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觀點(diǎn)
　　我們認(rèn)為現(xiàn)階段對(duì)于港股可以不用過(guò)于悲觀。
　　1、影響港股市場(chǎng)表現(xiàn)的重要因素不是經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)，也不是企業(yè)盈利，而是地緣政治的不確定性。
　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)處在緩慢回升的軌道上。即便市場(chǎng)對(duì)4月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回撤表示擔(dān)心，但我們認(rèn)為這是在預(yù)料之內(nèi)的。主要來(lái)自兩方面考慮：1）春節(jié)期間的超預(yù)期經(jīng)濟(jì)讀數(shù)自然會(huì)帶來(lái)環(huán)比回撤。2）參照全球復(fù)蘇進(jìn)程，除美國(guó)外，大多數(shù)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇都不是一蹴而就的直線反彈，而是螺旋式的、反復(fù)的回升。所以經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中有搖擺也是相對(duì)合理的。
　　從企業(yè)盈利來(lái)看，我們觀察彭博恒生指數(shù)一致預(yù)期EPS（圖1），自今年3月以來(lái)已調(diào)至1年以來(lái)新高。從今年一季報(bào)情況來(lái)看，也有改善，比如騰訊、百度一季報(bào)營(yíng)收同比增長(zhǎng)11%、10%，皆超預(yù)期。而恒生指數(shù)表現(xiàn)依舊沒(méi)有price in。低估值、低股價(jià)使得港股具有足夠吸引力。
　　相比之下，我們認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)、美國(guó)金融市場(chǎng)會(huì)在2個(gè)月內(nèi)有較大幅度危機(jī)。我們依然認(rèn)為糟糕的金融股半年報(bào)對(duì)美股整體具有殺傷力，因?yàn)槊绹?guó)所有金融機(jī)構(gòu)都會(huì)面臨商業(yè)地產(chǎn)萎縮、債券投資虧損的壓力。進(jìn)而會(huì)拖累美股整體表現(xiàn)。事實(shí)證明一大批資金也開(kāi)始離開(kāi)美國(guó)（圖2）。
　　然而資金離開(kāi)美國(guó)是否意味著會(huì)選擇中國(guó)資產(chǎn)？我們不得不承認(rèn)海外資本還存有進(jìn)入中國(guó)資本市場(chǎng)的疑慮，主要源自對(duì)地緣政治信息的誤讀。也包括比如對(duì)中國(guó)特色估值體系的內(nèi)涵缺乏清晰認(rèn)知，進(jìn)而影響其行動(dòng)節(jié)奏等等。
　　2、我們認(rèn)為利好港股表現(xiàn)的積極信號(hào)已出現(xiàn)：
　?。保└蹘臜ibor與美元Libor息差已明顯收窄（圖3-4），港幣已經(jīng)擺脫弱兌換區(qū)間（圖5），港幣的流動(dòng)性在明顯變好。參考2022年11月到2023年1月的港股強(qiáng)勢(shì)反彈，港幣匯率就是重要指標(biāo)。
　　２）港股市場(chǎng)會(huì)進(jìn)一步迎來(lái)南向資金。香港交易所將于6月19日推出“港幣-人民幣雙柜臺(tái)模式”，一方面，省略換匯步驟，降低了匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，通過(guò)合法途徑，為內(nèi)陸資金投資香港股市提供便利性。尤其是當(dāng)前AH股溢價(jià)率處在140左右（圖6），港股吸引力明顯。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期；美聯(lián)儲(chǔ)加息超預(yù)期；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；歷史經(jīng)驗(yàn)不代表未來(lái)