>> 財通證券-A股策略專題報告：美債利率企穩(wěn)是市場反轉(zhuǎn)的重要參考-230820
| 上傳日期： |
2023/8/21 |
大小： |
878KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
財通證券 |
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作者： |
李美岑,張日升 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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回顧：22年12月以來持續(xù)推薦圍繞上證50的國企改革方向，中字頭央企指數(shù)今年累計漲幅14%。6.29至今《布局中報三條線索》《關(guān)注中報業(yè)績方向》《中報景氣三條線索》持續(xù)看好數(shù)字經(jīng)濟(jì)的運營商、新能源、可選消費的汽車/家電，7月大幅領(lǐng)跑市場。
美債利率企穩(wěn)可能是本輪市場反彈重要信號。8月全球股市承壓源于：美國經(jīng)濟(jì)預(yù)期修復(fù)、美債利率飆升（契合“油升金降”表現(xiàn)），帶動美元指數(shù)走強(qiáng)、資金回流美國、施壓A股市場。參考18年10月、22年10月兩輪外部極限壓力下的市場底，美債利率企穩(wěn)大約領(lǐng)先A股市場底1周，A股底部已近；行業(yè)配置角度看，行情觸底回升、預(yù)期運動戰(zhàn)、向上磨，板塊節(jié)奏上大概率為藍(lán)籌搭臺、成長表現(xiàn)，“高盈利成長+低估值藍(lán)籌”組合進(jìn)可攻、退可守，值得繼續(xù)配置。具體板塊看，1）藍(lán)籌搭臺，關(guān)注大金融（券商、保險、地產(chǎn)）、PPI預(yù)期觸底（聚氨酯、農(nóng)化、鋼鐵）、中美地產(chǎn)鏈共振（建材、家居）；2）成長表現(xiàn)，靜待風(fēng)險偏好修復(fù)+產(chǎn)業(yè)催化的中長線機(jī)會，關(guān)注受益全球供應(yīng)鏈重構(gòu)的高端制造（電動車、船舶、機(jī)器人等）、供給創(chuàng)新的TMT（數(shù)據(jù)要素、算力、金融軟件、華為產(chǎn)業(yè)鏈）。
8月以來全球市場整體承壓，主要股指都調(diào)整了5%-10%，A股再度進(jìn)入底部區(qū)間，大類資產(chǎn)普跌為主。在此我們厘清市場調(diào)整原因（美債利率飆升引發(fā)資產(chǎn)再平衡），預(yù)判后市潛在反彈信號（美債利率企穩(wěn)→A股反彈），建議繼續(xù)配置“啞鈴策略”（紅利低波+TMT指數(shù)/小盤指數(shù)）。
美債利率大幅上行是近期全球市場調(diào)整主因。7月19日以來，10年美債利率上行超50Bp至4.26%，而歷史上美債利率20日上行超20Bp的時點往往引發(fā)市場波動、本輪更加劇烈。本輪美債利率飆升背后：一是近日發(fā)行規(guī)模超預(yù)期、惠譽(yù)下調(diào)美債評級，二是美國經(jīng)濟(jì)重啟復(fù)蘇跡象（7月社零、費城制造業(yè)指數(shù)均大超預(yù)期），市場不僅上修長端利率、也上修了美債期限利差，如我們在下半年策略提示美國經(jīng)濟(jì)上行風(fēng)險。我們根據(jù)伯南克規(guī)則推測政策利率和美債利率：1）美聯(lián)儲大概率年內(nèi)結(jié)束加息，距離理論利率相差不到25BP；2）美聯(lián)儲難降息，如果經(jīng)濟(jì)溫和增長，明年最快上半年才降息1-2次；3）類比2002-2007年宏觀環(huán)境，若無重大危機(jī)，美債利率可能長期維持在4%-5%的平臺。
美債利率飆升推導(dǎo)資產(chǎn)表現(xiàn)：1）美元指數(shù)超調(diào)后向上修復(fù)。今年6月后市場對于美債利率預(yù)期過于樂觀，美元指數(shù)短期大幅回落；7月下旬以后，從超調(diào)位迅速走強(qiáng)回歸。2）利率預(yù)期修正，美股估值偏貴。今年美股大反攻以后，標(biāo)普500靜態(tài)PE為23.8x已經(jīng)偏貴；但若盈利增長兌現(xiàn)，遠(yuǎn)期PE為20.1x，處于近10年以來24%位置，估值相對合理；進(jìn)一步的，若參考2003-2007年美股遠(yuǎn)期估值中樞18x，目前高出約10%。3）美債利率和美元指數(shù)走強(qiáng)，全球股市估值調(diào)整，外資流出A股，匯率也有所承壓。美債/美元走強(qiáng)下，外資調(diào)整對全球股市的估值判斷，包括A股在內(nèi)的新興市場。由此，外資流出A股，北向看本周凈流出291億元，其中消費158億元、高端制造73億元、大金融44億元。匯率也一度突破7.3。4）美債利率上行，油價走高、黃金下跌。本輪美債利率上行由實際利率驅(qū)動，因此油價自低點上漲17%，黃金自高點下跌5%。
參考18年10月、22年10月，美債利率企穩(wěn)可能開啟市場反轉(zhuǎn)。前兩輪典型的美債利率飆升引發(fā)A股調(diào)整是2018年和2022年，復(fù)盤底部過程：1）2018年10月8日美債利率觸頂3.23%，A股于10月18日觸底回暖；2）2022年10月24日美債利率見頂4.25%，A股于10月31日開啟回彈。
配置層面，運動戰(zhàn)、向上磨，藍(lán)籌搭臺、成長唱戲的“啞鈴策略”值得繼續(xù)配置。我們從2022年下半年市場策略《當(dāng)?shù)凸乐邓{(lán)籌遇上高盈利成長》持續(xù)推薦“高盈利成長+低估值藍(lán)籌”組合，在經(jīng)濟(jì)回落、市場走弱周期表現(xiàn)優(yōu)異。而當(dāng)經(jīng)濟(jì)上行、市場回暖的初期，也“進(jìn)可攻、退可守”，因此繼續(xù)關(guān)注。具體板塊看，藍(lán)籌方面：1）大金融，經(jīng)濟(jì)&行情起底期，券商、保險、地產(chǎn)多為排頭兵。2）PPI預(yù)期觸底，聚氨酯、農(nóng)化、鋼鐵彈性突出。3）中美地產(chǎn)鏈共振，國內(nèi)地產(chǎn)政策優(yōu)化、城中村改造，美國建材家居庫存去化充分，關(guān)注裝修建材、家居用品。成長方面：1）高端制造，電動車、船舶、機(jī)器人等受全球產(chǎn)業(yè)周期/趨勢推動維持高景氣。2）數(shù)字經(jīng)濟(jì)，AI浪潮、5G滲透等帶動運營商&電子、軟件業(yè)務(wù)量，重點關(guān)注數(shù)據(jù)要素、算力、金融軟件、華為產(chǎn)業(yè)鏈。
風(fēng)險提示：聯(lián)儲加息超預(yù)期、海外金融風(fēng)險超預(yù)期、歷史經(jīng)驗失效等。
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