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)-230717
| 上傳日期： |
2023/7/17 |
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來(lái)源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
陳李,陳剛 |
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整體展望：預(yù)計(jì)二季度盈利增速進(jìn)一步下探
截至7月15日，剔除風(fēng)險(xiǎn)警示板公司92家，累計(jì)約有1611家A股上市公司披露了2023年中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告，整體向好率55%。在同期低基數(shù)效應(yīng)下，全A業(yè)績(jī)向好率較去年提升，但以已披露中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告的公司數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，全A盈利增速上下限平均值為-20.20%，相比萬(wàn)得全A22年H1實(shí)際增速3.27%顯著下滑。
預(yù)告增速較實(shí)際增速會(huì)出現(xiàn)較大區(qū)別，但整體方向較為一致。今年以來(lái)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速受企業(yè)利潤(rùn)率拖累始終處于負(fù)增長(zhǎng)區(qū)間。歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速與A股增速走勢(shì)基本吻合，預(yù)計(jì)二季度全A整體盈利增速進(jìn)一步下探，盈利底尚未形成，仍需后續(xù)數(shù)據(jù)驗(yàn)證。
行業(yè)景氣：高增速是否都能被市場(chǎng)定價(jià)？
一些高增速方向已經(jīng)被市場(chǎng)定價(jià)，但仍有部分仍處于估值低位。疫情政策優(yōu)化利好的出行鏈（旅游及景區(qū)，酒店餐飲，鐵路公路，航空機(jī)場(chǎng)）、產(chǎn)業(yè)政策推動(dòng)的汽車行業(yè)（商用車，乘用車）在Q2的同環(huán)比取得高增速，市場(chǎng)也就其高景氣充分反映。而家具和家電行業(yè)、電網(wǎng)設(shè)備、光伏設(shè)備和飲料乳品業(yè)盡管業(yè)績(jī)?cè)鏊傧蚝?，但估值仍處于低位?br> 業(yè)績(jī)分析：產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)行業(yè)亮眼，需求不足限制部分行業(yè)增長(zhǎng)
景氣度結(jié)構(gòu)上：制造業(yè)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)（汽車鏈、新能源）+疫情困境反轉(zhuǎn)（出行鏈、飲料乳品）+成本端受益（電網(wǎng)設(shè)備、火電）+“出?！备咴觯ㄖ乜?、客車）+需求超預(yù)期（白電、新能源車）。
分上中下游板塊看，上游資源景氣度仍受經(jīng)濟(jì)周期壓制，中游材料成本端下行但難抵營(yíng)收端惡化。利潤(rùn)鏈向下傳導(dǎo)，中游制造產(chǎn)業(yè)鏈趨勢(shì)表現(xiàn)突出。
國(guó)產(chǎn)替代、自主可控以及新產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)下，自動(dòng)化設(shè)備、電力設(shè)備等行業(yè)受經(jīng)濟(jì)周期影響相對(duì)較小，產(chǎn)業(yè)鏈表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)。下游消費(fèi)整體同比恢復(fù)環(huán)比疲弱，相比必需消費(fèi)，可選消費(fèi)更具有韌性。消費(fèi)政策刺激以及出口高增的汽車、受前期疫情壓制彈性較大的旅游酒店以及竣工鏈上的家具家電，在同環(huán)比表現(xiàn)上都有超預(yù)期出現(xiàn)。TMT需要關(guān)注行業(yè)快速創(chuàng)新與投資并行的窗口期。TMT板塊中報(bào)業(yè)績(jī)較好的細(xì)分領(lǐng)域，預(yù)計(jì)主要為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來(lái)的傳統(tǒng)主營(yíng)業(yè)務(wù)需求轉(zhuǎn)暖的領(lǐng)域，包括運(yùn)營(yíng)商、通信設(shè)備、信創(chuàng)等。同時(shí)光通信板塊和游戲行業(yè)的業(yè)績(jī)盈利確定性較板塊內(nèi)其他行業(yè)較高。公共服務(wù)行業(yè)出行鏈穩(wěn)步恢復(fù)，電力表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)。隨著多重負(fù)面逐步消退，機(jī)場(chǎng)航空恢復(fù)明顯；電力行業(yè)受益于煤炭原材料價(jià)格下行，其中火電表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)。
業(yè)績(jī)超預(yù)期：線索聚焦產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)和政策指引領(lǐng)域
超預(yù)期的景氣線索集中在產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)和政策指引領(lǐng)域：快速發(fā)展的新能源領(lǐng)域（電網(wǎng)設(shè)備、光伏、風(fēng)電、充電樁），受益于原材料成本下降且需求增長(zhǎng)的電力行業(yè)（火電），下游需求增長(zhǎng)迅速且“出海”訂單充足的汽車行業(yè)（重卡、客車、汽車零部件），受益于產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展的相關(guān)設(shè)備行業(yè)（光伏設(shè)備、鋰電設(shè)備、軌交設(shè)備、工業(yè)機(jī)器人、工業(yè)自動(dòng)化），一帶一路相關(guān)的交運(yùn)行業(yè)（跨境物流），市場(chǎng)不抱太大預(yù)期關(guān)注不高但業(yè)績(jī)驚喜的部分消費(fèi)領(lǐng)域（家電家居，飲料乳品，零售商場(chǎng)），人工智能推升景氣同時(shí)業(yè)績(jī)有落地驗(yàn)證的部分TMT領(lǐng)域（通信設(shè)備、光模塊、傳媒影視）。
風(fēng)險(xiǎn)提示：業(yè)績(jī)預(yù)告未完全披露，與實(shí)際結(jié)果有出入；行業(yè)業(yè)績(jī)分析出現(xiàn)偏差。
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