>> 東吳證券-海外宏觀經(jīng)濟(jì)周報(bào)：美歐加息的“終點(diǎn)站”？-230731
| 上傳日期： |
2023/7/31 |
大?。?/td>
| 1203KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
陶川,邵翔 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
本周海外大事不斷，不僅歐美央行舉行了議息會議，而且美國公布了二季度GDP的初值、PMI以及消費(fèi)者信心指數(shù)；歐洲方面本周也重點(diǎn)出爐了PMI數(shù)據(jù)。
美聯(lián)儲加息接近“收尾”，歐央行“還在路上”。美聯(lián)儲在6月“跳”過一次后7月如期加息25bp，市場表現(xiàn)的很“冷漠”。市場已經(jīng)充分定價(jià)了本次是最后一加，卻基本忽視了會議中釋放的一個重點(diǎn)信號是年內(nèi)仍有再加一次的可能性，且節(jié)奏很可能會變成“兩議一加”，而這一切都取決于數(shù)據(jù)疲軟的持續(xù)性如何。
與之不同的是歐央行，當(dāng)前歐元區(qū)面臨的窘境是高通脹+弱增長，這致使歐央行在政策上的騰挪空間正在被快速擠壓。針對限制性水平的表述，會上從“達(dá)到足夠”轉(zhuǎn)為“處于足夠”，這讓市場開始“鴿”派解讀。但在抗通脹遠(yuǎn)未勝利之時，歐央行未來“依賴數(shù)據(jù)”，加息是繼續(xù)還是暫停，下一步“迷霧重重”。
“史詩級”加息難抑美國經(jīng)濟(jì)韌性，投資也開始發(fā)力。美國軟硬數(shù)據(jù)均指向美國離衰退越來越遠(yuǎn)。首先是本周公布的二季度GDP初值大超預(yù)期0.6%，錄得2.4%，消費(fèi)仍是拉動GDP的一大主力，但可能更值得注意的是，二季度投資在房地產(chǎn)與制造業(yè)不同程度的企穩(wěn)回暖的帶領(lǐng)下，貢獻(xiàn)由負(fù)轉(zhuǎn)正，成為給GDP做貢獻(xiàn)的另一大主力。
地產(chǎn)投資+制造業(yè)投資共同帶領(lǐng)美國經(jīng)濟(jì)走出衰退。首先雖然地產(chǎn)投資對固定資產(chǎn)投資的環(huán)比拉動在二季度尚未轉(zhuǎn)正，但根據(jù)我們此前報(bào)告中所提出的，本次地產(chǎn)反彈主因在“弱供給”而非“強(qiáng)需求”。6月營建許可及新屋開工數(shù)據(jù)均環(huán)比走弱。但其實(shí)通過季調(diào)后的數(shù)據(jù)來看，無論是發(fā)放的新屋許可證數(shù)量還是開工量，季環(huán)比在二季度是去年以來首次轉(zhuǎn)正。由此這意味著往后看房地產(chǎn)的反彈是整體向好的。
不僅如此，新屋銷售季調(diào)后同比增長23.8%，表明高利率對于住房需求的影響暫時并沒有預(yù)期的那么大。在供給仍舊較弱下，房產(chǎn)開發(fā)商對未來房地產(chǎn)投資的樂觀也預(yù)示著往后看房產(chǎn)投資可持續(xù)。當(dāng)前美國各大城市的房價(jià)已經(jīng)開始企穩(wěn)，成屋價(jià)格穩(wěn)步抬升：6月成屋價(jià)格中位數(shù)41.02萬美元，為有記錄以來的第二高。
制造業(yè)投資改善明顯。美國制造業(yè)建造支出在2021年便開始上漲。隨著2022年得益于《芯片法案》及《通脹減少法案》的出臺，制造業(yè)投資支出開始迅猛上升。目前來看，制造業(yè)投資主要在電子電器、計(jì)算機(jī)的拉動下快速提升，政策的支持反映出政府有意愿讓制造業(yè)持續(xù)回流，未來美國制造業(yè)建筑投資有望在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步快速上升。
消費(fèi)、制造雙信心。從軟數(shù)據(jù)來看，本周公布的諮商會消費(fèi)者信心大增。與密歇根消費(fèi)者信心指數(shù)不同的是，諮商會是針對更短期內(nèi)的預(yù)期：其調(diào)查的是消費(fèi)者對于未來6個月的預(yù)期，而密歇根大學(xué)的調(diào)查是對未來1至5年的預(yù)期。因此這意味著至少年內(nèi)美國消費(fèi)有底氣，未來將進(jìn)一步支撐美國經(jīng)濟(jì)的韌性。
同時，制造業(yè)與服務(wù)業(yè)PMI本月開始有“殊途同歸”的趨勢。隨著美國制造業(yè)投資的加大，制造業(yè)PMI在新訂單的上漲中開始回升。具體來看，制造業(yè)的輸入價(jià)格分項(xiàng)指數(shù)初值升至50.6，創(chuàng)4月份以來新高，并逆轉(zhuǎn)之前的萎縮態(tài)勢。新出口訂單分項(xiàng)指數(shù)初值升至2022年5月份以來新高。
相較而言，歐元區(qū)的情況不容樂觀。7月份歐洲綜合PMI從6月份的49.9降至八個月以來的最低點(diǎn)48.9。不僅一直提振歐洲經(jīng)濟(jì)的服務(wù)業(yè)繼續(xù)放緩，制造業(yè)更是“慘不忍睹”。歐元區(qū)整體需求環(huán)境惡化、動蕩的外部壞境加速產(chǎn)業(yè)鏈外移，導(dǎo)致生產(chǎn)面臨持續(xù)下行的風(fēng)險(xiǎn)。與此同時，德國經(jīng)濟(jì)在此階段也在繼續(xù)“失靈”：7月份制造業(yè)PMI降至38.8，預(yù)期為41.0。德國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)處在“崩潰”的邊緣，“去工業(yè)化”成為其最大的代價(jià)。
重點(diǎn)數(shù)據(jù)速覽后，我們不妨圍繞著高頻數(shù)據(jù)一覽海外經(jīng)濟(jì)全貌。根據(jù)跟蹤的高頻數(shù)據(jù)，我們將它們主要分為四大部分：經(jīng)濟(jì)活動、需求、就業(yè)以及金融。
經(jīng)濟(jì)活動：美國經(jīng)濟(jì)活動平穩(wěn)回升。截至7月23日當(dāng)周美國紐約聯(lián)儲WEI指數(shù)初值錄得1.17。7月以來美國經(jīng)濟(jì)活動整體處于回升通道，在年內(nèi)高位運(yùn)行，顯示經(jīng)濟(jì)韌性較強(qiáng)，疊加二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的亮眼表現(xiàn)，美國后續(xù)衰退概率大大降低。歐洲方面，截止至7月23日當(dāng)周德國經(jīng)濟(jì)活動指數(shù)上升至0.53，主要受消費(fèi)和服務(wù)業(yè)的支撐，但制造業(yè)頹勢明顯加劇，德國經(jīng)濟(jì)難有起色。
需求：高利率下韌性較強(qiáng)。本期美國出行活動好轉(zhuǎn)，執(zhí)行航班數(shù)量和美國紐約交通擁堵指數(shù)均邊際回升。而消費(fèi)有所回落，截至7月22日當(dāng)周美國紅皮書零售銷售同比錄得-0.4%，但主要受去年高基數(shù)影響，2022年同期為年內(nèi)次高值，鑒于當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)韌性強(qiáng)，消費(fèi)者信心十足，后續(xù)其小幅負(fù)增長對經(jīng)濟(jì)拖累依舊有限。
地產(chǎn)方面，本周抵押貸款利率上漲，申請抵押貸款人數(shù)同比持平上期。申請抵押貸款人數(shù)在抵押貸款利率上漲下尚未被嚴(yán)重打擊，我們認(rèn)為當(dāng)前該項(xiàng)的改善或并非是“強(qiáng)需求”所刺激，更多的或是二手房供給偏低情況下的“無奈之舉”。
就業(yè)：勞動力市場熱度不減。截止至7月22日當(dāng)周，美國首次申請失業(yè)救濟(jì)人數(shù)繼續(xù)下降到22.1萬人，低于預(yù)期23.5萬人，為5月份以來的最低水平。續(xù)請失業(yè)救濟(jì)人數(shù)
|
|
