>> 華西證券-舍得酒業(yè)(600702)中高檔支撐收入增速，穩(wěn)增長有望持續(xù)-230820
| 上傳日期： |
2023/8/21 |
大小： |
899KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
寇星 |
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事件概述
公司發(fā)布半年度業(yè)績，23H1公司實現(xiàn)營業(yè)收入35.3億元，同比+16.6%；歸母凈利9.2億元，同比+10.1%。23Q2公司實現(xiàn)營業(yè)收入15.1億元，同比+32.1%；歸母凈利3.5億元，同比+14.8%。Q2收入符合市場預(yù)期。
分析判斷:
預(yù)計舍之道+品味基本盤支撐收入增長
分產(chǎn)品來看，23Q2中高檔/低檔酒分別實現(xiàn)收入10.9/2.8億元，分別同比+30.8%/+34.4%；23Q2省內(nèi)外分別實現(xiàn)收入4.5/9.2億元，分別同比+48.3%/+37.9%。我們認為一方面公司省內(nèi)外基礎(chǔ)穩(wěn)固，傳統(tǒng)優(yōu)勢市場均實現(xiàn)了穩(wěn)定增長；另一方面舍得和沱牌增長穩(wěn)健，大單品T68、舍之道和品味舍得基本盤支撐收入增長。23Q2經(jīng)銷商凈+120家，我們認為公司渠道擴張仍在持續(xù)，隨著白酒行業(yè)的恢復(fù)次高端成長彈性優(yōu)勢凸顯。
23H1合同負債5.1億元，同比+17.7%，我們認為23年以來白酒行業(yè)持續(xù)修復(fù)，公司預(yù)收款也回歸穩(wěn)健增長通道。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)+研發(fā)費用率影響業(yè)績
23Q2毛利率71.9%，同比-1.9pct，我們認為主要為中高檔酒產(chǎn)品結(jié)構(gòu)拖累，預(yù)計以舍之道為主的中高檔價格帶產(chǎn)品增速超過次高端及以上價格帶。23Q2銷售/管理/研發(fā)費用率分別15.2%/9.3%/2.5%，分別同比0.4/+0.2/+1.1pct，銷售和管理費用率基本維持穩(wěn)定，其中廣宣和市場開發(fā)費用同比-1.6%，公司對市場的投入和費用支持基本持平，新項目研發(fā)投入增加（研發(fā)職工薪酬同比+185.6%）致使研發(fā)費用率增加。23Q2凈利率23.3%，同比-3.8pct，我們認為主要為產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和研發(fā)費用率影響。
看好下半年宏觀經(jīng)濟帶動次高端行業(yè)修復(fù)，全年任務(wù)穩(wěn)步推進
截至2023年8月18日，白酒II（申萬）PE-TTM 30.21倍，3/5/10年歷史分位分別9.80%/33.07%/58.98%，我們認為白酒指數(shù)已經(jīng)處于歷史底部位置，在國家相繼出臺“住房不炒”、“擴大消費”等政策下，看好下半年宏觀經(jīng)濟托底的順周期趨勢下白酒優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)市場關(guān)注度提升，尤其看好次高端行業(yè)基本面的逐漸改善修復(fù)。根據(jù)中報營業(yè)總收入+合同負債占公司23年股權(quán)激勵收入目標(biāo)計算，6月底公司回款進度已經(jīng)過半，我們認為旺季來臨之際有望抓住宴席消費需求加強動銷，按照既定全年任務(wù)節(jié)奏穩(wěn)步推進。
投資建議
根據(jù)半年報調(diào)整盈利預(yù)測，23-25年營業(yè)總收入由78/96/116億元下調(diào)至74/92/111億元，歸母凈利由21/27/34億元下調(diào)至19/25/31億元，EPS由6.42/8.15/10.06元下調(diào)至5.67/7.42/9.24元，2023年8月18日收盤價135.39元對應(yīng)23-25年P(guān)E24/18/15倍，維持買入評級。
風(fēng)險提示
宏觀經(jīng)濟下行影響消費需求；食品安全問題；旺季需求不及預(yù)期；行業(yè)內(nèi)競爭加劇等。
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