>> 東吳證券-5月通脹：6月不加息穩(wěn)了，但是然后呢？-230614
| 上傳日期： |
2023/6/14 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
陶川,邵翔 |
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5月通脹好消息>壞消息，6月不加息“板上釘釘”，但是7月呢？5月通脹同比超預(yù)期回落，且美聯(lián)儲最愛的“超級核心通脹”同比增速降至4.6%，創(chuàng)2022年2月以來的新低。但好消息到此為止，核心通脹“表現(xiàn)平平”。那美聯(lián)儲會上車澳大利亞及加拿大央行，跳過一次后再次加息嗎？我們認(rèn)為美聯(lián)儲并不急于決定是否再次緊縮政策，6月往后是暫停而非市場“共識”的跳過。但如果“緊信用”不給力，那“緊貨幣”在未來就需要承擔(dān)更多。
那么從細(xì)項上看，通脹到什么地步了：
除非薪資陡峭回落，否則核心通脹難以緩解。由圖2可以看到，薪資與核心通脹高度共振。難以修復(fù)的供需失衡是薪資居高不下的“罪魁禍?zhǔn)住保▓D3）。一方面，職位空缺/失業(yè)人數(shù)反彈，反映出勞動力市場結(jié)構(gòu)性失衡緩解需要更長時間。另一方面，受消費韌性影響，就業(yè)密集型的服務(wù)業(yè)人數(shù)增長顯著，整體帶動薪資上漲。
汽車作為核心商品的重要組成部分，價格重新加速成為通脹的“隱憂”。此前通脹回落主要靠核心商品的大幅轉(zhuǎn)弱下行。但是二手車價格的再次提速，不得不讓通脹的“隱憂”尚難消散（圖4-5）。
房租本是今年帶動通脹大幅回落的主力，但在本月又重新“提速”。5月美國CPI住房租金分項在上月環(huán)比轉(zhuǎn)弱后反彈。環(huán)比增速從0.4%升至0.8%。美國不僅從4月開始房屋銷售暴漲，而且無論是20個城市的房價，還是房地美的房價指數(shù)在3月份都有所上漲。如果上漲趨勢延續(xù)，則將會對未來房租通脹造成壓力（圖6-7）。
市場這次“搶跑”，搶對了嗎？雖然市場押注6月暫停是一次跳過而不是停住，但我們認(rèn)為基準(zhǔn)情形是下半年利率保持不變?！熬o信用”對經(jīng)濟(jì)活動的影響還不明顯，所以美聯(lián)儲現(xiàn)在最需要的是時間（圖8）。因此我們認(rèn)為，在美聯(lián)儲認(rèn)為利率已經(jīng)處于限制性水平的情況下，他們有耐心等待更多數(shù)據(jù)的公布。
往后看，7月再加息門檻很高。參考?xì)v史答案，每次Skip的原因都是經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)強(qiáng)勁反彈：要么新增非農(nóng)就業(yè)大增，要么通脹環(huán)比增速反彈>0.3%。但從當(dāng)前美國整體情況來看，還不足以達(dá)到7月份加息的標(biāo)準(zhǔn)。因此我們繼續(xù)認(rèn)為下半年利率維持“更長、更久”，降息要到2024Q1（圖9）。
風(fēng)險提示：金融體系流動性風(fēng)險超預(yù)期；俄烏局勢失控造成大宗商品價格劇烈波動；美聯(lián)儲政策超預(yù)期。
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