>> 東吳證券-宏觀點評-7月非農(nóng)：美國失業(yè)率高升還有戲嗎？-230805
| 上傳日期： |
2023/8/5 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
陶川,邵翔 |
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7月美國失業(yè)率再回落。本月就業(yè)報告又一次出現(xiàn)矛盾信號：新增非農(nóng)就業(yè)在超預(yù)期的降溫，但失業(yè)率卻再度回落至3.5%的歷史低位。而當前的低失業(yè)率產(chǎn)生于這樣的一個背景下：政策利率創(chuàng)紀錄的飆升，經(jīng)濟卻韌性保持勁道。
本次失業(yè)率的回落主要是受到亞裔就業(yè)的影響。7月份亞裔的失業(yè)率大幅下降0.9%至2.3%。除了亞裔，“少數(shù)群體”中的只有西班牙裔、拉丁美洲裔的失業(yè)率在上漲（圖1）。作為最先感知到就業(yè)市場降溫與否的群體，再次下降的失業(yè)率可能預(yù)示著就業(yè)依舊偏緊。
除此之外，我們不妨通過五大指標來看看勞動力市場趨緩或走弱情況：
指標一：勞動參與率。倘若勞動參與率往后的改善空間停滯，就業(yè)市場或許有走弱跡象。但我們認為勞動參與率的提升尚未見頂：疫后因為健康問題和財富累積，導(dǎo)致55歲+的大齡勞動力不斷退出就業(yè)市場。但黃金年齡段的勞動參與率在抵消老齡參與率下行的壓力。整體以及16-24歲年齡段的勞動參與率距離疫情前仍有差距，隨著千禧年代的年輕人涌入就業(yè)市場，未來美國勞參或進一步改善（圖2-3）。
指標二：職位空缺率。供需失衡是勞動力市場偏緊的主要原因，當前每人所對應(yīng)的崗位比例穩(wěn)定在1.6左右，這表明即便下崗，找到新的工作也并不困難，因此這足夠防止失業(yè)率以自我強化的方式不斷上升。這一現(xiàn)象在服務(wù)業(yè)尤為明顯，因此倘若供需失衡的問題不緩解，失業(yè)率也難以大幅上漲（圖4-5）。
指標三：工作小時數(shù)。工人工作時長的下降往往是就業(yè)降溫、失業(yè)率上行的一大重要信號。因為當用工需求下降時，企業(yè)傾向于降低工作強度，減少工作時長。本月平均周工時有所下降，但是未來能否持續(xù)才是判斷是否降溫的關(guān)鍵（圖6）。
指標四：裁員率。企業(yè)“囤積”勞動力+供需失衡避免了大幅的裁員。一項企業(yè)信貸調(diào)查顯示，“雇傭和留住合格員工”是去年雇主面臨的主要挑戰(zhàn)之一（圖7-8）。因此為了避免未來更高的招聘成本，企業(yè)更樂意在當前留下員工，裁員率難以大幅上漲。
指標五：自主離職率。當工人有信心可以換到更好、工資待遇更高的工作時，離職率自然會上漲。而6月離職率跌至2.4%，是2021年2月以來最低水平。這反應(yīng)出的并非是難找工作，而是在當前薪資水平走弱的背景下，如果換工作還能否高工資的擔憂。
除此之外，薪資方面。雖然7月降溫的就業(yè)值得歡迎，但本月薪資傳來“壞消息”。無論是同比還是環(huán)比，增速均沒有任何緩和：同比增加4.4%，環(huán)比增加0.4%，均與6月持平。而且工資增速已經(jīng)快速趕超通脹，實際工資在上升。雖然一方面這增加了美國經(jīng)濟“軟著陸”的可能性，但另一方面將推高物價上行的壓力。
美聯(lián)儲難言放松。雖然7月非農(nóng)公布后，市場仍傾向于7月是最后一加。但對于美聯(lián)儲來說，他們有更多的“耐心”看到持續(xù)放緩的數(shù)據(jù)。倘若薪資水平依舊維持在較高增速，即便9月不加，11月也仍有再次加息的可能性。
風險提示：全球通脹超預(yù)期上行，美國經(jīng)濟提前進入顯著衰退，俄烏沖突局勢失控造成大宗商品價格的劇烈波動，美國銀行危機再起金融風險暴露。
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