>> 東吳證券-策略周評(píng)：市場調(diào)整的原因、影響和應(yīng)對(duì)策略-230625
| 上傳日期： |
2023/6/25 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
陳李,陳剛 |
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A股和全球市場調(diào)整的原因
A股節(jié)前最后一個(gè)交易日大跌，在節(jié)前收盤后，全球股票市場包含美股、歐股和亞太市場幾乎全部下跌。此次下跌主要由于以下幾個(gè)原因造成：
1） A股節(jié)前最后一個(gè)交易日大跌，一方面因?yàn)榧倨谛?yīng)帶來的交易博弈，A股歷史上有較為明顯的假期效應(yīng)，即投資者為了規(guī)避假期間可能出現(xiàn)的不確定性因素，從而有“節(jié)前拋售”和“節(jié)后買回”的交易規(guī)律，而此類現(xiàn)象多出現(xiàn)在A股因假期休市而海外市場正常交易的情況下，由于A50期貨指數(shù)會(huì)跟隨海外市場正常交易，而A股寬基指數(shù)多數(shù)情況下會(huì)錨定假期間A50期貨指數(shù)漲跌幅進(jìn)行跳空高開或低開，因此為了規(guī)避這類的不確定性出現(xiàn)，交易型資金可能會(huì)提前減倉。另一方面，由于6月以來TMT成交額占比持續(xù)維持在40%以上的區(qū)間，TMT板塊的情緒變化對(duì)市場情緒的影響較為關(guān)鍵，近期部分TMT公司的巨額減持對(duì)TMT情緒影響較大，疊加節(jié)前效應(yīng)造成了較大幅度的波動(dòng)。
2）海外市場調(diào)整的主要原因一方面跟歐美國家公布的普遍低于預(yù)期的PMI數(shù)據(jù)有關(guān)，另一方面，跟近期歐洲部分國家超預(yù)期加息和美聯(lián)儲(chǔ)官員偏鷹派的表述有關(guān)。
6月23日公布的數(shù)據(jù)顯示，無論是歐洲主要國家還是美國，PMI數(shù)據(jù)均不及預(yù)期，繼續(xù)呈現(xiàn)出服務(wù)業(yè)PMI強(qiáng)于制造業(yè)PMI的現(xiàn)象，跟通脹數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)相對(duì)應(yīng)，并且出現(xiàn)了制造業(yè)走弱開始向服務(wù)業(yè)傳導(dǎo)的跡象，這可能在未來幾個(gè)月會(huì)持續(xù)演繹。此外，由于近期歐洲通脹數(shù)據(jù)顯示出較強(qiáng)的韌性，英國央行于6月22日超預(yù)期加息50個(gè)基點(diǎn)至5%，歐洲央行官員也多數(shù)延續(xù)繼續(xù)加息的基調(diào)。都構(gòu)成了海外市場近期調(diào)整的主要因素。
對(duì)于A股的影響分析
第一，A股節(jié)前效應(yīng)為短期博弈因素。而部分TMT公司的巨額減持可能對(duì)情緒產(chǎn)生一定影響，但板塊的中期走勢取決于產(chǎn)業(yè)趨勢的不斷驗(yàn)證。雖然近期TMT成交額占比繼續(xù)維持在40%以上，但我們此前曾提出過，“擁擠度博弈”策略或?qū)⑹?，“交易擁擠度”只是短期交易熱度的評(píng)價(jià)指標(biāo)，歷史上“擁擠度博弈”策略失效的前提均是產(chǎn)業(yè)邏輯持續(xù)兌現(xiàn)和驗(yàn)證，本輪AI行情較以往各類主題行情，呈現(xiàn)出產(chǎn)品/服務(wù)落地更快、業(yè)績兌現(xiàn)提前的特征，或使得傳統(tǒng)由主題投資到基本面投資的過渡時(shí)長有所縮短。
第二，海外再次交易衰退的苗頭剛開始出現(xiàn)，會(huì)不會(huì)成為A股新一輪波動(dòng)的影響因素我們認(rèn)為可能性較低。近期人民幣匯率的貶值主要跟近期國內(nèi)降息后,帶來的利差壓力加大導(dǎo)致,近期十年期國債利率維持在2.6%-2.7%的區(qū)間，此前國內(nèi)政策預(yù)期較為平淡的一大因素為利差，目前中美利差仍然在高位維持，國內(nèi)政策的寬松對(duì)于匯率構(gòu)成一定壓力，因此我們認(rèn)為，若海外衰退的交易壓縮中美利差的空間，反而可能成為國內(nèi)政策預(yù)期好轉(zhuǎn)的促發(fā)因素。而海外進(jìn)一步加息則可能成為國內(nèi)政策的進(jìn)一步掣肘，因此，跟蹤海外通脹走勢可能成為國內(nèi)政策預(yù)期和匯率預(yù)期走向的關(guān)鍵因素，但從近期的數(shù)據(jù)來看，海外制造業(yè)PMI開始超預(yù)期走弱，韌性最強(qiáng)的服務(wù)業(yè)PMI也有走弱的跡象，通脹超預(yù)期下行可能很快臨近，A股交易政策預(yù)期進(jìn)一步好轉(zhuǎn)的窗口期可能很快出現(xiàn)。此外，海外地緣政治事件出現(xiàn)了新變化，短期來看，部分因素有所緩和，但需要關(guān)注可能出現(xiàn)的進(jìn)一步演繹和變化。
應(yīng)對(duì)策略
應(yīng)對(duì)策略方面，第一，對(duì)于熱門板塊如AI等，在成交額占比較高（40%以上）前提下，交易博弈和波動(dòng)在所難免，但由于產(chǎn)業(yè)趨勢的深入發(fā)展和推進(jìn)，短期邏輯證偽的可能性較低，未來板塊的交易一方面繼續(xù)在邏輯最硬的細(xì)分領(lǐng)域逐步驗(yàn)證落地進(jìn)展，另一方面，由于當(dāng)下階段很難給出估值和業(yè)績空間天花板準(zhǔn)確預(yù)測，因此，對(duì)于相關(guān)板塊是否“貴”的準(zhǔn)確邏輯判斷同樣難以實(shí)現(xiàn)，順著產(chǎn)業(yè)趨勢交易擴(kuò)散板塊可能會(huì)成為應(yīng)對(duì)策略之一。第二，對(duì)于非AI交易的投資者,我們建議關(guān)注有明顯預(yù)期差的板塊,如我們此前報(bào)告所述，部分新能源的細(xì)分板塊如充電樁、部分汽車零部件、國內(nèi)工商業(yè)儲(chǔ)能以及電網(wǎng)IT等，以及光伏領(lǐng)域新技術(shù)放量如電池片端N型替代P型、組件端TOPCon加速滲透以及輔材端新技術(shù)等領(lǐng)域存在明顯的預(yù)期差。大消費(fèi)存在政策預(yù)期差，體現(xiàn)為海外交易衰退若開啟，美債下行對(duì)于消費(fèi)板塊的估值分母端貢獻(xiàn)，及中美利差收窄后，國內(nèi)政策空間的打開。
總結(jié)
A股節(jié)前最后一個(gè)交易日大跌，一方面因?yàn)榧倨谛?yīng)帶來的交易博弈，另一方面，跟近期部分TMT公司的巨額減持對(duì)TMT情緒影響較大有關(guān)。海外市場調(diào)整的主要原因跟歐美國家公布的普遍低于預(yù)期的PMI數(shù)據(jù)以及歐洲部分國家超預(yù)期加息和美聯(lián)儲(chǔ)官員偏鷹派的表述有關(guān)。
對(duì)于A股的影響分析。第一，A股節(jié)前效應(yīng)為短期博弈因素。而部分TMT公司的巨額減持可能對(duì)情緒產(chǎn)生一定影響，但板塊的中期走勢取決于產(chǎn)業(yè)趨勢的不斷驗(yàn)證。第二，海外再次交易衰退的苗頭剛開始出現(xiàn)，構(gòu)成A股下跌理由的可能性較低，若海外衰退的交易壓縮中美利差的空間，反而可能成為國內(nèi)政策預(yù)期好轉(zhuǎn)的促發(fā)因素。從近期的數(shù)據(jù)來看，海外制造業(yè)PMI開始超預(yù)期走弱，韌性最強(qiáng)的服務(wù)業(yè)PMI也有走弱的跡象，通脹超預(yù)期下行可能很快臨近，A股交易政策預(yù)
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