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觀點(diǎn)
　　我們認(rèn)為AI+是重要產(chǎn)業(yè)趨勢，但短期內(nèi)或會有局部調(diào)整。
　　AI+行情到目前為止，已經(jīng)過多輪邏輯演繹，經(jīng)歷5月回調(diào)后，6月AI+行情熱度又重新回升。此次反彈基于的預(yù)期與2-3月相似，即經(jīng)濟(jì)慢復(fù)蘇和政策緩出臺?，F(xiàn)階段，各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)顯示，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇還在緩慢進(jìn)行時(shí)。6月16日國常會表示會有政策發(fā)力，現(xiàn)實(shí)進(jìn)程是政策尚在落實(shí)過程中，市場對政策的博弈并沒有形成明顯預(yù)期差。
　　此輪行情有一個(gè)明顯的外部因素，即A股AI行情與美股AI行情共振。（圖1）我們觀察納斯達(dá)克指數(shù)從年初已經(jīng)漲30%，主要貢獻(xiàn)僅為個(gè)股，AI牛鑄就了本輪美股亮眼表現(xiàn)。英偉達(dá)5月末宣布生成式AI引擎超級芯片已投入量產(chǎn)，此后A股AI情緒受到英偉達(dá)以及美股走勢牽引。即便美股華爾街多數(shù)分析由空轉(zhuǎn)多，但：
　　美國最核心的通脹問題，可能會成為美股AI行情和美國股票市場行情的減速帶。原本市場預(yù)計(jì)美聯(lián)儲會確定6月是最后一次加息，然而最新的消息顯示美聯(lián)儲可能還會加息兩次，并維持2%的通脹目標(biāo)不變。這意味著高利率會進(jìn)一步持續(xù)，同時(shí)市場預(yù)計(jì)今年不會降息（圖2）。我們觀察2000年美國互聯(lián)網(wǎng)泡沫，美聯(lián)儲加息見頂，也意味著納斯達(dá)克指數(shù)下跌（圖3）。歷史是否會重演？目前不知道，眼前：1）半導(dǎo)體公司能否在持續(xù)高成本下保證業(yè)績良好是個(gè)疑問。2）也基于高利率，我們觀察到資金最近正在流出美國股市（圖4），似乎不再戀戰(zhàn)。3）美國制造業(yè)PMI連續(xù)兩個(gè)月下降，且低于榮枯線（圖5），一定程度上影響了市場對美國經(jīng)濟(jì)預(yù)期的判斷。
　　從資金在A股流動情況來看，或會有進(jìn)一步調(diào)整。盡管近期A股整體成交金額有所回升，增量資金有一定進(jìn)場，但可能會受到外資情緒擾動。我們觀察：1）北上資金近期有回撤波動（圖6）；2）EPFR數(shù)據(jù)顯示AI+相關(guān)行業(yè)不論美國股市還是中國股市都有所回撤。（圖7-8）
　　此外，或多或少要關(guān)注日歷效應(yīng)。端午節(jié)后A股在歷史上往往走勢偏弱，和資金的季節(jié)性波動有關(guān)。一般在6月下旬，月底、二季度末、半年末三者疊加，資金面趨緊會給股市帶來壓力。我們觀測自2010年大盤（滬深300）漲跌情況，進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)，若端午節(jié)后五個(gè)交易日位于六月下半月，則上漲的概率僅為1/7。（圖9）
　　我們對AI+長期產(chǎn)業(yè)趨勢保持樂觀，但我們提示現(xiàn)階段可能會出現(xiàn)調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)，相對看好中報(bào)會有業(yè)績表現(xiàn)的AI股。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲加息節(jié)奏變化，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，歷史經(jīng)驗(yàn)不代表未來，第三方數(shù)據(jù)或有誤差。