>> 東吳證券-海外宏觀經(jīng)濟(jì)周報(bào)：美國(guó)6月通脹，“漂亮”的背后掩蓋了什么？-230716
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2023/7/16 |
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來(lái)源： |
東吳證券 |
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作者： |
陶川,邵翔 |
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美國(guó)6月通脹很“爭(zhēng)氣”。本周海外宏觀最受矚目的便是美國(guó)6月通脹了，受到去年油價(jià)高基數(shù)以及房租滯后的影響開(kāi)始顯現(xiàn)，通脹第十二連降，同比從5月的4%大幅下降至6月的3%。雖然通脹離2%的目標(biāo)越來(lái)越近了，但核心通脹當(dāng)前仍在較高的位置（6月為4.8%），且越往后通脹的下降將變得越來(lái)越難，不僅如此，還有重新提速上升的風(fēng)險(xiǎn)。
薪資、二手車及樓市均是下半年或明年通脹提速的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。首先是當(dāng)前薪資同比增速已經(jīng)趕超通脹增速，未來(lái)倘若薪資增速不進(jìn)一步大幅下降，工資通脹螺旋的壓力將開(kāi)始上升，給美聯(lián)儲(chǔ)降核心CPI帶來(lái)較大的挑戰(zhàn)。
其次是二手車價(jià)格傳導(dǎo)至通脹的持續(xù)性。二手車價(jià)格作為CPI二手車分項(xiàng)的領(lǐng)先指標(biāo)，且在核心商品中占比不低（截止到7月約為13%），該項(xiàng)的大幅回落對(duì)CPI的降溫作用好。6月二手車價(jià)格繼續(xù)大幅下降，環(huán)比下降4.2%。同比下降10.3%，價(jià)格的下降對(duì)本月核心通脹形成不小的拖拽。但是未來(lái)倘若下降幅度減小、或者價(jià)格出現(xiàn)反彈，這些都將是通脹再次上揚(yáng)的風(fēng)險(xiǎn)。
最后一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)則是美國(guó)的房市。正如我們之前的報(bào)告中所指出的，房產(chǎn)軟著陸的可能性給遠(yuǎn)端通脹再添“壞消息”。由于住房租金CPI滯后于房?jī)r(jià)12-15個(gè)月，房租及房?jī)r(jià)從去年年底開(kāi)始跳跌的價(jià)格終于開(kāi)始反應(yīng)在CPI房租分項(xiàng)上。但近期地產(chǎn)意外地回暖，帶動(dòng)房屋價(jià)格上漲，給年末至明年年初的房租通脹再次帶來(lái)上漲壓力。
歐洲方面，“火熱”的天氣VS“降溫”的經(jīng)濟(jì)。Cerberus熱浪席卷南歐，與之形成對(duì)比的卻是越來(lái)越“冷”的經(jīng)濟(jì)。上周我們提到歐洲PMI全線下滑，各個(gè)分項(xiàng)數(shù)據(jù)也不斷下探；而本周歐洲的工業(yè)產(chǎn)出給經(jīng)濟(jì)普遍的放緩再添力證。往后看，“熱”度不減的氣溫意味著歐洲工業(yè)和建筑業(yè)受限，這則會(huì)對(duì)生產(chǎn)及投資均產(chǎn)生負(fù)面的影響，從而給經(jīng)濟(jì)“雪上加霜”。短期內(nèi)，歐洲經(jīng)濟(jì)不好過(guò)。
重點(diǎn)數(shù)據(jù)速覽后，我們不妨圍繞著高頻數(shù)據(jù)一覽海外經(jīng)濟(jì)全貌。根據(jù)跟蹤的高頻數(shù)據(jù)，我們將它們主要分為四大部分：經(jīng)濟(jì)活動(dòng)、需求、就業(yè)以及金融。
經(jīng)濟(jì)活動(dòng)：美國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)保持強(qiáng)勢(shì)。7月9日當(dāng)周美國(guó)紐約聯(lián)儲(chǔ)WEI指數(shù)錄得1.37，繼前值修正為1.12后，本周繼續(xù)強(qiáng)勢(shì)上行，顯示美國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)活動(dòng)依然強(qiáng)勁，下半年經(jīng)濟(jì)衰退概率降低。此外，本周德國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)在服務(wù)和消費(fèi)的余溫下小幅上漲，但7月以來(lái)該指數(shù)的增速持續(xù)回落。隨著加息影響不斷深化，生產(chǎn)和投資的不景氣將制約經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的上升空間。
需求：出行消費(fèi)漲跌分化，地產(chǎn)持續(xù)回暖。本周美國(guó)出行活動(dòng)邊際好轉(zhuǎn)，而歐洲國(guó)家則有所放緩。形成鮮明對(duì)比的是，上期表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)的消費(fèi)本期大幅回落、同比轉(zhuǎn)負(fù)。紅皮書(shū)零售銷售一般僅在衰退期間墜入負(fù)增長(zhǎng)區(qū)間，但當(dāng)前程度尚淺。倘若未來(lái)持續(xù)下降，則對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退有一定的指示作用。同時(shí)Open Table入座訂餐同比相對(duì)上周也邊際回落，需要密接關(guān)注美國(guó)消費(fèi)的動(dòng)向?qū)诵腃PI的支撐。
地產(chǎn)方面，即將再次破7%的抵押貸款利率，也難以阻擋購(gòu)房者的“熱情”，申請(qǐng)抵押貸款的人數(shù)周同比繼續(xù)改善。雖然當(dāng)前地產(chǎn)需求對(duì)高利率的反應(yīng)有所鈍化，但地產(chǎn)能否頂住高利率的壓力，持續(xù)回暖的空間和時(shí)間都有待進(jìn)一步觀察。
就業(yè)：勞動(dòng)力市場(chǎng)韌性不減。雖然6月新增就業(yè)人數(shù)超預(yù)期下滑，但勞動(dòng)力市場(chǎng)仍具韌性：一方面，薪資水平“熱”度不減，工資通脹螺旋壓力加大；另一方面，進(jìn)入7月以來(lái)（截止至7月9日），首次申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)再次回落，錄得23.7萬(wàn)人，低于預(yù)期25萬(wàn)人，續(xù)請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)，截止至7月2日，雖小幅升至172.9萬(wàn)人，但與6月相比總體呈下降趨勢(shì)。作為就業(yè)的冷熱的先行指標(biāo)，該數(shù)據(jù)顯示出就業(yè)市場(chǎng)仍具韌性。美聯(lián)儲(chǔ)需看到全面的勞動(dòng)力市場(chǎng)降溫的信號(hào)，否則當(dāng)前尚不滿足讓美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向的標(biāo)準(zhǔn)。
流動(dòng)性：整體表現(xiàn)平穩(wěn)。美國(guó)凈流動(dòng)性（美聯(lián)儲(chǔ)總資產(chǎn)-TGA-逆回購(gòu)）連續(xù)五周下降，總資產(chǎn)規(guī)模小幅下降，但是對(duì)于美股的影響相對(duì)有限。監(jiān)測(cè)美元流動(dòng)性的核心指標(biāo)Libor-OIS和企業(yè)債利差在本周繼續(xù)邊際下降。美元流動(dòng)性在不斷改善，目前表現(xiàn)整體較為平穩(wěn)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：歐美通脹韌性大超預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)及歐央行貨幣政策緊縮大超預(yù)期，歐美陷入衰退概率大幅增加，美國(guó)中小銀行再現(xiàn)擠兌風(fēng)波，各國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)大超預(yù)期。
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