>> 東吳證券-海外宏觀經(jīng)濟(jì)周報(bào)：美國(guó)VS歐洲，悲喜并不相通？-230808
| 上傳日期： |
2023/8/8 |
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來(lái)源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
陶川,邵翔 |
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本周美國(guó)方面重點(diǎn)關(guān)注就業(yè)以及主權(quán)遭評(píng)級(jí)下調(diào)事件，歐洲方面主要公布的數(shù)據(jù)有GDP及通脹情況，那么具體來(lái)看：
美國(guó)7月非農(nóng)再次釋放矛盾信號(hào)：7月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口增加18.7萬(wàn)人，不及預(yù)期的預(yù)期增20萬(wàn)人。這是自2020年12月以來(lái)最小的一次上漲。而失業(yè)率卻再次走低回落至3.5%。新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)的減少主要是政府就業(yè)在拖累，醫(yī)療就業(yè)仍是增長(zhǎng)主力。而再次回落的失業(yè)率則是主要受到亞裔就業(yè)的影響。7月份亞裔的失業(yè)率大幅下降0.9%至2.3%。除此之外，“少數(shù)群體”中的只有西班牙裔、拉丁美洲裔的失業(yè)率在上漲。“少數(shù)群體”可以最先感知到就業(yè)市場(chǎng)是否降溫，7月他們?cè)俅蜗陆档氖I(yè)率可能預(yù)示著就業(yè)依舊偏緊。
薪資壓力不減，通脹壓力難言減弱。工資作為受到密切關(guān)注的指標(biāo)，本月無(wú)論是同比還是環(huán)比，增速均沒(méi)有任何緩和：同比增加4.4%，環(huán)比增加0.4%，均與6月持平。當(dāng)前薪資增速已經(jīng)趕超通脹水平，實(shí)際工資在上漲，這將給未來(lái)推升物價(jià)上行帶來(lái)壓力，未來(lái)通脹或有再起的擔(dān)憂。
除此之外，美國(guó)評(píng)級(jí)遭下調(diào)引發(fā)美債拋售，10年及30年美債收益率站上4%。惠譽(yù)下調(diào)評(píng)級(jí)的主要原因有二：一是因?yàn)槊绹?guó)債務(wù)上限危機(jī)的兩黨之爭(zhēng)，對(duì)美國(guó)政府治理能力有效性及穩(wěn)定性的擔(dān)憂。二是美國(guó)當(dāng)前債務(wù)高壘，美國(guó)面臨的赤字及財(cái)政壓力。本次AAA下調(diào)到AA+并沒(méi)有任何額外的催化原因，且下調(diào)的時(shí)間點(diǎn)更是有些奇怪。因此我們認(rèn)為本次評(píng)級(jí)下調(diào)對(duì)美元信用的危害性較小，但需要關(guān)注的是美債收益率大幅上漲后是否會(huì)引發(fā)類(lèi)似硅谷銀行等風(fēng)險(xiǎn)事件。
歐洲方面，當(dāng)前正面臨“雙高”壓力。高利率+高通脹環(huán)境下，歐元區(qū)需求及投資陷入疲軟。雖然二季度歐洲經(jīng)濟(jì)勉強(qiáng)沒(méi)有陷入衰退，GDP增速超預(yù)期上漲0.3%，但20國(guó)經(jīng)濟(jì)增速參差不齊，其中德國(guó)受去工業(yè)化及俄烏沖突的持續(xù)影響，二季度為0增長(zhǎng)。而法國(guó)經(jīng)濟(jì)受到郵輪業(yè)的復(fù)蘇，出口有所增長(zhǎng)，二季度相較于一季度增長(zhǎng)0.5%。雖然7月歐元區(qū)的通脹有所緩解，但核心通脹依舊在5.5%的高位。這也讓歐央行陷入兩難：一方面經(jīng)濟(jì)基本陷入停滯，但另一方面當(dāng)前物價(jià)水平仍舊有較大壓力。由此往后看，歐洲經(jīng)濟(jì)存在較高不確定性，未來(lái)走勢(shì)蒙陰。
重點(diǎn)數(shù)據(jù)速覽后，我們不妨圍繞著高頻數(shù)據(jù)一覽海外經(jīng)濟(jì)全貌。根據(jù)跟蹤的高頻數(shù)據(jù)，我們將它們主要分為四大部分：經(jīng)濟(jì)活動(dòng)、需求、就業(yè)以及金融。
經(jīng)濟(jì)活動(dòng)：美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好。截止至7月30日當(dāng)周美國(guó)紐約聯(lián)儲(chǔ)WEI指數(shù)初值錄得1.75，再次刷新高值，美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)依然強(qiáng)勁。當(dāng)前在消費(fèi)與制造業(yè)投資持續(xù)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)，疊加下半年地產(chǎn)回暖有望帶領(lǐng)住宅投資企穩(wěn)轉(zhuǎn)正的情況下，美國(guó)未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景可觀，年內(nèi)衰退概率較低。歐洲方面，截止至7月30日當(dāng)周德國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)指數(shù)為0.45，前值被大幅下調(diào)為0.41，在制造業(yè)的持續(xù)拖累下，德國(guó)經(jīng)濟(jì)堪憂。
需求：消費(fèi)表現(xiàn)亮眼。本期美國(guó)出行活動(dòng)邊際下滑，但整體仍處于高位。消費(fèi)表現(xiàn)則更令人驚喜，截止7月30日當(dāng)周美國(guó)紅皮書(shū)零售銷(xiāo)售同比錄得0.1%，結(jié)束了連續(xù)三周的負(fù)增長(zhǎng)，我們先前提到如果該指標(biāo)持續(xù)為負(fù)可能意味著經(jīng)濟(jì)的衰退，當(dāng)前負(fù)增的結(jié)束更加說(shuō)明了美國(guó)消費(fèi)具有韌性，進(jìn)一步帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)上行。
地產(chǎn)方面，本周抵押貸款利率繼續(xù)上升，即將觸及7%的高位，受到高利率影響本周抵押貸款申請(qǐng)人數(shù)也有所回落。今年以來(lái)地產(chǎn)需求有所改善，但整體仍偏弱，供給緊張仍是地產(chǎn)回暖的最主要因素。
就業(yè)：勞動(dòng)力市場(chǎng)仍然強(qiáng)勁。截止至7月29日當(dāng)周，美國(guó)首次申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)小幅上升6000人至22.7萬(wàn)人，符合預(yù)期。截至7月22日當(dāng)周，續(xù)請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)，回升至170萬(wàn)人，低于預(yù)期值。作為衡量勞動(dòng)力市場(chǎng)冷熱與否的先行指標(biāo)，盡管該數(shù)據(jù)略有上升，但依舊處于較低水平，這表明就業(yè)市場(chǎng)仍然強(qiáng)勁。預(yù)計(jì)9月美聯(lián)儲(chǔ)暫停加息，但年內(nèi)是否加息仍然需要進(jìn)一步數(shù)據(jù)支持，關(guān)注美國(guó)7月CPI數(shù)據(jù)。
流動(dòng)性：美元流動(dòng)性或?qū)⒅匦率站o。美國(guó)將迎來(lái)“發(fā)債潮”，由于三季度美國(guó)發(fā)債壓力超預(yù)期上漲，且主要集中在長(zhǎng)久期債券，這讓未來(lái)的流動(dòng)性“壓力山大”。本周美國(guó)凈流動(dòng)性（美聯(lián)儲(chǔ)總資產(chǎn)-TGA-逆回購(gòu)）小幅回升，監(jiān)測(cè)美元流動(dòng)性的核心指標(biāo)Libor-OIS和企業(yè)債利差在小幅上升。截至8月2日，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模較7月26日下降365.8億美元，其中國(guó)債減少329.56億美元。此外，受到美國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)的下調(diào)的影響，歐美主要銀行的CDS指數(shù)在本周普遍有所上升。但1年期及5年期CDS均處于低位，表明市場(chǎng)對(duì)此擔(dān)憂并不嚴(yán)重。
風(fēng)險(xiǎn)提示：歐美通脹韌性大超預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)及歐央行貨幣政策緊縮大超預(yù)期，歐美陷入衰退概率大幅增加，美國(guó)中小銀行再現(xiàn)擠兌風(fēng)波，各國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)大超預(yù)期。
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