投資要點(diǎn)： “It isn't what we say or think that defines us, but what we do.” 理性，是觀察到一些重要的前瞻性經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)入5月出現(xiàn)了明顯同比增速放緩。比如房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)進(jìn)入5月后出現(xiàn)反季節(jié)下滑，同比增速下降。再比如部分地區(qū)城投債務(wù)出現(xiàn)潛在風(fēng)險(xiǎn)，債務(wù)給部分地方政府造成較大壓力，可能會(huì)抑制未來(lái)地方基建投資能力。 感性，是獲取數(shù)據(jù)后對(duì)政策的臆想。一段時(shí)間以來(lái)，市場(chǎng)充斥著各種政策預(yù)期，從房地產(chǎn)到城投債，從消費(fèi)券到基建投資。這些預(yù)測(cè)的背后，往往是心有不甘的股票投資者良好期望，而不是基于現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)得到的合理推測(cè)。 理性，是看到市場(chǎng)估值已經(jīng)落入較低水平。截至2023年6月3日，A股市場(chǎng)上，滬深300指數(shù)的市盈率(TTM)是12倍。創(chuàng)業(yè)板指市盈率(TTM)是32倍，低于過(guò)去十年平均水平54倍。而港股市場(chǎng)，在盈利預(yù)測(cè)上調(diào)的基礎(chǔ)上，以恒生指數(shù)為例，市盈率(TTM)更是下降至9倍。也許盈利預(yù)測(cè)前景布滿迷霧，但估值這個(gè)“雷達(dá)”告訴我們股票的風(fēng)險(xiǎn)收益比在上升。 感性，是市場(chǎng)調(diào)整帶來(lái)的投資者焦慮感。我們觀察到部分海外資金流出中國(guó)資產(chǎn)（包括港股和A股）。與部分海外投資者交流后，我們感覺(jué)，這些投資者除了對(duì)于地緣政治和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)本身的憂慮之外，最大的內(nèi)心壓力來(lái)自中國(guó)資產(chǎn)與海外股票市場(chǎng)的比較。全球范圍內(nèi)，除了極個(gè)別微型市場(chǎng)，比如土耳其，世界多數(shù)股票市場(chǎng)指數(shù)今年都有不錯(cuò)的正收益。而中國(guó)資產(chǎn)的表現(xiàn)嚴(yán)重拖累了部分全球或者新興市場(chǎng)基金表現(xiàn)。股票價(jià)格表現(xiàn)出現(xiàn)逆向循環(huán)，下跌的股票讓這些基金進(jìn)一步減少中國(guó)配置，同時(shí)也惡化了對(duì)企業(yè)盈利的預(yù)期。 我們希望避免感性對(duì)投資的干擾，不愿意基于“或許有”的政策預(yù)期構(gòu)建組合，不愿意因?yàn)槟承┵Y金流動(dòng)而回避某些行業(yè)。同時(shí)，基于估值理性，我們?cè)敢鈱?duì)股票市場(chǎng)保持樂(lè)觀，但構(gòu)建組合上，尊重事實(shí)。繼續(xù)回避地產(chǎn)和基建等周期性行業(yè)，選擇相對(duì)業(yè)績(jī)穩(wěn)定的一般性大消費(fèi)行業(yè) 風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策出臺(tái)節(jié)奏超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)增速超預(yù)期；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)
