>> 東吳證券-策略周評：除了AI，哪些有預(yù)期差的板塊值得關(guān)注？-230618
| 上傳日期： |
2023/6/18 |
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| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳李,陳剛 |
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從“存量博弈”到“增量博弈”，兩大預(yù)期正在好轉(zhuǎn)
近期市場情緒在中美關(guān)系和國內(nèi)政策兩大預(yù)期好轉(zhuǎn)下走暖。6月7日，市場成交和換手均觸底后，至6月14日開始A股成交額重回萬億以上，北向資金近期也重回大幅流入的狀態(tài)，近兩個交易日北上資金凈流入A股近200億元，本周也是4月以來首次北向資金單周凈流入超過百億，A股也從此前存量博弈向增量博弈狀態(tài)演繹，典型的特征是此前存量博弈下，行業(yè)板塊容易呈現(xiàn)資金面蹺蹺板效應(yīng)，而近期增量特征下，資金面蹺蹺板效應(yīng)明顯減弱。
此前，我們在多篇報告中描述場外流動性和場內(nèi)流動性的背離達(dá)到較為極致的狀態(tài)，背離的原因可能跟國內(nèi)復(fù)蘇預(yù)期走弱、政策預(yù)期平淡、中美關(guān)系擔(dān)憂以及美債利率高位等有關(guān)，而一旦以上因素開始緩解，則市場可能出現(xiàn)從場外（銀行間）至場內(nèi)（A股）流動性的傳導(dǎo)，即從“存量博弈”向“增量博弈”演繹，而以上演繹的變化可能對行業(yè)選擇和配置的思路產(chǎn)生明顯影響。
增量博弈開啟后，為何要關(guān)注有預(yù)期差的板塊？
在場外流動性充裕而場內(nèi)流動性存量博弈下，資金可能集中交易邏輯最強的方向，如4月初開始，隨著經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期的走弱，市場活躍交易資金主要集中于邏輯最強的AI板塊，而只有AI板塊出現(xiàn)階段性調(diào)整，其他行業(yè)板塊才會出現(xiàn)輪動。而隨著“存量博弈”狀態(tài)開始被打破，相關(guān)邏輯必然會被市場交易。
本次從市場成交量開始放大、北上資金重回大幅流入的狀態(tài)，市場演繹的主要是“政策預(yù)期好轉(zhuǎn)”以及“中美關(guān)系緩和跡象出現(xiàn)”，誠然，AI依然是當(dāng)下產(chǎn)業(yè)邏輯最強的方向，但部分投資者關(guān)心，除了AI我們還能關(guān)注哪些板塊，我們的看法是，由于交易和博弈的存在，市場在修復(fù)此前預(yù)期過程中，增量資金可能選擇交易有明顯預(yù)期差的板塊，如，本周一我們發(fā)布的下半年策略展望《石以砥焉,化鈍為利》中新增推薦關(guān)注兩個預(yù)期差較大的板塊，消費（政策預(yù)期差較大）和新能源（受板塊貝塔壓制但有獨立邏輯的細(xì)分，以及供給端優(yōu)化的信號），雖然部分投資者可能認(rèn)為上述行業(yè)可能尚未出現(xiàn)明顯的景氣拐點，但基于高勝率和高賠率不可兼得原理，股價拐點通常早于景氣拐點出現(xiàn)，因此潛在最高賠率股價拐點位置往往是悲觀預(yù)期拐點交易的結(jié)果，而非景氣預(yù)期拐點交易的結(jié)果。
哪些有預(yù)期差的板塊值得關(guān)注？
從預(yù)期差和增量行情開啟的角度，我們建議投資者對以下一些方向出現(xiàn)的積極變化予以關(guān)注：
新能源汽車領(lǐng)域，積極信號頻繁出現(xiàn)，尋找此前受貝塔壓制的獨立邏輯細(xì)分領(lǐng)域
外交層面，中美自2月無人飛艇事件后一度暫停雙方對話，美方取消原定于2月5日的布林肯訪華行程，并開啟一系列單邊對華施壓行為；中美高層官員逐漸恢復(fù)交流，在重要場合多次會晤，6月14日，外交部發(fā)言人汪文斌宣布，經(jīng)中美雙方商定，美國國務(wù)卿安東尼·布林肯將于6月18日至19日訪華。3月31日，美國財政部針對2022年8月16日簽署的IRA法案發(fā)布更為細(xì)化的政策指引，部分市場投資者擔(dān)心由于該法案影響，部分中國電池企業(yè)在美國電動車市場獲利空間大幅降低，而近期中美對話出現(xiàn)的積極信號成為鋰電產(chǎn)業(yè)鏈的邊際預(yù)期利好因素，或?qū)κ袌鲂判膸硖嵴瘛?br> 外部合作方面，6月初馬斯克到訪上海超級工廠（4月下旬特斯拉上海工廠已開始生產(chǎn)用于出口加拿大的Model Y）彰顯中國供應(yīng)鏈與市場的重要地位，6月11日，華人運通與沙特投資部簽署近56億美元協(xié)議，將成立汽車研發(fā)、制造與銷售合資企業(yè)。
內(nèi)部消費需求方面，6月以來，消費刺激政策預(yù)期有所好轉(zhuǎn)，在促消費層面，新能源汽車成為“消費提振年”支持性政策的關(guān)鍵落腳點之一，相應(yīng)的充換電基礎(chǔ)設(shè)施也成為國家重點支持領(lǐng)域。具體看，6月初國常會表示要延續(xù)和優(yōu)化新能源汽車車輛購置稅減免政策；商務(wù)部辦公廳組織開展汽車促消費活動，推動完善農(nóng)村充電基礎(chǔ)設(shè)施。
盡管新能源汽車經(jīng)過過去3年加速滲透階段，增速斜率明顯放緩，而部分領(lǐng)域供給端格局較差，出清時點尚不明晰，但由于上述政策及消息層面邊際好轉(zhuǎn)的信號出現(xiàn)，對于此前受到新能源板塊貝塔的壓制但細(xì)分邏輯較強的領(lǐng)域，我們建議積極關(guān)注，如充電樁、部分汽車零部件、國內(nèi)工商業(yè)儲能以及電網(wǎng)IT等領(lǐng)域。
光伏領(lǐng)域，關(guān)注新技術(shù)放量帶來的盈利增長
一方面，硅料價格下跌勢頭延續(xù)帶動需求逐步釋放，硅片、組件價格跟跌，供應(yīng)鏈寬松背景加速行業(yè)出清，掌握核心技術(shù)壁壘和緊俏環(huán)節(jié)（如高純石英砂）保供能力的一體化組件龍頭在本輪競爭中充分享受上游降價帶來的盈利彈性；另一方面，近期硅料加速下跌，相應(yīng)硅片價格已經(jīng)跌至接近年初水平，上游價格下跌有望充分釋放終端價格觀望者采購需求，行業(yè)去庫存能見度提升，未來供應(yīng)鏈價格有望在下半年迎來底部拐點，各環(huán)節(jié)屆時迎來盈利修復(fù)預(yù)期。盡管當(dāng)前行業(yè)基本面尚未觸底，但股價可能已進入布局時點。
此外，同樣受到光伏整體板塊貝塔較弱的壓制，但部分領(lǐng)域景氣尚可，可能存在預(yù)期修復(fù)的機會，例如新技術(shù)放量帶來的結(jié)構(gòu)性投資機會，5月下旬上海SNEC光伏展中，多
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