>> 東吳證券-宏觀點(diǎn)評(píng)：PMI企穩(wěn)了，匯率能不能穩(wěn)??？-230630
| 上傳日期： |
2023/6/30 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
陶川,邵翔 |
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盡管6月PMI繼續(xù)刷新歷史同期低值，但畢竟出現(xiàn)了企穩(wěn)跡象。那么，經(jīng)濟(jì)上的邊際改善是否扭轉(zhuǎn)人民幣匯率貶值的邏輯？我們覺得條件可能尚不成熟，至少有三方面的邏輯：第一，要扭轉(zhuǎn)美元的相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，需要中、歐經(jīng)濟(jì)的共振走強(qiáng)，這一點(diǎn)尚不滿足（圖1）；第二，一般而言，匯率貶值更加利好中小民營(yíng)企業(yè)，不過目前看來匯率貶值的效果尚未傳導(dǎo)，仍需時(shí)間（圖2）；第三，當(dāng)前人民幣匯率的國(guó)內(nèi)錨在地產(chǎn)，6月建筑業(yè)PMI放緩，但是土木工程產(chǎn)需均有所加速，這可能意味著地產(chǎn)施工依舊不佳，此外根據(jù)30城數(shù)據(jù)顯示，近期地產(chǎn)銷售的反彈并不穩(wěn)。因此我們認(rèn)為人民幣匯率的反轉(zhuǎn)還需等待。從具體數(shù)據(jù)看：
最大的問題——需求不足的“癥結(jié)”并未顯著緩解。代表內(nèi)需的PMI新訂單指數(shù)和代表外需的PMI新出口訂單指數(shù)均連續(xù)3個(gè)月處于榮枯線之下。企業(yè)調(diào)查顯示，反映市場(chǎng)需求不足的企業(yè)比重為61.1%，不僅再次創(chuàng)下歷史新高，且已連續(xù)1年超過50%，市場(chǎng)需求持續(xù)不足仍是經(jīng)濟(jì)回升的制約項(xiàng)。不過6月內(nèi)需修復(fù)表現(xiàn)略優(yōu)于外需，PMI新訂單指數(shù)錄得48.6%（環(huán)比+0.3pct）、PMI新出口訂單指數(shù)錄得46.2%（環(huán)比-0.8pct）。
制造業(yè)生產(chǎn)端表現(xiàn)強(qiáng)于需求端，但生產(chǎn)商持謹(jǐn)慎態(tài)度。PMI生產(chǎn)指數(shù)在短暫降至榮枯線以下后重回?cái)U(kuò)張區(qū)間，6月錄得50.3%。結(jié)合高頻數(shù)據(jù)來看，6月高爐開工率及煤炭吞吐量均穩(wěn)中有升，工業(yè)生產(chǎn)端表現(xiàn)優(yōu)于需求端。不過由于企業(yè)對(duì)后市預(yù)期趨謹(jǐn)慎，企業(yè)采購(gòu)意愿和用工量均偏弱，其中PMI采購(gòu)量為48.9%（環(huán)比-0.1pct）、PMI從業(yè)人員為48.2%（環(huán)比-0.2pct）、且PMI生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期已連續(xù)3個(gè)月下降。
去庫(kù)之路仍在繼續(xù)。在整體需求不足的制約下，制造業(yè)仍處于主動(dòng)去庫(kù)周期。不過由于內(nèi)需的邊際上行，企業(yè)去庫(kù)速度有所加快，6月PMI產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)大幅下降2.8pct。我們預(yù)計(jì)去庫(kù)存的階段至少要持續(xù)到第三季度。
價(jià)格的上升略顯意外。雖然工業(yè)原材料采購(gòu)量正在收緊，但原材料價(jià)格卻在上升，6月PMI主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)錄得45.5%（環(huán)比+4.2pct）。原材料價(jià)格的趨穩(wěn)以及內(nèi)需的邊際好轉(zhuǎn)（但仍低于50%）帶動(dòng)了產(chǎn)成品價(jià)格的上升，6月PMI出廠價(jià)格為43.9%（環(huán)比+2.3pct），也意味著產(chǎn)業(yè)鏈上中游行業(yè)價(jià)格的趨穩(wěn)，今年以來上游企業(yè)對(duì)于整體工業(yè)制造業(yè)利潤(rùn)的拖累可能會(huì)逐步緩解。
民營(yíng)企業(yè)運(yùn)行壓力持續(xù)加大。6月繼續(xù)延續(xù)了上月“大型企業(yè)PMI處于榮枯線之下，中小型企業(yè)PMI處于榮枯線之下”的態(tài)勢(shì)。尤其是小型企業(yè)PMI降幅走闊，6月錄得46.4%（環(huán)比-1.5pct）。目前小型企業(yè)供需兩端均持續(xù)走弱，提振民營(yíng)企業(yè)信心的壓力加大。
非制造業(yè)景氣度回落。雖然6月建筑業(yè)PMI和服務(wù)業(yè)PMI仍處于榮枯線之上，但兩大非制造業(yè)PMI已連續(xù)3個(gè)月出現(xiàn)明顯的下滑。尤其是建筑業(yè)PMI從3月65.6%的“輝煌”直接跌至6月55.7%的“失色”，降幅十分明顯。曾經(jīng)非制造業(yè)是總量政策保持定力的理由，但現(xiàn)在也可能是政策不再“淡定”的信號(hào)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：毒株出現(xiàn)變異，疫情蔓延形式超預(yù)期惡化、疫情反復(fù)出行意愿恢復(fù)不及預(yù)期、居民消費(fèi)意愿下滑及海外衰退幅度超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
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