>> 中信建投-南山智尚(300918)超高分子量聚乙烯快速放量，服裝業(yè)務(wù)有所承壓-230821
| 上傳日期： |
2023/8/21 |
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pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
葉樂(lè),魏中泰 |
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核心觀點(diǎn)
23H1公司營(yíng)收7.26億元/-6.9%，UHMWPE纖維業(yè)務(wù)營(yíng)收2514萬(wàn)元，Q1、Q2分別為約1200、1300萬(wàn)元，23H1業(yè)務(wù)毛利率為33.8%，較22H2的16%增加18pct，隨著產(chǎn)能利用率爬坡快速提升。傳統(tǒng)業(yè)務(wù)合計(jì)營(yíng)收6.9億元/-10.8%，其中精紡呢絨收入4.3億元/+5.3%，面料業(yè)務(wù)持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，期內(nèi)高端面料銷(xiāo)售同比增長(zhǎng)14%；服裝業(yè)務(wù)收入2.6億元/-28.9%，有所承壓。UHMWPE纖維業(yè)務(wù)二期產(chǎn)能有望在H2全面投產(chǎn)，達(dá)產(chǎn)后業(yè)績(jī)彈性可期。
事件
公司發(fā)布2023年半年報(bào)：23H1營(yíng)收7.26億元/-6.9%，歸母凈利潤(rùn)7,724萬(wàn)元/+10.8%，扣非歸母凈利潤(rùn)7,481億元/+16.7%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額-693萬(wàn)元，EPS為0.21元/+10.5%。
單季度看，23Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.0億元/-12.7%，歸母凈利潤(rùn)0.45億元/+9.1%，扣非歸母凈利潤(rùn)0.44億元/+18.4%。
簡(jiǎn)評(píng)
UHMWPE纖維業(yè)務(wù)上半年一期產(chǎn)能保持滿(mǎn)產(chǎn)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善帶動(dòng)下盈利能力快速提升，二期產(chǎn)能已開(kāi)始陸續(xù)投產(chǎn)，看好H2全面投產(chǎn)后增量貢獻(xiàn)。上半年UHMWPE纖維業(yè)務(wù)營(yíng)收2514萬(wàn)元，Q1、Q2分別為約1200、1300萬(wàn)元（一期產(chǎn)能于22M6投產(chǎn)，22H1未貢獻(xiàn)營(yíng)收），23H1業(yè)務(wù)毛利率為33.8%，較22H2的16%增加18pct，隨著產(chǎn)能利用率爬坡及規(guī)模效應(yīng)快速提升。預(yù)計(jì)纖維貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)550-600萬(wàn)元，凈利率達(dá)20%+。產(chǎn)能方面，上半年二期產(chǎn)能建設(shè)持續(xù)推進(jìn)，6月已實(shí)現(xiàn)2條生產(chǎn)線(xiàn)的帶料運(yùn)轉(zhuǎn)，初步貢獻(xiàn)產(chǎn)量（二期共分為10條產(chǎn)線(xiàn)），預(yù)計(jì)H2將實(shí)現(xiàn)全面投產(chǎn)。
精紡呢絨在高端面料占比提升帶動(dòng)下穩(wěn)健增長(zhǎng)，服裝業(yè)務(wù)國(guó)內(nèi)訂單在22H2下行明顯，影響23H1收入表現(xiàn)，預(yù)計(jì)訂單復(fù)蘇貢獻(xiàn)有望在23H2逐步顯現(xiàn)。23H1傳統(tǒng)業(yè)務(wù)合計(jì)營(yíng)收6.9億元/-10.8%，其中精紡呢絨收入4.3億元/+5.3%，面料業(yè)務(wù)持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，期內(nèi)高端面料銷(xiāo)售同比增長(zhǎng)14%，帶動(dòng)毛利率提升1.4pct至35.5%；服裝業(yè)務(wù)收入2.6億元/-28.9%，服裝業(yè)務(wù)以通過(guò)投標(biāo)方式獲取toB客戶(hù)訂單為主，22H2訂單明顯下行進(jìn)而影響23H1表現(xiàn)，預(yù)估H1國(guó)內(nèi)營(yíng)收降幅達(dá)40%+。預(yù)計(jì)23H1復(fù)蘇訂單貢獻(xiàn)有望在H2逐步體現(xiàn)，業(yè)務(wù)表現(xiàn)有望逐步環(huán)比改善。高毛利率西裝等品類(lèi)占比增加帶動(dòng)下，服裝業(yè)務(wù)毛利率提升2.0pct至28.9%。分區(qū)域來(lái)看，23H1傳統(tǒng)業(yè)務(wù)境內(nèi)及境外營(yíng)收分別為5.3億元/-11.8%、2.0億元/+9.6%，在境外客戶(hù)持續(xù)開(kāi)拓及訂單復(fù)蘇下增速好于境內(nèi)。
23H1毛利率同比上升明顯，管理、研發(fā)費(fèi)用率上升，凈利率上升。23H1公司毛利率為34.1%/+2.7pct，其中Q2毛利率35.2%/+3.7pct，系各項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率同比均明顯提升。23H1年銷(xiāo)售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為8.6%/-0.9pct、3.7%/+0.4pct、4.4%/+0.5pct、0.03%/-0.1pct，費(fèi)用率合計(jì)為16.7%/-0.07pct，基本持平。毛利率提升帶動(dòng)凈利率提升1.6pct至10.6%。
盈利預(yù)測(cè)：考慮H1服裝業(yè)務(wù)有所承壓，略下調(diào)公司業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I收為17.5、20.5、23.1億元，同增7.4%、16.8%、12.6%；歸母凈利潤(rùn)為2.12、2.71、3.14億元，同增13.5%、27.8%、16.1%，對(duì)應(yīng)PE為23.5、18.4、15.9倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：公司產(chǎn)品主要原材料為羊毛及羊絨，材料成本占主營(yíng)業(yè)務(wù)成本比例較高。如果未來(lái)原材料價(jià)格出現(xiàn)大幅波動(dòng)，公司無(wú)法及時(shí)將原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)向下游轉(zhuǎn)移，將存在因原材料價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的毛利率下降、業(yè)績(jī)下滑的風(fēng)險(xiǎn)。
投產(chǎn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)：公司UHMWPE纖維業(yè)務(wù)產(chǎn)能在快速投產(chǎn)階段，業(yè)務(wù)營(yíng)收及業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)與產(chǎn)能投放節(jié)奏直接相關(guān)，若產(chǎn)能投放進(jìn)展不及預(yù)期，將影響公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)。
下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)：公司產(chǎn)品的銷(xiāo)量及價(jià)格均取決于下游市場(chǎng)的需求情況，若下游需求不及預(yù)期，將影響公司的訂單量及產(chǎn)品價(jià)格，進(jìn)而影響公司的收入及毛利率水平。
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