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◆產(chǎn)業(yè)價格下行刺激需求高增，光儲平價新時代開啟。2023年硅料產(chǎn)能釋放推動組件價格下行，存量地面電站項目需求爆發(fā)，預計全球裝機需求達370GW，同增50%+；其中國內(nèi)：預計全年新增裝機約160~170GW，同增80%+；預計地面/戶用/工商業(yè)裝機80/45/35-40GW。歐洲：戶用市場增長放緩、地面電站項目明顯釋放，預計裝機60-65GW，同增33%+；美國：22年受貿(mào)易政策影響，裝機小幅下降，23年受益組件通關(guān)邊際改善+IRA政策落地，預計裝機35GW左右，同增73%；新興市場：南非缺電嚴重預計成倍增長。組件+電池價格下降，疊加轉(zhuǎn)換效率提升，推動24年光儲平價加速發(fā)展，預計24年全球需求30%增長，2025年后CAGR維持20%+，光儲平價打開長期成長空間！
　　◆ N型滲透率快速提升，主鏈盈利韌性強。硅料：產(chǎn)能過剩已現(xiàn)，N型料成核心競爭力：我們預計2023年硅料產(chǎn)出超150萬噸，同增50%+，年底產(chǎn)能超260萬噸，24年供給進一步增加，硅料價格已跌至6萬/噸，預計較長周期將維持“L底”，但N型硅料溢價擴大呈現(xiàn)價格優(yōu)勢。硅片：產(chǎn)能過剩競爭加劇，龍頭盈利韌性更強：我們預計2023年底硅片產(chǎn)能達900GW+，整體供應(yīng)過剩，盈利下行；坩堝保供及N型供應(yīng)差異促使硅片廠盈利分化；N型硅片薄片化趨勢明確、尺寸差異增加。電池：新技術(shù)加速滲透，享N型超額受益：TOPCon主流地位確定，預計2024年產(chǎn)量140GW+，滲透率達25-30%，24年滲透率進一步提升至65%-70%；當前N型溢價7-8分，預計23H2-24H1仍可維持較好價差，環(huán)節(jié)享受超額盈利。組件：新技術(shù)占比提升+海外渠道布局，龍頭盈利韌性強：23H1硅料降價背景下，組件盈利超預期，23H2硅料進一步降價帶動組件價格下行，將帶動組件盈利中樞下行，但組件龍頭N型占比提升+深耕海外渠道+長期品牌溢價，龍頭盈利α凸顯。
　　◆組件價格下行，輔鏈充分受益需求高增。逆變器：細分環(huán)節(jié)分化，戶儲回歸理性增長，大儲量利雙升，工商儲需求高增：23H1歐洲庫存壓力下戶儲回歸理性增長，南非電力危機刺激戶儲需求爆發(fā)，23H2歐洲需求隨去庫完成+亞非拉市場起量逐步改善，長期看戶儲低滲透率成長空間廣闊；23年中美大儲爆發(fā)，強配下國內(nèi)儲能招標持續(xù)高增超預期，未來持續(xù)高增長；峰谷價差拉大工商儲經(jīng)濟性凸顯爆發(fā)在即，逆變器充分受益高增。微逆：產(chǎn)品調(diào)整疊加政策等多因素影響預期有所下調(diào)，下半年隨德國政策落地需求有望好轉(zhuǎn)。膠膜：23H1競爭加劇盈利承壓，23H2隨N型放量POE類膠膜占比提升有望盈利結(jié)構(gòu)性改善。玻璃：政策端產(chǎn)能監(jiān)管趨嚴，23H2地面需求高增+雙玻滲透率提升下盈利有望修復，龍頭恒強。銀漿：TOPCON滲透率提升帶動銀漿單耗及單位盈利雙升，增速α顯著；金剛線：產(chǎn)能大幅擴張競爭有所加劇，新品迭代延緩降價趨勢，龍頭恒強。接線盒：競爭格局分散，龍頭隨芯片接線盒等新品占比提升+市占率提升迎量利雙升；跟蹤支架：23年國內(nèi)地面起量+滲透率回升+鋼價回落推動量利雙升；焊帶：2023H2隨N型放量，SMBB有望同步高增，新品盈利性更強助力焊帶企業(yè)盈利結(jié)構(gòu)性改善。
　　◆投資建議：光儲平價長期成長性高，當前位置估值底部，看好儲能加持成長亮眼的逆變器（陽光電源、德業(yè)股份、固德威、錦浪科技、禾邁股份、科士達、昱能科技，關(guān)注盛弘股份），組件（晶澳科技、隆基綠能、晶科能源、天合光能、通威股份，關(guān)注東方日升、橫店東磁、億晶光電），看好topcon等電池新技術(shù)龍頭（晶科能源、鈞達股份、愛旭股份），和格局穩(wěn)定的膠膜、硅片、玻璃和部分輔材龍頭（福斯特、TCL中環(huán)、福萊特、海優(yōu)新材、美暢股份，關(guān)注聚和材料、帝科股份、宇邦新材、通靈股份、快可電子）。
　　◆風險提示：競爭加劇，電網(wǎng)消納問題限制，光伏政策超預期變化。