>> 東吳證券-策略周評(píng)：歷史上A股大盤低換手率階段的啟示-230723
| 上傳日期： |
2023/7/23 |
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pdf 共7頁(yè) |
來(lái)源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
陳李,陳剛 |
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積極因素累積，市場(chǎng)反應(yīng)鈍化，A股延續(xù)調(diào)整
本周重磅政策接連出爐，針對(duì)市場(chǎng)擔(dān)憂的經(jīng)濟(jì)擾動(dòng)項(xiàng)，如人民幣匯率、中美關(guān)系、消費(fèi)刺激、存量貸款利率、民營(yíng)企業(yè)、房地產(chǎn)等多個(gè)方面，均有政策安排，總體而言，積極因素正在累積，但股票市場(chǎng)延續(xù)震蕩調(diào)整，投資者對(duì)上述積極因素的鈍化反應(yīng)表明交易情緒的低迷。
全A換手率持續(xù)低于2%，進(jìn)入臨界區(qū)域
7月以來(lái)A股市場(chǎng)在內(nèi)外部宏觀因素制約下繼續(xù)調(diào)整，各大寬基指數(shù)多數(shù)下跌。日成交額自7月初萬(wàn)億回落至7000億元左右的水平。從換手率角度，7月以來(lái)市場(chǎng)換手率多數(shù)交易日在2%以下，本周萬(wàn)得全A換手率平均值為1.81%，處于歷史低位區(qū)間，歷史上來(lái)看，全A換手率2%是一個(gè)明顯的分界點(diǎn)。
歷史上三次典型低換手率（2%以下）區(qū)域都發(fā)生了什么？
2007年至今共有三個(gè)時(shí)期出現(xiàn)明顯的換手率小于2%的低位情況，分別是2008年、2013年和2018年。
2008年金融危機(jī)，經(jīng)濟(jì)H1降速、Q4失速，國(guó)內(nèi)國(guó)外密集的寬松貨幣政策下，帶來(lái)寬裕的宏觀流動(dòng)性，但對(duì)基本面的擔(dān)憂使得短期微觀股票市場(chǎng)流動(dòng)性并未好轉(zhuǎn)。9月以后央行先后五次下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金利率，并未扭轉(zhuǎn)A股下跌的走勢(shì)，11月“四萬(wàn)億”計(jì)劃出爐，強(qiáng)財(cái)政刺激扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)信心。2008年市場(chǎng)的低迷的情緒主要來(lái)自全球金融危機(jī)后對(duì)基本面的信心不足。
2013年“錢荒”和美聯(lián)儲(chǔ)退出QE引起的國(guó)內(nèi)國(guó)外流動(dòng)性雙雙收緊，2011年Q3-2013年Q2經(jīng)濟(jì)實(shí)體處于量?jī)r(jià)齊跌的衰退期，基本面向下情況下，市場(chǎng)期待強(qiáng)刺激政策保住高速增長(zhǎng)，而政府定調(diào)經(jīng)濟(jì)由高增長(zhǎng)進(jìn)入中高速增長(zhǎng)的“新常態(tài)”，刺激預(yù)期落空。2013年市場(chǎng)的低迷情緒被內(nèi)外流動(dòng)性收緊放大，但實(shí)質(zhì)還是經(jīng)濟(jì)換擋時(shí)期的高增長(zhǎng)預(yù)期落空的作用。但不同于主板藍(lán)籌的下行趨勢(shì)，創(chuàng)業(yè)板走出獨(dú)立牛市，4G應(yīng)用多點(diǎn)開花，市場(chǎng)一方面在經(jīng)濟(jì)換擋時(shí)期承壓，一方面擁抱經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型新興產(chǎn)業(yè)崛起。
2018年“去杠桿”、“資管新規(guī)”疊加美聯(lián)儲(chǔ)加息周期，緊信用+緊貨幣同時(shí)出現(xiàn)，內(nèi)外流動(dòng)性收緊，3月中美貿(mào)易摩擦正式開始，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的預(yù)期、股市以及匯率都產(chǎn)生了明顯的影響。年初市場(chǎng)預(yù)期的“新周期”落空，疊加中美貿(mào)易摩擦，市場(chǎng)情緒持續(xù)低迷，呈現(xiàn)全面普跌行情。
本次換手率再次面臨2%考驗(yàn)，有何歷史對(duì)比啟示？
從基本面、流動(dòng)性和外部環(huán)境來(lái)看，當(dāng)前我們面臨的問題似乎與回顧期間都有異同。
對(duì)應(yīng)08年，相同點(diǎn)在于經(jīng)濟(jì)基本面預(yù)期弱，不同點(diǎn)在于08年國(guó)內(nèi)外貨幣寬松，中國(guó)與全球經(jīng)濟(jì)一同邁入復(fù)蘇，而當(dāng)前海外經(jīng)濟(jì)仍具有韌性，美聯(lián)儲(chǔ)加息尚未結(jié)束，海外流動(dòng)性偏緊。
對(duì)應(yīng)13和18年，相同點(diǎn)都在于海外流動(dòng)性偏緊，經(jīng)濟(jì)刺激政策預(yù)期落空，不同點(diǎn)在于13年金融嚴(yán)監(jiān)管、18年去杠桿，國(guó)內(nèi)流動(dòng)性趨緊，而當(dāng)前國(guó)內(nèi)流動(dòng)性較寬松，且中美關(guān)系緩和，尚未出現(xiàn)重大突發(fā)事件影響。
整體而言，本次低換手率再臨2%的主要原因在于預(yù)期轉(zhuǎn)弱、外部流動(dòng)性偏緊以及國(guó)際環(huán)境復(fù)雜化。
因當(dāng)前的基本面、流動(dòng)性和外部環(huán)境的組合為：
內(nèi)部基本面一致預(yù)期偏弱但積極因素正在累積，而市場(chǎng)反應(yīng)鈍化；外部流動(dòng)性拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)（美債收益率見頂）；
中美關(guān)系季度級(jí)別以上的階段性緩和。
參考?xì)v史階段，更加類似于2013年年底和2018年年底，
歷史映射當(dāng)下：保持積極的戰(zhàn)略，尋找增量的方向
在我們的中期策略《石以砥焉,化鈍為利——2023年下半年A股投資策略展望》中提到，當(dāng)下與2013-2014年有三大相似性：宏觀背景相似性，政策周期相似性和產(chǎn)業(yè)周期相似性，不同點(diǎn)在于國(guó)際環(huán)境更加復(fù)雜化以及政策約束加大。
新方向尚在醞釀、市場(chǎng)行情震蕩調(diào)整時(shí)，我們應(yīng)該積極去尋找未來(lái)的增量方向。
長(zhǎng)期來(lái)看，技術(shù)自主替代、能源安全、科技持續(xù)進(jìn)步三大方向需要繼續(xù)挖掘，以及供給格局優(yōu)化角度，可以從龍頭市占率進(jìn)一步提升邏輯尋找機(jī)會(huì)。
中短期看，中報(bào)行情啟動(dòng)下，關(guān)注盈利業(yè)績(jī)高且景氣度可持續(xù)外推的行業(yè)，如受益于產(chǎn)業(yè)鏈和出口的先進(jìn)制造行業(yè)（光伏設(shè)備、汽車、軌交設(shè)備、工業(yè)機(jī)器人、工業(yè)自動(dòng)化等），以及關(guān)注人工智能趨勢(shì)下有業(yè)績(jī)驗(yàn)證的板塊，如通信光模塊、傳媒影視和游戲等。同時(shí)政策窗口期關(guān)注穩(wěn)增長(zhǎng)發(fā)力下的竣工鏈（建材、家電家具）和零售消費(fèi)，以及中美利差收窄下的成長(zhǎng)崛起邏輯，如新能源（獨(dú)立邏輯的細(xì)分）、分母端邊際變化驅(qū)動(dòng)的醫(yī)藥（創(chuàng)新藥）。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息；國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速低于預(yù)期。
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