>> 東吳證券-宏觀周報：穩(wěn)增長的政策牌還有哪些？-230612
| 上傳日期： |
2023/6/13 |
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| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
陶川,邵翔 |
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進(jìn)入6月后數(shù)據(jù)再度反映經(jīng)濟動能整體放緩。具體來看，PMI數(shù)據(jù)顯示制造業(yè)需求萎靡導(dǎo)致生產(chǎn)商生產(chǎn)動能不足，且廠商去庫存過程艱難；出口大幅轉(zhuǎn)冷，回到外需萎縮的“弱現(xiàn)實”；CPI連續(xù)環(huán)比連續(xù)4月萎縮，PPI繼續(xù)下探。
不過參照歷史，數(shù)據(jù)低于預(yù)期的背后往往是政策預(yù)期的升溫，結(jié)合本輪基本面特點，有哪些“政策牌”能助經(jīng)濟越過二季度的動能坎？
貨幣政策方面，今年首次“降息”要來了？兩個邊際變化釋放著寬松臨近信號：其一是融資需求轉(zhuǎn)弱，一季度信貸沖量后票據(jù)利率迅速回落，居民部門舉債意愿低迷，企業(yè)中長期貸款獨自支撐，整體呈現(xiàn)“對公需求”占主導(dǎo)的局面；其二是表述上的微妙轉(zhuǎn)變，從易綱行長今年3月提出“實際利率水平合適”，到上周五重提“加強逆周期調(diào)節(jié)”，我們認(rèn)為背后的政策加碼意愿正在上升，最早或在本月MLF操作上就能看到行動。
政策性金融工具或是破局點。今年以來地方債務(wù)壓力加大、地產(chǎn)下滑導(dǎo)致財政缺口走闊、基建增速放緩的背景下，出臺政策性金融工具可以在地方支出不大幅承壓的情況下有效拉動基建投資，在年中時點出臺可緩解資金“斷檔”的風(fēng)險。
促消費政策正在逐步落地，但地產(chǎn)預(yù)計仍以局部調(diào)整為主。居民部門擴內(nèi)需的重點正從“房”向“車”切換：5月初國常會提出新能源車下鄉(xiāng)，近期商務(wù)部宣布開展汽車促消費與家電下鄉(xiāng)活動，目前來看大宗消費可開拓的空間較大，但具體的財政支持政策仍未落地；一線城市仍偏穩(wěn)的房價可能限制了地產(chǎn)政策的“大動作”，短期預(yù)計仍以中小城市的寬松以及保交樓為主，不過值得注意的是近期地產(chǎn)銷售回落至去年同期水平，且去年同期穩(wěn)經(jīng)濟一攬子政策落地導(dǎo)致基數(shù)較高，今年6月同比壓力較大或迫使寬松政策提前出臺。
產(chǎn)業(yè)方面，領(lǐng)導(dǎo)調(diào)研持續(xù)起到“穩(wěn)信心”的作用。4月政治局會議后“調(diào)查研究之風(fēng)”熱度不減，國務(wù)院總理5月在山東調(diào)研后緊接在隔天的國常會上提出“落實建設(shè)全國統(tǒng)一大市場”，結(jié)合總理上周又赴遼寧，我們認(rèn)為今后“調(diào)研+會議”釋放的產(chǎn)業(yè)信號會是企業(yè)層面恢復(fù)動能的關(guān)注點。
上周高頻數(shù)據(jù)顯示，需求景氣走弱，供給有向好信號。需求端汽車銷量5月末回補，零售同比增長較快，但6月預(yù)計因高基數(shù)壓力走弱，地產(chǎn)銷售轉(zhuǎn)冷，回落至去年同期水平。供給端建筑業(yè)開工仍不樂觀，但工業(yè)品價格受政策預(yù)期提振。
風(fēng)險提示：出口不及預(yù)期；疫情二次沖擊風(fēng)險；政策不及預(yù)期；歐美經(jīng)濟韌性超預(yù)期，資金大幅回流歐美市場。
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