>> 東吳證券-宏觀點(diǎn)評(píng)：5.5%，下半年增長(zhǎng)和政策如何角力？-230717
| 上傳日期： |
2023/7/17 |
大?。?/td>
| 904KB |
| 格式： |
pdf 共11頁(yè) |
來源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
陶川,邵翔 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
二季度GDP增速6.3%產(chǎn)生于這樣一種背景：增長(zhǎng)比預(yù)期有壓力，但政策比預(yù)期有耐心。我們預(yù)計(jì)這種經(jīng)濟(jì)和政策的角力將貫穿下半年。一方面，在“5%左右”的目標(biāo)下，上半年GDP增速5.5%意味著下半年增速需要達(dá)到4.6%，這一門檻并不算高，但在當(dāng)前內(nèi)需下行+外需收縮的背景下，仍需要政策端的發(fā)力來對(duì)沖。另一方面，在高質(zhì)量發(fā)展的要求下，不搞“大干快上”、“貪大求洋”已成為政策的內(nèi)在約束（圖1）。
因此，在上述角力下，我們預(yù)計(jì)7月政治局會(huì)議仍將保持寬松基調(diào)，但不會(huì)有重大刺激政策出臺(tái)，下半年在政策端仍將偏重科技和產(chǎn)業(yè)安全，這從領(lǐng)導(dǎo)人最近的調(diào)研可見一斑（圖2）。
回頭來看，我們認(rèn)為二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的走勢(shì)印證了今年高層在經(jīng)濟(jì)工作上的底線思維：
比如今年全年的GDP增速目標(biāo)，可能就是“5%左右”，而非市場(chǎng)年初預(yù)期的5.5%以上甚至接近6%，因此不需要多大的政策刺激
比如就業(yè)問題，只要整體失業(yè)率回到疫情前水平，青年人失業(yè)率的走高在短期是可以接受的，況且從各國(guó)的經(jīng)驗(yàn)來看缺乏有效解決手段（圖4）。
比如擴(kuò)大內(nèi)需，雖然服務(wù)業(yè)的復(fù)蘇動(dòng)能有所放緩，但從結(jié)構(gòu)上來看，服務(wù)業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)正持續(xù)提升，并且上半年居民實(shí)際可支配收入增速（5.8%）超過GDP增速（5.5%）也是構(gòu)成利好。
當(dāng)然，作為內(nèi)需不足的掣肘，當(dāng)前民營(yíng)企業(yè)信心不足，房地產(chǎn)市場(chǎng)再度疲軟確實(shí)亟待解決。我們預(yù)計(jì)7月政治局會(huì)議前后在提振民營(yíng)企業(yè)和樓市信心上會(huì)有更多支持性的政策出臺(tái)。從具體數(shù)據(jù)上看：
工業(yè)生產(chǎn)：繼續(xù)成為經(jīng)濟(jì)的拖累。6月工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)4.4%，上半年同比增長(zhǎng)3.8%，明顯低于同期GDP增速（5.5%），基本符合本輪復(fù)蘇“服務(wù)強(qiáng)、工業(yè)弱”的特點(diǎn)。從第二季度來看，除了4月環(huán)比增速偏冷外，5、6月環(huán)比增長(zhǎng)基本處于歷史同期均值水平，往后看由于外需和內(nèi)需整體依舊偏弱，第三季度工業(yè)增速的反彈之路依舊充滿不確定，工業(yè)增速低于GDP增速的情況可能要到第四季度才會(huì)扭轉(zhuǎn)。
從行業(yè)構(gòu)成上看，第二季度汽車和電氣機(jī)械依舊是工業(yè)增加值最大的拉動(dòng)力，不過6月化學(xué)原料和制品行業(yè)“異軍突起”、突然加速，在沒有明顯低基數(shù)的情況下，同比增速較5月上升6%，這可能和下游長(zhǎng)絲等紡織行業(yè)開工率持續(xù)改善，以及化工產(chǎn)品出口量的韌性有關(guān)：一方面可能對(duì)應(yīng)著國(guó)內(nèi)年初地產(chǎn)銷售反彈之后的家裝需求上升，以及相關(guān)行業(yè)庫(kù)存的下降；另一方面，出口端，如化肥之類的化工產(chǎn)品剔除價(jià)格因素后依然保持著不錯(cuò)的實(shí)際增速。
制造業(yè)投資：民企開始擴(kuò)大投資了？今年上半年和6月當(dāng)月制造業(yè)投資同比均增長(zhǎng)6%，暫時(shí)止住了年初以來單月同比增速持續(xù)下滑的態(tài)勢(shì)。我們?cè)谥暗膱?bào)告中說過，后疫情時(shí)代，制造業(yè)投資由順周期經(jīng)濟(jì)項(xiàng)變成了逆周期調(diào)節(jié)的“工具”，不過邊際上可能出現(xiàn)了改善——民企開始加大投資了。我們看到固定資產(chǎn)投資里民企投資相對(duì)于整體投資的增速在6月出現(xiàn)了觸底反彈，如果剔除繼續(xù)降溫的地產(chǎn)投資，這至少證明民間制造業(yè)投資的表現(xiàn)會(huì)更好。從具體產(chǎn)業(yè)上看，電氣機(jī)械、汽車、有色和化工是主要的支撐力量，而從邊際上看，汽車和醫(yī)藥可能是民企投資擴(kuò)張的主要方向。
基建：夯實(shí)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)“壓艙石”。2023年以來基建發(fā)力明顯，6月廣義基建投資同比增速錄得12.3%（5月為10.8%），基建投資為穩(wěn)增長(zhǎng)提供強(qiáng)勁動(dòng)力。分細(xì)項(xiàng)來看，6月基建投資加速的“引擎”是交通倉(cāng)儲(chǔ)和公用事業(yè)，尤其是交通基建投資同比漲幅明顯，這主要源于鐵路投資的提速。6月起瀝青去庫(kù)態(tài)勢(shì)顯著，也從側(cè)面印證了交通基建的加速。
在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇道路上穩(wěn)定基建增速的邏輯至關(guān)重要，目前看來至少上半年基建算是“穩(wěn)住”了。不過6月專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏較上年偏慢，同時(shí)還沒有去年同期政策性開發(fā)性金融工具的“保駕護(hù)航”。后續(xù)政策端將如何為基建投資加“彈藥”是一大關(guān)注點(diǎn)，根據(jù)國(guó)新辦新聞發(fā)布會(huì)的信息，6月末7399億元政策性開發(fā)性金融工具的資金支付使用比例已超過70%，準(zhǔn)財(cái)政工具的擴(kuò)容仍具必要性。
消費(fèi)：高基數(shù)下的穩(wěn)健回暖。與4、5月的高同比、弱復(fù)蘇形成鮮明對(duì)比的是，6月社零雖然同比讀數(shù)顯著回落，但環(huán)比邊際改善，兩年復(fù)合同比走闊至3.1%（4、5月分別為2.6%、2.5%）。收入修復(fù)是重要因素，上半年全國(guó)居民人均可支配收入實(shí)際同比回升至5.8%，基本回歸至長(zhǎng)期趨勢(shì)水平，二季度居民消費(fèi)傾向同比已有大幅好轉(zhuǎn)。
分項(xiàng)來看，“618”活動(dòng)的拉動(dòng)作用下，耐用品消費(fèi)復(fù)蘇進(jìn)一步加快：大額商品如金銀珠寶與通訊器材維持高增速，化妝品、服裝受電商促銷影響復(fù)合同比轉(zhuǎn)正。最大的邊際變化來自于家電項(xiàng)（從5月復(fù)合同比-5.4%修復(fù)至6月復(fù)合同比3.8%），一方面來自于高溫天氣催生的購(gòu)置需求，另一方面來自于春季地產(chǎn)銷售回暖對(duì)后周期產(chǎn)品的拉動(dòng)，而家具、建筑本月復(fù)合同比跌幅也均有收窄。
出行方面，6月汽車、石油及制品項(xiàng)同比為負(fù)，主要受高基數(shù)與油價(jià)回落影響。往后看，促汽車消費(fèi)政策的落地與暑期出游的換車需求對(duì)相關(guān)消費(fèi)均有支撐，疊加二季度城鎮(zhèn)調(diào)查支出增加意愿中旅游項(xiàng)的邊際增長(zhǎng)，
|
|
