>> 東吳證券-7月出口：數(shù)據(jù)罕見調(diào)整，該如何解讀？-230808
| 上傳日期： |
2023/8/8 |
大小： |
669KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
陶川,邵翔 |
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7月出口的關(guān)注點可能并不在同比跌幅有多大，而在于我們怎么看待出口數(shù)據(jù)的大幅調(diào)整。由于高基數(shù)的原因，市場或多或少對于7月出口的表現(xiàn)有心理準(zhǔn)備，-14.5%的同比跌幅確實不佳，但若非將去年同期的出口下調(diào)了27.15億美元，7月同比增速將跌至-15.2%，成為2008年金融危機后單月同比最差表現(xiàn)（剔除1月和2月）。而值得注意的是本次通過對過往數(shù)據(jù)的下修，2022年美元計價的出口增速由此前的7%左右跌至6.3%。面臨這樣的數(shù)據(jù)變化，我們要客觀的評判當(dāng)前的出口形勢是比較困難的，不過至少海外還是出現(xiàn)了一些積極的因素能讓我們對接下來出口的表現(xiàn)抱有期待，比如全球制造業(yè)可能要觸底了。
出口數(shù)據(jù)出現(xiàn)少見的下修幅度，對今年3月出口的下調(diào)創(chuàng)歷史之最。一般而言每個月海關(guān)公布數(shù)據(jù)都會對此前的版本進(jìn)行小幅的修正，但是本輪數(shù)據(jù)的修改幅度比較少見，如圖1所示，3月出口較官方公布值下調(diào)了105.52億美元，刷新有記錄以來的歷史。
而圖2則顯示在公布今年7月數(shù)據(jù)時，海關(guān)調(diào)整往期出口讀數(shù)的力度最大（對比圖1和2可以看出，自2022年第二季度到2023年4月的出口下修大部分是在本次數(shù)據(jù)公布時完成），例如2022年7月的出口一共被下調(diào)了34.19億美元，其中的27.15億美元就是在當(dāng)前公布今年7月數(shù)據(jù)時完成的。
而這一系列操作的結(jié)果是2022年出口總額由3.59萬億美元縮減至3.57萬億美元，同比增速跌至6.3%，巧合的是今年上半年的出口規(guī)模則由1.97萬億美元下調(diào)至1.95萬億美元。
盡管7月數(shù)據(jù)波動較大，但“好消息”是之后“調(diào)數(shù)據(jù)”的幅度應(yīng)該會重歸常態(tài)，而且7月之后出口同比的基數(shù)進(jìn)一步下調(diào)，如圖3所示，這主要集中在8、11和12月，根據(jù)我們的計算，將分別拉動相應(yīng)月份出口同比增速0.8、0.7和1.6個百分點。對于全年出口增速的拉動約為0.6%。
7月分析的困難主要來自于無論從產(chǎn)品還是國別看，不同口徑的數(shù)據(jù)透露的信息可能是截然不同的。
我們以主要出口產(chǎn)品的數(shù)據(jù)為例，如圖4，機電產(chǎn)品是我國出口權(quán)重最大的產(chǎn)品大類，是外貿(mào)的風(fēng)向標(biāo)。但是從當(dāng)月和累計值推當(dāng)月兩個口徑來看，不同產(chǎn)品在7月和6月的同比增速差值（7月同比增速-6月同比增速）卻出現(xiàn)了“南轅北轍”的情況——前者口徑顯示繼續(xù)下跌，而后者則顯示同比上在好轉(zhuǎn)，類似的情況在服裝、家具上也有出現(xiàn)。
盡管對于7月出口是否好轉(zhuǎn)不好妄下結(jié)論，但是從海外的一些跡象看，我們對于年內(nèi)余下時間出口的表現(xiàn)仍有一定期待：
美國今年不衰退。在消費和投資的拉動下，美國上半年經(jīng)濟(jì)大超預(yù)期。預(yù)計下半年這一情況仍將持續(xù)：超額儲蓄將于明年二季度消耗完畢，在此之前消費都不會太差；制造業(yè)庫存周期進(jìn)入底部，PMI新訂單指數(shù)企穩(wěn)上升，進(jìn)一步拉動制造業(yè)投資（圖5）。除此之外，地產(chǎn)趨于企穩(wěn)，下半年住宅投資或?qū)⑥D(zhuǎn)正（圖6），助力美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。美國經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)將帶動全球經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易增速的向上重估，并拉動中國出口。
全球制造業(yè)下行周期接近底部。當(dāng)前全球制造業(yè)的下行周期可能已接近尾聲，瑞典制造業(yè)PMI（領(lǐng)先全球制造業(yè)PMI）新訂單與庫存指數(shù)比率連續(xù)3個月上升（圖7），韓國7月制造業(yè)PMI新出口訂單指數(shù)也上升至50.2%，自2022年2月以來首次進(jìn)入擴(kuò)張區(qū)間，制造業(yè)回暖或?qū)⒁馕吨隹诠拯c的出現(xiàn)。
發(fā)達(dá)國家尤其是歐盟對中國“去風(fēng)險”速度將放緩。我們在之前的報告中提到，在外交的努力下，今年歐美尤其是歐盟進(jìn)口中，中國份額的下降速度可能會放緩，對出口形成一定支持。
但更深層的“底氣”來源于歐盟對中國產(chǎn)品進(jìn)口的依賴。雖然2020年以來歐盟進(jìn)口中中國份額開始下滑，但速度遠(yuǎn)不如美國、日本等國家（圖8），且細(xì)分產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，2020-2022年歐盟對中國主要進(jìn)口產(chǎn)品的依賴度反而呈現(xiàn)上升趨勢，包括機電、汽車、賤金屬、家具玩具等（圖9），中歐貿(mào)易粘性較強使得“脫鉤斷鏈”的敘事難以得到事實的支撐。
風(fēng)險提示：美國地產(chǎn)超預(yù)期反彈導(dǎo)致美聯(lián)儲緊縮程度高于市場預(yù)期；東盟、俄羅斯及其他新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長不及預(yù)期，對外需拉動不足；疫情二次沖擊風(fēng)險對出口造成拖累。
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