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本期關(guān)注：PPI-CPI剪刀差放大，下游配置性價(jià)比是否提升？
　　6月CPI、PPI同比分別為0%、-5.4%，雙雙低于前值和市場(chǎng)預(yù)期，PPI-CPI同比剪刀差在去年八月轉(zhuǎn)負(fù)后持續(xù)擴(kuò)大至-5.4%，表征利潤(rùn)更多向下游企業(yè)分配，后續(xù)剪刀差有望逐步收窄。
　　歷史上PPI-CPI剪刀差為負(fù)時(shí)，消費(fèi)細(xì)分行業(yè)通常能在二級(jí)市場(chǎng)跑贏大盤，獲得超額收益。即使在PPI-CPI負(fù)剪刀差的修復(fù)階段，下游消費(fèi)板塊的相對(duì)收益仍然顯著。
　　近期市場(chǎng)縮量下跌，北向資金持續(xù)凈流出，A股持續(xù)處于存量博弈狀態(tài)，TMT板塊進(jìn)入調(diào)整階段，主題景氣持續(xù)分化。類比歷史情境，當(dāng)前下游板塊的配置性價(jià)比或初步顯現(xiàn)，中報(bào)季將至市場(chǎng)逐步轉(zhuǎn)向出現(xiàn)業(yè)績(jī)表現(xiàn)預(yù)期差的板塊，剪刀差放大或?qū)⒁欢ǔ潭壬蠋?dòng)下游板塊盈利相對(duì)向好。展望后市，預(yù)計(jì)下半年CPI溫和修復(fù)，PPI筑底回升，剪刀差有望逐步收窄但仍維持負(fù)值，下游相對(duì)景氣邏輯仍在，可基于需求端修復(fù)效果關(guān)注左側(cè)布局的機(jī)會(huì)。
　　宏觀流動(dòng)性與資金價(jià)格：
　　宏觀流動(dòng)性（7/1-7/7）：央行公開市場(chǎng)累計(jì)凈回籠11560億元，宏觀流動(dòng)性有所收縮，投放量130億元，回籠量11690億元。
　　資金價(jià)格：（1）貨幣市場(chǎng)利率（7/3-7/7）：R007、DR007利率大幅回落，SHIBOR短期利率大幅回落、中長(zhǎng)期利率小幅下降。（2）債券市場(chǎng)利率（7/3-7/7）：一年期國(guó)債及信用債收益率均小幅下行，十年期國(guó)債收益率略微回升。（3）外匯市場(chǎng)（7/3-7/7）：人民幣匯率破7后，中美利差進(jìn)一步擴(kuò)大，達(dá)到-141.97bp。（4）信貸市場(chǎng)利率：6月LPR下調(diào)10bp，降低融資成本。
　　信用貨幣派生：6月社融增量超預(yù)期，貨幣環(huán)境仍維持寬松。
　　微觀流動(dòng)性與A股市場(chǎng)資金面：
　　成交熱度（7/3-7/7）：A股成交額小幅回落、指數(shù)換手率僅有上證50及中小板綜指小幅上升。
　　資金供需（7/3-7/9）：A股資金周度凈流出量環(huán)比翻倍。A股資金總計(jì)凈流出286億元，凈流出額較前期增加145億元，主要系偏股型基金新發(fā)份額減少及股票型ETF凈贖回大幅增加導(dǎo)致資金供給減少所致。
　　資金供給（7/3-7/7）：（1）新成立偏股型基金發(fā)行量大幅下降，主動(dòng)偏股型基金均小幅減倉(cāng)。（2）北向資金保持周度凈流出，主要流向汽車板塊。（3）股票型ETF凈贖回規(guī)模顯著擴(kuò)大，國(guó)防軍工及家用電器類ETF贖回較多。（4）融資資金轉(zhuǎn)為凈流入，兩融余額環(huán)比小幅上升，資金集中流向有色金屬行業(yè)。
　　資金需求（7/3-7/9）：（1）IPO資金需求大幅回落，定增資金需求小幅回升。（2）重要股東凈減持規(guī)模上升，限售解禁規(guī)模略微回落。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期、海外衰退超預(yù)期、地緣政治事件黑天鵝等。