>> 東吳證券-宏觀點評：財政半年報，“優(yōu)”還是“憂”？-230720
| 上傳日期： |
2023/7/20 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
陶川,邵翔 |
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在“道阻且長”的經(jīng)濟復(fù)蘇之路上，財政收支壓力依舊突出。財政收入的疲軟致使財政支出的進一步“加力提效”受限。稅收“晴雨表”顯示我國經(jīng)濟仍受“疤痕效應(yīng)”的影響：負增態(tài)勢依舊明顯的企業(yè)所得稅、繼續(xù)走弱的地產(chǎn)相關(guān)稅、仍為負增的出口貨物退稅、正逐步走弱的車輛購置稅，都再證經(jīng)濟復(fù)蘇仍“長路漫漫”。
一般公共財政收入：高增光環(huán)不再，疲軟之跡仍存。受去年4、5月超低基數(shù)效應(yīng)正逐步褪去的影響，6月一般公共預(yù)算收入同比增速錄得5.6%（扣除留底退稅因素后為-10.2%），相較于前兩個月而言增速明顯回落。其中，充當“經(jīng)濟晴雨表”的稅收收入同比增速為13.6%（扣除留抵退稅因素后為-9.0%），經(jīng)濟下行壓力依然突出；非稅收入同比增速為-14.0%，降幅進一步走闊，年初非稅收入對財政收入的提振作用已完全褪去。
稅收“晴雨表”再現(xiàn)經(jīng)濟疲軟。四大稅種中，消費稅和個人所得稅表現(xiàn)“略勝一籌”，同比增速分別錄得0.7%、0.4%，對應(yīng)著消費的“弱復(fù)蘇”以及工資薪金的“穩(wěn)定”，但消費稅和個人所得稅離明顯改善仍有距離。此外，另外兩大稅種的負增再次凸顯了當前制約經(jīng)濟增長“癥結(jié)”：6月增值稅和企業(yè)所得稅同比增速分別為-7.3%（扣除留抵退稅因素）、-8.4%，表明市場主體狀況的進一步好轉(zhuǎn)還需“靜待花開”。
除四大稅種之外，外貿(mào)相關(guān)稅方面，進口端，受進口關(guān)稅減免政策及內(nèi)需疲軟的影響，進口貨物增值稅和消費稅以及關(guān)稅依舊表現(xiàn)為負增，6月同比增速分別為-3.6%、-9.2%。出口端，6月出口貨物退稅同比增速為-20.6%，雖然降幅進一步收窄，但在外需減弱背景之下我國外貿(mào)如何“解壓”仍是提振經(jīng)濟的重心之一。
地產(chǎn)相關(guān)稅方面，6月所有地產(chǎn)相關(guān)稅均表現(xiàn)為負增，再現(xiàn)我國房地產(chǎn)市場的不景氣。目前地產(chǎn)新開工面積和銷售面積雙雙走弱，地產(chǎn)相關(guān)稅繼續(xù)承壓。其他稅種方面，逐步走弱的車輛購置稅值得關(guān)注：6月車輛購置稅同比增速為19.7%（前值21.7%），年初車企“價格戰(zhàn)”帶來的銷量上升對該稅種的利好正逐步散去，目前汽車銷售動能正在減弱。6月延續(xù)和優(yōu)化新能源汽車車輛購置稅減免政策的推出或可以為汽車銷量“保駕護航”。
一般公共財政支出：收入端的疲弱致使支出端“加力提效”受限。受去年高基數(shù)的影響，6月一般公共財政支出同比增速為-2.5%，不過依舊保持近4年以來的最快進度，財政支出仍具一定韌性。
但透過財政支出結(jié)構(gòu)來看，可發(fā)現(xiàn)財政收支壓力正制約著支出端的“提效”：6月財政端的基建類支出同比增速為-7.9%，其中城鄉(xiāng)社區(qū)事務(wù)支出下滑態(tài)勢最為明顯，其同比增速錄得-20.1%（前值5.5%）。不過教育、就業(yè)、科技相關(guān)支出的轉(zhuǎn)弱更顯“意外”。整體來看，在財政收入表現(xiàn)不佳的情況下，財政支出的進一步“加力提效”表現(xiàn)略顯吃力。
政府性基金收入：地產(chǎn)低迷下難以“卷土重來”。6月政府性基金收入同比增速錄得-19.5%，其中政府性基金收入端的“主力軍”—地方政府土地出讓收入6月同比增速為-24.3%，降幅再度走闊且已連續(xù)16個月負增長，地方政府賣地收入的持續(xù)低迷制約政府性基金收入上行空間。預(yù)計土地出讓收入的實際復(fù)蘇時點可能要延遲到第四季度，目前地方政府還本付息仍有壓力。
政府性基金支出：收入端的表現(xiàn)不佳+專項債進度弱于去年=歷史最低增速。6月政府性基金支出同比增速錄得-42.7%，為有數(shù)據(jù)以來的最低增速。除政府性基金收入下降影響外，更多受到6月專項債發(fā)行節(jié)奏較上年明顯偏慢的影響：6月專項債累計發(fā)行進度為60.6%，明顯慢于去年同期。在專項債發(fā)行進度不如去年以及無政策性開發(fā)性金融工具搭橋的背景下，準財政工具的擴容仍具必要性。
風(fēng)險提示：政策推進不及預(yù)期；出口超預(yù)期萎縮；信貸投放量超預(yù)期。
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