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今天央行的降息來得有點(diǎn)快。當(dāng)市場的一致性預(yù)期正轉(zhuǎn)向6月15日下調(diào)MLF利率時(shí)（也是出經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)當(dāng)天），央行在今天率先下調(diào)了7天OMO利率。我們認(rèn)為這一舉動非同尋常，如圖1所示，此前央行一般都是同日下調(diào)MLF和OMO利率，而上一次OMO利率提前于MLF利率下調(diào)還是在2020年疫情剛爆發(fā)時(shí)，凸顯了政策快速出手應(yīng)對經(jīng)濟(jì)下行的迫切性，并且在央行快速出手后，以地產(chǎn)和基建為代表的一攬子穩(wěn)經(jīng)濟(jì)措施隨之出臺。
　　我們認(rèn)為央行的這次快速出手也不例外。正如我們此前的報(bào)告所述，歷史經(jīng)驗(yàn)來看，一旦PMI連續(xù)跌破50，且出口同比增速降至-5%以下，政策往往會快速出手應(yīng)對，這不僅僅是貨幣政策的降息和降準(zhǔn)，還伴隨著地產(chǎn)調(diào)控的松綁和基建投資的加碼。本次降息之前，易綱行長已經(jīng)在上周的上海調(diào)研中強(qiáng)調(diào)央行下一步將“加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)，全力支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)”?？梢娫谪泿砰_始“全力”支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的同時(shí)，其他總量政策也需要協(xié)同配合才能形成“合力”。
　　我們預(yù)計(jì)6月MLF利率將跟隨OMO利率下調(diào)，但LPR存在超預(yù)期調(diào)降的可能性。尤其是二季度以來地產(chǎn)端壓力加大：一是居民購房意愿迅速萎縮，按揭早償率居高不下；二是進(jìn)入5月以來地產(chǎn)銷售環(huán)比持續(xù)回落，房價(jià)重回下行通道；疊加今年新開工深陷萎縮區(qū)間，因此不排除6月LPR調(diào)降幅度超過10bp，以及時(shí)遏止房地產(chǎn)重現(xiàn)去年下半年螺旋下跌的局面。
　　在此次降息后，隨著5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的公布，穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的政策組合拳有望早于7月政治局會議出臺。鑒于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的內(nèi)外需動能均明顯走弱，我們認(rèn)為一攬子穩(wěn)經(jīng)濟(jì)措施早于年中政治局會議前出臺是有必要的，圖7列舉了我們預(yù)期的這些措施可能包含的領(lǐng)域和出臺的概率，“穩(wěn)地產(chǎn)+擴(kuò)基建”有望成為下半年托住經(jīng)濟(jì)的主要抓手，尤其是地產(chǎn)端，需要有政策松綁以釋放一二線城市的改善性需求?；ㄉ舷鄬τ谔貏e國債，我們更看好政策性開放性金融工具的加碼以發(fā)揮杠桿效應(yīng)。另外在消費(fèi)和制造業(yè)領(lǐng)域，以穩(wěn)汽車消費(fèi)和針對性的稅收優(yōu)惠出臺也是值得期待的。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：出口不及預(yù)期；疫情二次沖擊風(fēng)險(xiǎn)；政策不及預(yù)期；歐美經(jīng)濟(jì)韌性超預(yù)期，資金大幅回流歐美市場。