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核心觀點(diǎn)
　　貸款利率由升轉(zhuǎn)降。二季度金融機(jī)構(gòu)貸款利率較一季度回落15bp至4.19%。從貸款分項(xiàng)來看，一般貸款利率下行5bp至4.48%、房貸利率延續(xù)下行3bp至4.11%，均創(chuàng)2008年12月以來新低水平；票據(jù)利率顯著下行64bp至2.03%。6月末，金融機(jī)構(gòu)超額準(zhǔn)備金率為1.6%，較一季度末下行0.1個(gè)百分點(diǎn)，但較去年同期高0.1個(gè)百分點(diǎn)。往后看，在“促進(jìn)企業(yè)融資和居民信貸成本穩(wěn)中有降”的要求下，貸款利率或繼續(xù)回落。
　　維護(hù)銀行利潤(rùn)，全力支持實(shí)體。央行在專欄中特別提到要合理看待我國(guó)商業(yè)銀行利潤(rùn)水平，盡管商業(yè)銀行的資產(chǎn)規(guī)模和利潤(rùn)總量逐步擴(kuò)大，但凈息差和資產(chǎn)利潤(rùn)率均呈下降趨勢(shì)。我們預(yù)計(jì)，首先，對(duì)當(dāng)前銀行資本補(bǔ)充渠道匱乏的問題，央行或?qū)⒔o予資金和政策上的支持；其次，銀行服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的程度有望深化，盡力滿足各類主體融資需求；最后，隨著寬松周期開啟，政策利率調(diào)降的同時(shí)，商業(yè)銀行存款利率也有望迎來更大幅度的下調(diào)，為后續(xù)降成本提供空間。
　　新的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具或可期待?？紤]到今年上半年僅推出房企紓困專項(xiàng)再貸款和租賃住房貸款支持計(jì)劃兩項(xiàng)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，額度合計(jì)1800億元，相比于去年明顯偏少；結(jié)合央行在專欄中“必要時(shí)按照黨中央、國(guó)務(wù)院決策部署，創(chuàng)設(shè)新的工具”的表述，我們認(rèn)為，新設(shè)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具值得期待。
　　防范匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。央行本篇報(bào)告對(duì)于匯率的著墨明顯增多，并在專欄中再度強(qiáng)調(diào)“人民幣匯率沒有偏離基本面”以及“人民幣匯率不會(huì)單邊走貶，會(huì)保持雙向波動(dòng)”?？紤]到中美貨幣政策分化導(dǎo)致的利差擴(kuò)大以及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能暫顯疲弱，短期人民幣匯率依舊承壓，而央行已在報(bào)告中頻頻釋放干預(yù)貶值的信號(hào)，并在下階段政策思路和專欄部分兩次強(qiáng)調(diào)“堅(jiān)決防范匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)”。展望來看，隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期逐步好轉(zhuǎn)、美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策收緊或?qū)⒔Y(jié)束，必要時(shí)配合央行政策工具的使用，人民幣匯率有望重回升勢(shì)。
　　總量上加力，結(jié)構(gòu)上創(chuàng)新。首先，貨幣政策有望繼續(xù)加力，政策利率有望進(jìn)一步調(diào)降。其次，新的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具值得期待；第三，地產(chǎn)政策放松有望加快出臺(tái)；最后，地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解值得關(guān)注。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變動(dòng)，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期。