>> 東吳證券-5月非農：是美聯(lián)儲換擋的證據(jù)嗎？-230603
| 上傳日期： |
2023/6/3 |
大小： |
596KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
陶川,邵翔 |
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美國數(shù)據(jù)總是給人“驚喜”。本月新增非農就業(yè)（33.9萬人）大超預期，但失業(yè)率（3.7%）又創(chuàng)下近半年來的新高。其實本來在外部風險事件的頻頻爆發(fā)下，降息“共識”在不斷攀升。但隨著美國債務上限問題的“順利拆彈”，市場再次集中注意力轉向經濟數(shù)據(jù)。異常好的就業(yè)不得不扭轉降息的可能性，幾天前職位空缺數(shù)一公布，掉期對6月加息概率的預期直接換擋，飆升至70%。但5月非農數(shù)據(jù)的公布，除了飆升的2年期美債，市場好像挺“淡定”。那么本月，美國勞動力市場究竟如何：
美國勞動力市場“緊”是有多“緊”？。美聯(lián)儲中意的職位空缺/失業(yè)人數(shù)反彈，“罪魁禍首”是難以修復的供需失衡。4月美國職位空缺人數(shù)躍升，打破此前3連降趨勢。這導致了美聯(lián)儲直接觀測就業(yè)的核心指標—職位空缺/失業(yè)人數(shù)重回1.8，逼近歷史2.0的高點（圖1）。這意味著，每位失業(yè)者對應接近2個職位空缺。因此，毋庸置疑的是，就業(yè)市場還是很緊。倘若未來該比例不能夠大幅回落，那么就業(yè)市場的降溫則需要等待更久。
服務業(yè)的復蘇繼續(xù)支撐新增就業(yè)。如圖2-3，受消費韌性的持續(xù)影響，當前就業(yè)人數(shù)增長最為顯著的行業(yè)仍為教育和保健服務業(yè)。其他服務業(yè)子行業(yè)，休閑和酒店業(yè)的就業(yè)人數(shù)在5月份繼續(xù)呈上升趨勢（+48,000人），主要集中在餐飲服務和飲酒場所（+33,000人）。醫(yī)療保健行業(yè)在5月份增加了5.2萬個工作崗位，與1年前平均水平相近。
雖然就業(yè)人數(shù)大超預期，但失業(yè)率給我們帶來一些“安慰”?？偭可系摹肮拯c”總是從結構上的邊際弱化開始的，那么具體來看：
“弱勢群體”提前對就業(yè)市場的“溫度”作出反應。如果就業(yè)真的開始降溫，那么低學歷或者是少數(shù)群體（例如拉丁美裔、非洲裔）往往是最先感受到變化的。當前從圖4可以看出：5月西班牙裔/拉丁美裔失業(yè)率大幅上漲0.9%，錄得5.6%。但是非洲裔的失業(yè)率還在繼續(xù)下探（圖4）。如果未來非洲裔的失業(yè)率也開始上揚，那“弱勢群體”失業(yè)率的信號燈就真的開始閃爍了，那時就業(yè)可能就真的開始降溫了。
先行指標初請失業(yè)金上升，預示疲軟跡象但仍處于歷史低位。初請失業(yè)金人數(shù)作為高頻數(shù)據(jù)，在勞動力市場走弱的情況下，該指標的持續(xù)上升通常領先于就業(yè)人數(shù)的穩(wěn)步下降。本周初請失業(yè)金人數(shù)相較5月初，暫停了連續(xù)上漲的趨勢（圖5）。未來延續(xù)此前的上漲趨勢才是穩(wěn)住就業(yè)的第一步。
工資上行壓力讓通脹難放緩。由圖6可以看到，薪資與核心通脹高度共振。5月的薪資水平，平均時薪增速同比持平，環(huán)比增速年化的3個月移動平均增長4.05%，較上月上漲0.24%（圖7-8）。在消費復蘇趨勢的延續(xù)下，就業(yè)密集型的服務部門新增就業(yè)人數(shù)大漲，給薪資上漲帶來壓力，為進一步雇傭和提高工資創(chuàng)造了動力，成為工資-通脹回落的阻力。
由此來看，就業(yè)市場尚未釋放轉弱“信號燈”，美聯(lián)儲站在十字路口：美聯(lián)儲在經濟及金融風險之間需要“再平衡”。從外部風險來看，銀行業(yè)及債務上限危機暫時的“等風平浪靜”讓加息更謹慎。美聯(lián)儲可能不再追求利率“更高”。但從內生經濟來看，偏緊的就業(yè)及環(huán)比增速依然偏高的核心CPI，也讓利率不得不在高位維持“更久”。
風險提示：勞動供給恢復快于預期；金融體系流動性風險超預期；恐慌情緒蔓延超預期；俄烏局勢失控造成大宗商品價格劇烈波動。
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