>> 華西證券-南山智尚(300918)服裝業(yè)務(wù)承壓，期待新材料二期下半年投產(chǎn)-230818
| 上傳日期： |
2023/8/18 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
唐爽爽 |
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事件概述
23H1公司年收入/歸母凈利/扣非歸母凈利/經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額分別為7.26/0.77/0.75/-0.07億元、同比增長-6.89%/10.82%/16.67%/58.45%，收入低于市場預(yù)期，但業(yè)績符合市場預(yù)期。經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額低于凈利主要由于應(yīng)收賬款增加。23Q2公司收入/歸母凈利/扣非歸母凈利分別為4.01/0.45/0.44億元、同比增長12.61%/9.06%/18.38%，收入下滑主要由于襯衫產(chǎn)能利用率下滑，單季扣非歸母凈利增速高于凈利主要由于22Q2政府補助較高，23Q2政府補助同比減少96%。
分析判斷:
收入下滑主要來自服裝，精紡呢絨面料穩(wěn)健增長，新材料逐季爬坡。收入拆分來看，（1）分業(yè)務(wù)：23H1精紡呢絨/服裝/UHMWPE纖維/其他收入分別為4.31/2.58/0.25/0.13億元、同比增長5.27%/-28.91%/-/51.32%。其中，1）精紡呢絨收入增加主要來自高端面料同比增長14%、產(chǎn)能利用率同比提升8.59PCT至90.75%。2）服裝收入同比下滑主要由于襯衣產(chǎn)線產(chǎn)能利用率下降11.89PCT至89.16%。西裝產(chǎn)線整體保持平穩(wěn)，產(chǎn)能利用率同比提升1.42PCT至103.23%。3）超高分子聚乙烯一期已滿負荷生產(chǎn)，產(chǎn)能利用率已達112.60%，一等品制成率為95%。（2）分地區(qū)：國內(nèi)/國外收入分別為5.30/1.96億元，同比增長-11.8%/9.6%。（3）分渠道：直營/經(jīng)銷渠道收入分別為6.33/0.94億元，同比增加-9.12%/11.55%。我們分析直營渠道銷售同比回落主要受部分大客戶需求下降影響，根據(jù)公司公告，部分精紡呢絨產(chǎn)品采取經(jīng)銷模式銷售，精紡呢絨產(chǎn)品的增長帶動經(jīng)銷渠道銷售增加。
UHMWPE纖維毛利率較年初大幅增長，凈利率增幅低于毛利率主要受資產(chǎn)減值損失影響。（1）公司2023H1毛利率為34.12%，同比增長2.7PCT：分產(chǎn)品來看，23H1精紡呢絨/服裝類/UHMWPE纖維/其他的毛利率分別為35.5%/28.89%/33.83%/93.91%，同比提高1.42/1.98/-/0.39PCT,由于超高分子量聚乙烯纖維一期項目已滿負荷生產(chǎn)，23H1 UHMWPE纖維毛利率（33.83%）較22年末提升17.87PCT。（2）23H1公司凈利率為10.63%、同比提高1.7PCT，凈利率增速低于毛利率主要由于資產(chǎn)減值損失增加。從費用率看，公司23H1的銷售/管理/財務(wù)/研發(fā)費用率分別為8.61%/3.71%/0.03%/4.35%，同比下降0.9/0.38/0.09/-0.54PCT。其他收益/收入同比下降0.37PCT至0.04%；投資凈收益/收入同比下降0.24PCT至0.1%；資產(chǎn)減值損失/收入同比增長1.13PCT至4.56%；信用減值損失/收入同比減少0.07PCT至0.39%；所得稅率同比下降0.08PCT至1.54%。（3）23Q2毛利率為35.12%、同比提高3.66PCT；23Q2凈利率為11.28%、同比提高2.24PCT，Q2資產(chǎn)減值損失較Q1增加。
存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)增加。23H1末公司存貨為6.31億元、同比下降3.2%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為236天，同比增加30天；應(yīng)收賬款為2.47億元，同比增長11%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為53天、同比增加8天；應(yīng)付賬款為2.71億元，同比下降8.03%，應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為93天、同比增長8天。
投資建議
我們分析，（1）公司主要看點在于新材料業(yè)務(wù)，二期項目6月已實現(xiàn)2條生產(chǎn)線的帶料運轉(zhuǎn)，下半年將加快投產(chǎn)，根據(jù)公司公告，預(yù)計24年將有望實現(xiàn)3600噸產(chǎn)能落地，我們判斷滿產(chǎn)后銷量有望突破4000噸以上；（2）主業(yè)方面，面料方面受海外去庫存影響較小，服裝業(yè)務(wù)公司推進女裝全品類產(chǎn)品研發(fā)有望貢獻增量，且產(chǎn)能利用率存在改善空間。維持23/24/25年營收預(yù)測19.89/24.74 /28.60億元，23/24/25年歸母凈利預(yù)測2.21/2.97/3.60億元，預(yù)計23/24/25年的EPS為0.61/0.83/1.00元，2023年08月17日13.84元/股收盤價，對應(yīng)23-25年P(guān)E分別為23/17/14X，維持公司“買入”評級。
風險提示
海外需求放緩風險；超高分子量聚乙烯市場競爭加劇風險；系統(tǒng)性風險。
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