>> 東吳證券-宏觀周報(bào)：兩大PMI各走各路，誰(shuí)會(huì)先回頭？-230605
| 上傳日期： |
2023/6/5 |
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| 格式： |
pdf 共17頁(yè) |
來(lái)源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
陶川,邵翔 |
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上周公布的兩個(gè)制造業(yè)PMI“一升一降”，產(chǎn)生背離：5月官方制造業(yè)PMI錄得48.8%（環(huán)比-0.4pct），處于榮枯線之下；而財(cái)新PMI錄得50.9%（環(huán)比+1.4pct），處于榮枯線之上。兩大PMI指數(shù)“各奔東西”，究竟該信誰(shuí)？哪個(gè)指數(shù)又會(huì)率先“回頭”？
兩大PMI指數(shù)的背離其實(shí)并不陌生。根據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，歷史上官方PMI和財(cái)新PMI發(fā)生背離的概率為33.0%。由于官方PMI和財(cái)新PMI的統(tǒng)計(jì)樣本、統(tǒng)計(jì)時(shí)間、調(diào)整方式等方面存在差異，兩大指數(shù)發(fā)生背離的情況時(shí)有發(fā)生。不過(guò)，5月兩大指數(shù)的“分道揚(yáng)鑣”更顯特殊：不僅環(huán)比變動(dòng)方向不一，而且分別處于榮枯線上下兩側(cè)的情況更是少見。
財(cái)新PMI更偏“出口”；官方PMI則兼顧國(guó)內(nèi)和海外，綜合性更強(qiáng)。通過(guò)官方PMI和財(cái)新PMI的統(tǒng)計(jì)樣本來(lái)看，官方PMI樣本企業(yè)覆蓋全國(guó)，同時(shí)受國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境因素影響；而財(cái)新PMI涵蓋的企業(yè)大多位于東部沿海地區(qū)，這些企業(yè)的出口占比更高?；诖?，我們猜測(cè)官方PMI可能與制造業(yè)投資（內(nèi)需）的相關(guān)性更高、財(cái)新PMI與出口（外需）的相關(guān)性更高。結(jié)果顯示，官方PMI與制造業(yè)投資的相關(guān)性強(qiáng)于財(cái)新PMI，但與出口金額的相關(guān)性稍微弱于財(cái)新PMI，符合我們的猜想。
投資降溫+出口韌性=兩大指數(shù)的背離。再結(jié)合現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)來(lái)看，此次官方PMI和財(cái)新PMI的“背道而馳”就不顯意外了。目前宏觀基本面整體表現(xiàn)為制造業(yè)投資降溫、而出口保持韌性，使得以投資（內(nèi)需）為導(dǎo)向的官方PMI下滑，而以出口（外需）為導(dǎo)向的財(cái)新PMI卻上升。
往后看，怎么變？由外需驅(qū)動(dòng)的財(cái)新PMI贏得了一時(shí)，卻怎么也贏不了“一世”。在高利率的背景下，歐美的總需求仍處于下行通道；越南進(jìn)出口連續(xù)數(shù)月下降，5月數(shù)據(jù)仍顯萎靡；這些都是全球需求低迷的“縮影”。單從各國(guó)最新PMI數(shù)據(jù)來(lái)看，美國(guó)、歐元區(qū)、越南等PMI均迎來(lái)下滑，外需的“持續(xù)發(fā)力”看起來(lái)并不可靠。因此，在積壓訂單勢(shì)能逐步消耗之后，我們預(yù)計(jì)接下來(lái)偏外需導(dǎo)向的財(cái)新PMI將迎來(lái)沖擊，并很有可能逐步向官方PMI靠攏。
上周高頻數(shù)據(jù)顯示：終端需求表現(xiàn)分化，供給仍偏弱。汽車銷量動(dòng)能不足，新房銷售反彈、二手房銷售降溫；出行人流量相對(duì)穩(wěn)定，但是整車貨運(yùn)量仍處于近3年同期的最低位。開工方面建筑業(yè)趨緩，汽車生產(chǎn)節(jié)奏平穩(wěn)。食品及工業(yè)品價(jià)格初步企穩(wěn)。流動(dòng)性方面，月初資金利率回升。
風(fēng)險(xiǎn)提示：東盟、俄羅斯及其他新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期，對(duì)外需拉動(dòng)不足，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步加速放緩。疫情二次沖擊風(fēng)險(xiǎn)對(duì)出口造成拖累。歐美經(jīng)濟(jì)韌性超預(yù)期，資金大幅回流歐美市場(chǎng)
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