>> 東吳證券-策略周評：科技行業(yè)內(nèi)部輪動加速的信號意義-230521
| 上傳日期： |
2023/5/21 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳李,陳剛 |
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今年以來，低估值/高分紅/中特估+AI主題成為A股交易主線。近期，科技板塊內(nèi)部輪動加劇。我們通過計量TMT板塊4大行業(yè)周度漲跌幅的偏離程度來構(gòu)建科技輪動指數(shù)，以此反映科技板塊內(nèi)部輪動的速率?？梢钥吹?，截至2023年5月19日，科技板塊內(nèi)部輪動速率明顯回升。
本周科技板塊內(nèi)部輪動加速，為什么？：
我們認(rèn)為本周科技板塊內(nèi)部輪動加速的原因主要分為三個方面：
（1）科技行業(yè)新催化。本周，AI帶動光模塊海外需求高增，帶動市場關(guān)注度提升、板塊上漲；蘋果注冊“xrOS”文字商標(biāo)，或間接透露頭顯系統(tǒng)名稱，市場一致預(yù)期融合VR+AR功能的MR頭顯有望在6月2023年度全球開發(fā)者大會上推出。科技賽道催化較多，電子行業(yè)本周領(lǐng)漲5.17%，市場關(guān)注度提升。
?。?）五一節(jié)后傳媒板塊持續(xù)回調(diào)。此前傳媒板塊上漲主要得益于AI主題帶動下，市場對于出版、游戲等子板塊應(yīng)用落地的預(yù)期更為高漲，促使4月傳媒板塊領(lǐng)漲，截至4月30日出版和游戲板塊的月漲幅分別達(dá)34%、22%。
?。?） TMT成交占比到了關(guān)鍵位置，4月以來TMT成交沒有進(jìn)一步上升，TMT內(nèi)部進(jìn)入存量博弈行情。4月初TMT成交占比為46%，于4月6日達(dá)到峰值50.90%后開始呈現(xiàn)下降趨勢，5月19日成交占比回落至40.64%，說明TMT內(nèi)部處于存量博弈。
近期科技板塊內(nèi)部輪動加速，主要說明了什么？：
主要說明在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)偏弱的形勢下，目前A股仍為存量博弈，以險資為代表的具有負(fù)債壓力的資金多增配置低估值/高分紅領(lǐng)域，其余資金則主要交易AI板塊和近期熱度較高的蘋果MR主題。
（1）當(dāng)前A股仍處于存量博弈階段。
場內(nèi)流動性基本保持穩(wěn)定。本周A股資金凈流入轉(zhuǎn)流出，達(dá)173億元，其中偏股型基金新發(fā)64億份，北向資金凈流出17億元，融資資金凈流入39億元，股票型ETF凈申購72億元，IPO和定增均達(dá)109億元，重要股東凈減持113億元，A股資金面小幅收緊，但基本保持穩(wěn)定。
4月經(jīng)濟(jì)增速較弱，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期進(jìn)一步走弱。本周出臺經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，4月工業(yè)增加值同比增長5.6%，預(yù)期增長9.7%，前值增長3.9%；1-4月固定資產(chǎn)投資累計同比增長4.7%，預(yù)期增長5.2%，前值增長5.1%；4月社會消費品零售總額同比增長18.4%，預(yù)期增長20.2%，前值增長10.6%。
近幾月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)明顯低于預(yù)期，提示我國經(jīng)濟(jì)逐步進(jìn)入低增長新常態(tài)：1）經(jīng)濟(jì)增長中樞明顯下移；2）經(jīng)濟(jì)波動趨于穩(wěn)定，未來經(jīng)濟(jì)大起大落的概率趨向于零；3）外部國際環(huán)境壓力和國內(nèi)需求端動力不足。我們認(rèn)為，未來較長時間之內(nèi)，中國再很難回到高增長的時代，經(jīng)濟(jì)由需求端驅(qū)動增長收效甚微，長期將處于結(jié)構(gòu)性的行業(yè)機(jī)會中。歷史高增長背景下總結(jié)出來的需求端視角的經(jīng)濟(jì)周期行業(yè)分析框架可能不再適用于判斷未來的行業(yè)配置邏輯，未來經(jīng)濟(jì)增長的發(fā)力點在于供給端創(chuàng)新反向驅(qū)動需求增長。國際環(huán)境競爭壓力有助于驅(qū)動戰(zhàn)略新興行業(yè)回歸“供給創(chuàng)生/驅(qū)動需求”階段，年內(nèi)AI主題的行情也即驗證了我們的供給創(chuàng)新框架。
?。?）近期市場利率下行，險資等機(jī)構(gòu)對于權(quán)益的配置比例上升。
債市/理財/保險/貸款利率持續(xù)下行加劇“資產(chǎn)荒”。截至2023年5月19日，十年期國債收益率為2.72%，較上月同期下行11.82bp；固定收益類理財產(chǎn)品，7日年化收益率中位數(shù)從年初3.01%下降至2.4%；監(jiān)管部門進(jìn)行窗口指導(dǎo)，要求保險新開發(fā)產(chǎn)品定價利率由3.5%降至3.0%，3.5%利率的保險產(chǎn)品或?qū)⒅鸩酵顺鍪袌?；綜合貸款利率成本中，一季度企業(yè)貸款和個人住房貸款利率分別為3.95%和4.14%，均創(chuàng)歷史新低。
機(jī)構(gòu)普遍面臨資產(chǎn)荒的局面，開始提升資產(chǎn)配置中權(quán)益資產(chǎn)的比例。尤其對于存在負(fù)債端壓力的保險資金而言，為滿足資產(chǎn)和負(fù)債的匹配，險資會加大對權(quán)益資產(chǎn)的配置比例。而由于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇相對羸弱，險資的新增配置重點主要集中于低估值+高分紅板塊。
總結(jié)來說，一方面，經(jīng)濟(jì)中樞下行、資產(chǎn)荒加劇背景下，低估值、高分紅特點的A股資產(chǎn)吸引力提升，促使險資等機(jī)構(gòu)被動配置相對增加。另一方面，我們維持科技行情貫穿全年的觀點，在A股市場存量博弈階段，疊加科技行業(yè)新進(jìn)展等相關(guān)主題的催化下，板塊表現(xiàn)出明顯的內(nèi)部輪動特征，交易較為活躍，但仍不改全年總體趨勢。我們延續(xù)在前兩周周報《又見“大象起舞”，這次如何演繹？》、《如何理解當(dāng)前A股的“類期權(quán)”狀態(tài)？》中提出的觀點，科技股更大級別行情高度的大小取決于資金面正反饋能否形成以及形成后增量資金流入的規(guī)模，而中特估在完成帶動指數(shù)上行的角色前，從估值增速匹配的角度看，可能仍然擁有較為可觀的上漲空間。
風(fēng)險提示：美聯(lián)儲持續(xù)加息；國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速低于預(yù)期。
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