>> 民生證券-美芯晟(688458)深度報(bào)告：無(wú)線充芯片領(lǐng)軍廠商，光傳感、CAN SBC開拓新成長(zhǎng)-230820
| 上傳日期： |
2023/8/21 |
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| 格式： |
pdf 共42頁(yè) |
來(lái)源： |
民生證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
方競(jìng),童秋濤 |
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競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯的無(wú)線充領(lǐng)軍廠商，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)。公司在過(guò)去幾年間持續(xù)完成業(yè)務(wù)升級(jí)，由LED驅(qū)動(dòng)拓展至無(wú)線充電芯片，并布局光傳感和CABSBC等藍(lán)海市場(chǎng)。LED照明驅(qū)動(dòng)景氣上行，以及無(wú)線充電芯片放量帶動(dòng)公司營(yíng)業(yè)收入持續(xù)增長(zhǎng)，從2019年1.5億到2022年4.41億，年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)43.16%，2022年無(wú)線充電營(yíng)業(yè)收入占比超24%。持續(xù)重視研發(fā)是公司實(shí)現(xiàn)突破的基礎(chǔ)，公司高管及核心技術(shù)人員具有深厚產(chǎn)業(yè)及研發(fā)經(jīng)驗(yàn)，截至2022年年末公司研發(fā)人員114名，占比高達(dá)57.29%。
深耕核心技術(shù)，無(wú)線充電業(yè)務(wù)前景廣闊。無(wú)線充電芯片具有方便、快捷、易用等優(yōu)勢(shì)，近年來(lái)市場(chǎng)不斷增長(zhǎng)。Strategy Analytics數(shù)據(jù)顯示，預(yù)計(jì)2019-2025年，無(wú)線充電設(shè)備出貨量的復(fù)合增長(zhǎng)率將保持在24%以上。美芯晟依托超前的技術(shù)架構(gòu)和穩(wěn)定的客戶基礎(chǔ)，不斷升級(jí)產(chǎn)品并提高市場(chǎng)滲透率，現(xiàn)已實(shí)現(xiàn)無(wú)線充電接收端與發(fā)射端雙端口1-100W系列化功率覆蓋；車規(guī)無(wú)線充電芯片新品也進(jìn)入驗(yàn)證階段。美芯晟已成為客戶A無(wú)線充芯片主要供應(yīng)商之一，且進(jìn)入了榮耀、傳音等頭部手機(jī)品牌供應(yīng)鏈，無(wú)線充電業(yè)務(wù)成長(zhǎng)空間廣闊。
布局光傳感與CANSBC，開拓營(yíng)收新成長(zhǎng)曲線。公司布局光傳感及CANSBC新品，其中光傳感芯片廣泛應(yīng)用于消費(fèi)電子、汽車電子等領(lǐng)域，據(jù)MMRResearch預(yù)計(jì)，光學(xué)傳感器全球市場(chǎng)規(guī)模將從2021年23.1億美元增加至2029年的71.6億美元，2021-2029年CAGR將達(dá)到15.2%。美芯晟背靠客戶資源和自有工藝，開發(fā)信號(hào)鏈-光傳感芯片產(chǎn)品，已進(jìn)入客戶驗(yàn)證期。CANSBC芯片劍指汽車藍(lán)海市場(chǎng)，市場(chǎng)增長(zhǎng)速度快，目前僅有海外英飛凌與NXP量產(chǎn)，公司與理想合作開發(fā)國(guó)內(nèi)首顆車規(guī)級(jí)SBC芯片，國(guó)產(chǎn)替代可期。
LED照明驅(qū)動(dòng)向智能方向發(fā)展，加速產(chǎn)品迭代。環(huán)保節(jié)能浪潮下，LED照明市場(chǎng)迅速拓展。根據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2021年全球LED照明市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到10619億元，預(yù)計(jì)2026年將增長(zhǎng)至11960億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率1.9%。LED照明驅(qū)動(dòng)芯片是美芯晟的主營(yíng)產(chǎn)品，2022年收入占比超7成。美芯晟由LED通用照明驅(qū)動(dòng)起家，現(xiàn)逐步向智能照明驅(qū)動(dòng)方向拓展，推出代表性的高PF開關(guān)電源驅(qū)動(dòng)芯片系列產(chǎn)品和智能驅(qū)動(dòng)系列產(chǎn)品。未來(lái)美芯晟將加速LED照明驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品迭代，推動(dòng)高壓、三段、線性恒流LED驅(qū)動(dòng)芯片等新品亮相。
投資建議：我們預(yù)計(jì)2023-25年公司歸母凈利為0.82/1.63/2.48億元，對(duì)應(yīng)PE 80/40/26倍，我們認(rèn)為公司在無(wú)線充芯片領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)力明顯，且進(jìn)軍光傳感、CANSBC藍(lán)海市場(chǎng)，成長(zhǎng)路徑清晰。首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：LED照明驅(qū)動(dòng)芯片毛利率下降的風(fēng)險(xiǎn)；無(wú)線充電系列產(chǎn)品市場(chǎng)拓展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；新產(chǎn)品高研發(fā)投入失敗的風(fēng)險(xiǎn)
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