>> 東吳證券-策略周評(píng)(港股系列)：港股機(jī)會(huì)在哪里？ -230716
| 上傳日期： |
2023/7/16 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
陳李 |
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觀點(diǎn)
我們觀察從2022年開始，香港股票市場(chǎng)表現(xiàn)的相關(guān)影響因素更為復(fù)雜多樣，大致有三條主線：一是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面；二是美國(guó)利率水平；三是中美關(guān)系。市場(chǎng)階段性博弈國(guó)內(nèi)復(fù)蘇進(jìn)程是否及預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)何時(shí)結(jié)束加息進(jìn)程，以及中美關(guān)系是否有向好跡象。
未來一段時(shí)間內(nèi)，港股可持上漲的原因：
1）市場(chǎng)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)加息即將結(jié)束，港幣流動(dòng)性改善，將利于港股表現(xiàn)。美聯(lián)儲(chǔ)6月議息會(huì)議暗示今年7月和9月或各加息25bp。本周公布的美國(guó)6月cpi同比為3%，較5月cpi同比下降1pct，同時(shí)低于市場(chǎng)預(yù)期0.1pct（圖1）。即便與2%的通脹目標(biāo)還有一段距離，市場(chǎng)開始交易年內(nèi)大概率只有7月一次加息（圖2）。我們觀察港幣Hibor與美元Libor息差收窄（圖3），且港幣已擺脫弱兌換區(qū)間（圖4），港幣流動(dòng)性較好，利好港股。
與此同時(shí)，我們觀察2022年以來中美利差與港股表現(xiàn)呈現(xiàn)強(qiáng)鏡像關(guān)系（圖5）。中美利差也是當(dāng)前預(yù)判港股走勢(shì)的有力跟蹤指標(biāo)。
但美國(guó)通脹問題本身存在不確定性：一是美國(guó)cpi同比下降一部分是基于2022年上半年高基數(shù)原因，此后cpi同比數(shù)據(jù)很可能因?yàn)榛鶖?shù)效應(yīng)消失出現(xiàn)回升。二是美國(guó)通脹本身頑固，服務(wù)業(yè)依舊強(qiáng)勁（圖6）。
2）我們預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)會(huì)出臺(tái)一些經(jīng)濟(jì)刺激政策，經(jīng)濟(jì)環(huán)比增速不下滑。市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期正在合理化，回歸企業(yè)基本面，港股具有足夠吸引力。從年初的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇高預(yù)期，到二季度宏觀政策刺激的博弈，市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)的預(yù)期過于樂觀或過于悲觀，感性的預(yù)期導(dǎo)致脫離股票估值本身。我們回歸企業(yè)盈利本身，自今年3月港股深度回調(diào)以來，彭博eps一致預(yù)期已調(diào)至新高（圖7-8）。恒生指數(shù)pe水平已低至2022年11月（圖9），當(dāng)前pe水平處在近5年10%歷史分位（圖10）。恒生科技pe已低于去年同期（圖11），當(dāng)前pe水平處在近5年5%歷史分位（圖12）?；久嫦鄬?duì)良好，估值足夠便宜（圖13）。
3）中美關(guān)系或有進(jìn)一步修復(fù)。盡管美方對(duì)華出臺(tái)針對(duì)性的產(chǎn)業(yè)政策。但我們也觀察到近期雙方高層交流更為頻繁，美國(guó)企業(yè)家和投資者紛紛訪華。此外，中美學(xué)術(shù)交流恢復(fù)也在進(jìn)程中，預(yù)計(jì)下半年北大校級(jí)訪問團(tuán)將到訪美國(guó)大學(xué)進(jìn)行學(xué)術(shù)交流。我們認(rèn)為中美民間的交流或有利于中美關(guān)系更進(jìn)一步。
我們看好港股的方向：
1）我們看好港股互聯(lián)網(wǎng)的彈性。2023年7月7日，金融管理部門對(duì)螞蟻集團(tuán)及旗下機(jī)構(gòu)處以罰款（含沒收違法所得）71.23億元。螞蟻監(jiān)管事件落地，互聯(lián)網(wǎng)利空出盡。7月12日，國(guó)家發(fā)展改革委會(huì)公眾號(hào)發(fā)文《平臺(tái)企業(yè)在支持科技創(chuàng)新、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型方面形成了一批典型案例》，又賦予了平臺(tái)企業(yè)新發(fā)展動(dòng)向，即支持科技創(chuàng)新和實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，提高其國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。一定程度上意味著互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)企業(yè)迎來第二成長(zhǎng)機(jī)遇。
2）整個(gè)下半年，我們依舊看好高股息、低PB的央國(guó)企。（圖14-15）
風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)通脹超預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)加息超預(yù)期，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，歷史經(jīng)驗(yàn)不代表未來。
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