>> 東吳證券-宏觀(guān)點(diǎn)評(píng)：出口這根“最后的稻草”折了嗎？-230607
| 上傳日期： |
2023/6/7 |
大小： |
687KB |
| 格式： |
pdf 共7頁(yè) |
來(lái)源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
陶川,邵翔 |
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5月-7.5%的出口增速給經(jīng)濟(jì)亮了“紅燈”，但是讓我們離政策的“綠燈”越來(lái)越近。2023年出口有著重要經(jīng)濟(jì)作用和政策含義。4月政治局會(huì)議明確指出當(dāng)前經(jīng)濟(jì)最大的問(wèn)題是“內(nèi)生動(dòng)力不足”，而今年經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵點(diǎn)就在于內(nèi)生增長(zhǎng)真正企穩(wěn)回升前，出口能否體現(xiàn)出足夠的韌性。因此，出口也會(huì)是今年影響政策態(tài)度的重要因素，如果出口出現(xiàn)超預(yù)期下滑，政策出手經(jīng)濟(jì)的可能性會(huì)大大上升。對(duì)于5月偏弱的出口，我們覺(jué)得主要可以從兩個(gè)層面去尋找機(jī)會(huì)：一是總量上的政策信號(hào)；二是結(jié)構(gòu)上的行業(yè)機(jī)會(huì)。
PMI <50 +出口同比增速< -5% ≈政策窗口期到來(lái)。如圖1，從歷史經(jīng)驗(yàn)上看，一旦PMI連續(xù)跌破50，且出口同比增速降至-5%以下，政策往往會(huì)出手應(yīng)對(duì)，貨幣政策和地產(chǎn)政策都可能出現(xiàn)松動(dòng)。例如2022年第四季度，PMI和出口雙雙走弱，疫情政策優(yōu)化、“金融支持地產(chǎn)16條”和央行降準(zhǔn)接踵而來(lái)。
高基數(shù)不是問(wèn)題，逆季節(jié)性下跌可能更加值得注意。5月出口同比增速超預(yù)期大幅下滑，去年同期的高基數(shù)是重要因素——2022年5月全國(guó)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)大盤(pán)會(huì)議后，各省市將保供給、穩(wěn)外貿(mào)作為重要任務(wù)。不過(guò)，2022年第四季度出口同樣面臨高基數(shù)的問(wèn)題，但是這并未成為政策猶豫的理由?？赡芨匾氖浅隹诘哪婕竟?jié)性走弱，如圖2所示，一般而言，第二季度出口金額會(huì)逐步增長(zhǎng)，但2023年4、5月單月出口金額卻逐步下行，類(lèi)似的情況在2022年第四季度出現(xiàn)過(guò)。
總量之外，出口整體偏弱的背景更能檢驗(yàn)?zāi)男┙Y(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)更加具有韌性，具體來(lái)看：
國(guó)別方面，“一帶一路”國(guó)家相較更穩(wěn)定，俄羅斯和中東等地區(qū)的空間更大。盡管5月出口降溫，但是如圖3所示，這并未扭轉(zhuǎn)我國(guó)出口中一帶一路國(guó)家份額上升、美歐日份額下降的趨勢(shì)。尤其值得關(guān)注的是整體出口同比增速錄得-7.5%的情況之下，中國(guó)對(duì)俄的出口增速卻取得了114.3%的好成績(jī)。
“一帶一路”基本盤(pán)也存在分化，相較而言俄羅斯和中東的彈性更大。我們從“一帶一路”國(guó)家的角度（主要挑選東盟、俄羅斯和中東三個(gè)地區(qū)），引入“進(jìn)口占比”和“進(jìn)口增速”的維度：一方面，產(chǎn)品進(jìn)口中“中國(guó)占比”相較“歐美日韓占比”偏低，可能一定程度上反映出未來(lái)上漲的潛力；另一方面，近年來(lái)產(chǎn)品進(jìn)口增速的加快則意味著相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)力有所加強(qiáng)。
從這兩個(gè)維度看，如果以進(jìn)口中中國(guó)占比和歐美日韓占比之差為橫軸，以對(duì)中國(guó)進(jìn)口增速之差為縱軸，則處于第二象限（占比有差距而且在加速）的產(chǎn)品和行業(yè)是更有空間的。參考圖5至7，從整體來(lái)看，俄羅斯和中東的相對(duì)空間比東盟更大（但是從絕對(duì)規(guī)模上看東盟還是最大的）；
商品方面，汽車(chē)出口持續(xù)亮眼，但電子、半導(dǎo)體的拖累有些超預(yù)期。汽車(chē)出口金額較4月降溫但仍翻倍增長(zhǎng)，新能源車(chē)在西歐、東盟與俄羅斯市場(chǎng)的開(kāi)拓前景持續(xù)樂(lè)觀(guān)。但機(jī)電產(chǎn)品出口金額同比轉(zhuǎn)負(fù)，集成電路、手機(jī)以及高新技術(shù)產(chǎn)品同比跌幅擴(kuò)大；紡服、玩具等勞動(dòng)密集型產(chǎn)品同樣轉(zhuǎn)負(fù)，外部環(huán)境惡化+外需萎縮對(duì)出口的沖擊力有些超預(yù)期。
我們繼續(xù)使用上述“占比-增速”的框架，從大類(lèi)商品類(lèi)別上看，除去農(nóng)產(chǎn)品和成品油，基礎(chǔ)有機(jī)化學(xué)品是三個(gè)地區(qū)（東盟、俄羅斯和中東）共有的進(jìn)口“洼地”，其次是占我國(guó)出口權(quán)重最大的機(jī)電產(chǎn)品，不過(guò)截至2021年中東地區(qū)進(jìn)口我國(guó)機(jī)電的整體增速偏慢，隨著2023年我國(guó)和中東關(guān)系愈發(fā)密切，對(duì)該地區(qū)的機(jī)電出口有望加速；除此之外，參考東盟的情形，我國(guó)對(duì)俄羅斯和中東的陶瓷、塑料制品出口仍有不小的空間。
機(jī)電產(chǎn)品中，關(guān)注汽車(chē)及零部件，機(jī)械設(shè)備等。細(xì)分機(jī)電產(chǎn)品中，三個(gè)地區(qū)（即東盟、俄羅斯和中東）對(duì)中國(guó)進(jìn)口占比較低的汽車(chē)、汽車(chē)零配件、通用基礎(chǔ)設(shè)備、機(jī)械基礎(chǔ)件增速也有明顯上升，此外值得注意的是我國(guó)造船業(yè)在全球的競(jìng)爭(zhēng)力也不斷上升（2022年我國(guó)造船完工量、新接訂單量和手持訂單量均為世界第一）。憑借全球汽車(chē)新能源和智能化轉(zhuǎn)型、新能源車(chē)滲透率提高的東風(fēng)，汽車(chē)及其零部件的出口尤其值得期待，這一點(diǎn)在5月出口數(shù)據(jù)中已有體現(xiàn)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：東盟、俄羅斯及其他新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期，對(duì)外需拉動(dòng)不足。疫情二次沖擊風(fēng)險(xiǎn)對(duì)出口造成拖累。歐美經(jīng)濟(jì)韌性超預(yù)期，對(duì)于中國(guó)出口的拖累不足。
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