>> 華泰證券-聚辰股份(688123)2Q23：SPD營收占比下滑拉低毛利率-230821
| 上傳日期： |
2023/8/21 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
黃樂平,張皓怡 |
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2Q23下游補庫拉動營收表現(xiàn)優(yōu)于預(yù)期，但全年SPD量價不及預(yù)期
公司2Q23實現(xiàn)營收1.74億元（yoy：-27.93%，qoq：+21.17%），歸母凈利潤4209.6萬元（yoy：-53.83%，qoq：+96.18%），好于我們此前預(yù)期（2400萬元）；扣非歸母凈利潤2808.7萬元（yoy：-68.86%，qoq：+67.10%）。2Q23營收環(huán)比增長主要得益于：1）內(nèi)存模組廠商庫存逐步降低，SPD出貨量環(huán)比恢復(fù)增長；2）手機EEPROM及音圈馬達(dá)驅(qū)動芯片營收增長貢獻(xiàn)。但我們看到全球服務(wù)器需求疲軟下SPD量價均不及預(yù)期，導(dǎo)致1H23毛利率環(huán)比下降14.29pct?；诖宋覀兿抡{(diào)全年SPD營收預(yù)測，下調(diào)23/24/25年歸母凈利潤預(yù)測至2.45/4.36/5.96億元，考慮短期服務(wù)器需求仍較疲軟，給予公司40x 23PE（可比公司wind一致預(yù)期46x），目標(biāo)價62.4元，維持“買入”評級。
2Q23：手機EEPROM及VCM同比較快增長，SPD營收下滑拉低毛利率
上半年內(nèi)存模組廠商庫存去化使得SPD量價齊跌，導(dǎo)致存儲類芯片收入同比下滑超過30%，但隨著內(nèi)存模組廠商庫存水平逐步降低，2Q23 SPD出貨量環(huán)比已有所改善。盡管全球智能手機市場需求處于緊縮狀態(tài)，公司通過加強1.2V智能手機攝像頭EEPROM以及新一代1.2V/1.8V邏輯電平自適應(yīng)中置開環(huán)音圈馬達(dá)驅(qū)動芯片等新一代產(chǎn)品推廣，1H23智能手機攝像頭EEPROM產(chǎn)品營收實現(xiàn)同比較快增長，音圈馬達(dá)驅(qū)動芯片收入亦同比增長51.61%。從毛利率來看，2Q23公司綜合毛利率為47.45%（yoy：-16.72pct，qoq：-0.06pct），同比下滑較多主要受SPD營收占比下滑影響。截至2Q末公司存貨為2.61億元，與1Q基本持平（2.56億元），存貨水平有望企穩(wěn)。
2023展望：內(nèi)存模組庫存水平逐步降低，SPD有望環(huán)比持續(xù)改善
我們預(yù)計3Q23營收有望持續(xù)改善，主要來源于：1）內(nèi)存模組廠商庫存水平已逐步降低，支持DDR5的CPU平臺應(yīng)用將推動DDR5滲透率持續(xù)提升，公司SPD銷售有望恢復(fù)；2）公司汽車EEPROM產(chǎn)品在主流車企均已實現(xiàn)批量供貨，今年出貨量有望保持快速增長；3）公司512Kb-8Mb容量的8款NORFlash產(chǎn)品已通過AEC-Q100 Grade1驗證，今年有望小規(guī)模上量；4）公司閉環(huán)音圈馬達(dá)驅(qū)動芯片已實現(xiàn)小批量交付，部分規(guī)格型號的光學(xué)防抖音圈馬達(dá)驅(qū)動芯片產(chǎn)品已小批量向目標(biāo)客戶送樣測試，公司音圈馬達(dá)驅(qū)動芯片實現(xiàn)向更高附加值的產(chǎn)品領(lǐng)域拓展。
投資建議：目標(biāo)價62.4元，維持“買入”評級
考慮SPD量價不及預(yù)期，我們下調(diào)公司23/24/25年歸母凈利潤預(yù)測至2.45/4.36/5.96億元（前值：3.78/5.84/7.96億元），給予公司40x 23PE（可比公司W(wǎng)ind一致性預(yù)期均值46x 23PE），目標(biāo)價62.4元，維持“買入”。
風(fēng)險提示：DDR5滲透率不及預(yù)期，競爭加劇導(dǎo)致價格持續(xù)下跌。
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