>> 東吳證券-宏觀深度報告：今年出口還有什么“順風”可以依賴？-230710
| 上傳日期： |
2023/7/11 |
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| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
陶川,邵翔 |
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出口可能是2023年最重要的經(jīng)濟變量。4月政治局會議明確指出當前經(jīng)濟最大的問題是“內(nèi)生動力不足”，而關(guān)鍵點就在于內(nèi)生增長真正企穩(wěn)回升前，出口能否體現(xiàn)出足夠的韌性。我們認為今年出口的不確定性主要有三條值得去關(guān)注的主線：對一帶一路國家出口加速，使得中國在這些經(jīng)濟體的進口份額上升；歐美日韓等傳統(tǒng)發(fā)達國家對中國“去風險”，直接結(jié)果是中國在這些經(jīng)濟體進口中的占比下降；美國地產(chǎn)企穩(wěn)、衰退風險下降，帶來美國經(jīng)濟和全球進出口增速的重估。
從以上三個角度去分析，我們預計今年中國出口在-1.5%至-2.8%之間，較此前的假設和預測改善1.6至2.9個百分點。
“一帶一路”國家對中國出口的拉動主要體現(xiàn)在份額替代上。我們選取一帶一路核心的三大經(jīng)濟體：東盟、中東和俄羅斯。近年三大經(jīng)濟體的進口中，中國對歐美日韓的替代趨勢明顯：從地域上看，中東和俄羅斯的空間更大；從產(chǎn)品上看，基礎有機化學品是三個地區(qū)共有的進口“洼地”，其次是占我國出口權(quán)重最大的機電產(chǎn)品，此外我國對俄羅斯和中東的陶瓷、塑料制品出口仍有不小的空間；機電產(chǎn)品中則關(guān)注中國的汽車、機械設備和造船等行業(yè)，兼具宏觀和行業(yè)的邏輯。
歐美日韓自中國進口份額的下降將出現(xiàn)分化。2020年之后歐美日韓自中國進口的份額下降，不過也有分化，日本、韓國下降得更快；根據(jù)今年以來中國外交工作的推進，可能意味著今年外貿(mào)方面，穩(wěn)住在歐洲的份額、減緩對美份額下滑的速度是重要主線之一。
美國地產(chǎn)的“意外”企穩(wěn)意味著今年美國不會陷入衰退，也意味著對今年全球經(jīng)濟和貿(mào)易增速面臨向上的重估。不過本輪美國地產(chǎn)企穩(wěn)存在兩點明顯的不同，限制了對于經(jīng)濟和需求的拉動效果：沒有寬松政策配合，地產(chǎn)銷售恢復緩慢，對于地產(chǎn)后周期的影響可能更加有限。沒有降息的配合將會限制需求的反彈，當前高利率已經(jīng)成為美國居民購房和購置家居耐用品的主要障礙。占大頭的二手房交易恢復緩慢，對地產(chǎn)后周期的拉動可能有限。
相對而言地產(chǎn)商樂觀，供給端的空間會更大。5月美國房地產(chǎn)指數(shù)重回55，主要反映的是地產(chǎn)商對于未來的樂觀，第二季度美國地產(chǎn)投資對于經(jīng)濟的環(huán)比拉動將轉(zhuǎn)正，而這對于今年上游相關(guān)原材料和中游部分機械會有更加明顯的拉動。
綜合以上分析，我們認為今年影響我國出口的形勢發(fā)生了三點變化：美國經(jīng)濟今年不會衰退，全球貿(mào)易增速沒有那么悲觀了；在外交的努力下，歐美尤其是歐洲進口中中國份額的下降速度可能會放緩；今年是一帶一路10周年，中國在其中主要經(jīng)濟體中的進口份額可能會加速上升。我們預計今年中國出口在-1.5%至-2.8%之間，較此前的假設和預測改善1.6至2.9個百分點。
風險提示：東盟、俄羅斯及其他新興經(jīng)濟體經(jīng)濟增長不及預期，對出口拉動不及預期。疫情二次沖擊風險對出口造成拖累。出口測算的假設可能存在一定偏差
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