>> 東吳證券-宏觀點(diǎn)評(píng)：又加息了！重啟還是收尾？-230726
| 上傳日期： |
2023/7/27 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
陶川,邵翔 |
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7月以來(lái)一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)均有所疲軟，但各項(xiàng)依舊偏緊的數(shù)字還是讓美股、美債充分定價(jià)了7月加息的25bp。美聯(lián)儲(chǔ)大概率在7月議息會(huì)議上重新打開(kāi)加息的大門，也驗(yàn)證了我們?cè)诖饲皥?bào)告中提出的“5月歇手并不意味著就此收手”這一觀點(diǎn)。那么既然如此，現(xiàn)在的關(guān)鍵是未來(lái)怎么變？通過(guò)本次會(huì)議，我們認(rèn)為要點(diǎn)主要有三個(gè)：
一是通脹放緩有進(jìn)步，未來(lái)持續(xù)存擔(dān)憂。本次會(huì)議將承認(rèn)通脹有所放緩，但對(duì)于保留“通脹依舊高企”的表述也傳達(dá)出美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)未來(lái)通脹風(fēng)險(xiǎn)難言解除的擔(dān)憂。因此本次會(huì)議對(duì)此措辭格外謹(jǐn)慎，避免過(guò)早地表露出停止加息的意愿與釋放任何“鴿派”信號(hào)。
二是對(duì)年內(nèi)再加一次的可能性仍留有余地。雖然市場(chǎng)定價(jià)本次或是美聯(lián)儲(chǔ)的最后一加，但對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)來(lái)說(shuō)一方面考慮到通脹及就業(yè)的放緩確實(shí)是讓抗通脹的壓力有所減弱，但另一方面美國(guó)房產(chǎn)回暖及消費(fèi)者信心的大幅回升又加大經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)的概率（圖1）。倘若下次會(huì)議前沒(méi)有幅度更大、范圍更廣的疲軟數(shù)據(jù)，那么進(jìn)一步加息將成為可能。
三是即便再加，節(jié)奏也將放緩。隨著貨幣緊縮的效應(yīng)開(kāi)始顯現(xiàn)，部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已經(jīng)開(kāi)始疲軟。會(huì)議上鮑威爾將表示有“耐心”用持續(xù)走軟的數(shù)據(jù)換回美聯(lián)儲(chǔ)的“信心”，未來(lái)在應(yīng)對(duì)上則可以變得更加“從容”。接下來(lái)可能切換到每次一“跳”，一次25bp的節(jié)奏上來(lái)。
由此可見(jiàn)，與歷史上美聯(lián)儲(chǔ)恢復(fù)加息的情況來(lái)看，本次與其說(shuō)是“重啟”不如說(shuō)是“收尾”（圖2）。那么既然7月有可能是“最后一加”也有可能“再來(lái)一次”，主要資產(chǎn)對(duì)于“收尾”將會(huì)是如何定價(jià)的呢？
美元：“最后的狂歡”。通過(guò)復(fù)盤歷史3次倒數(shù)第二次加息的情況，美元都出現(xiàn)了不同程度的上漲。加息仍未結(jié)束，穩(wěn)定偏強(qiáng)的基本面是支撐美元上漲的重要理由。而真的到了最后一次加息，美元都進(jìn)入了明顯的下行通道。隨著市場(chǎng)認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)政策將不再調(diào)整、下半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)的呼之欲出、以及未來(lái)歐美加息進(jìn)程的分化，接下來(lái)留給美元的“快樂(lè)時(shí)光”或已基本結(jié)束，未來(lái)將階段性走弱。
美股：熬過(guò)艱難時(shí)刻。歷史上來(lái)看，倒數(shù)兩次加息中間的時(shí)間對(duì)美股相對(duì)難熬，而當(dāng)最后一次加息落地后，美股終于在美聯(lián)儲(chǔ)加息最終曲后出現(xiàn)小幅脈沖式上漲。當(dāng)前美股在FAANG+（7大科技股）的帶領(lǐng)下，相較于歷史表現(xiàn)規(guī)律并不痛苦。雖然二、三季度在美聯(lián)儲(chǔ)金融流動(dòng)性支持有所減弱下，美股表現(xiàn)“弱”于前期，但值得期待的是，寬松預(yù)期兌現(xiàn)后的美股將在此基礎(chǔ)上再次反彈。
美債：還要“靜靜”的等待。美債在加息終點(diǎn)和經(jīng)濟(jì)衰退之間不斷進(jìn)行博弈帶來(lái)美債市場(chǎng)的震蕩?？v觀歷史三次加息周期，在美聯(lián)儲(chǔ)“仍有一加”的可能性下，美債收益率也顯得更加猶豫不決，經(jīng)濟(jì)衰退和進(jìn)一步加息的反復(fù)博弈使得美債收益率走勢(shì)“撲朔迷離”。而“最后一加”則在市場(chǎng)對(duì)降息升溫和經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)較為“確認(rèn)”下，助推美債收益率的“順利”下行。但往后看，本次由于短期內(nèi)增長(zhǎng)仍有韌性，降息預(yù)期也難在年內(nèi)打開(kāi)，能否順利打開(kāi)下行通道還要靜待時(shí)日。
風(fēng)險(xiǎn)提示：全球通脹超預(yù)期上行，美國(guó)經(jīng)濟(jì)提前進(jìn)入顯著衰退，俄烏沖突局勢(shì)失控造成大宗商品價(jià)格的劇烈波動(dòng)，美國(guó)銀行危機(jī)再起金融風(fēng)險(xiǎn)暴露。
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