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iRobot陷困境，石頭科技迎海外機(jī)會(huì)看好全球搶份額，維持“買入”評(píng)級(jí)”
　　原海外掃地機(jī)龍頭iRobot陷入產(chǎn)品掉隊(duì)、現(xiàn)金流短缺、降本難等多重困境，份額持續(xù)下降；同時(shí)石頭科技在高效研發(fā)、強(qiáng)產(chǎn)品力、拓渠道、投營(yíng)銷四維度拉動(dòng)海外持續(xù)搶占份額。石頭有望在國(guó)內(nèi)加強(qiáng)滲透、打入美國(guó)線下渠道，拓展西歐和南歐市場(chǎng)，我們維持公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)15.0/17.7/20.7億元，對(duì)應(yīng)EPS為11.4/13.5/15.7元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為23.2/19.7/16.9倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　iRobot研發(fā)、營(yíng)銷及控本等因素導(dǎo)致份額持續(xù)收縮，現(xiàn)金流吃緊下尋求收購(gòu)
　　根據(jù)魔鏡美亞，2023Q2 iRobot銷額市占率為27.9%(-7.5pcts)，較2021Q4下滑23pcts；在售高端產(chǎn)品數(shù)量少，且產(chǎn)品力嚴(yán)重掉隊(duì)，$200以下產(chǎn)品銷量占比約44%，同比+24pcts；2023H1毛/凈利率分別22.8%/-40.8%，同比分別-11.6/-27.3pcts，盈利能力大幅下滑。劣勢(shì)顯現(xiàn)主系：（1）研發(fā)端，研發(fā)人員直接向CPO匯報(bào)，與供應(yīng)鏈及市場(chǎng)端聯(lián)系較少，研發(fā)周期偏長(zhǎng)、研發(fā)效率偏低；（2）營(yíng)銷端，營(yíng)銷費(fèi)率和絕對(duì)額適中，但營(yíng)銷效率較低，使得降本控費(fèi)下營(yíng)銷質(zhì)量大幅下降；（3）成本端，近年降本動(dòng)作不少但技術(shù)降本以及代工廠轉(zhuǎn)移降本整體幅度均不大，人工、運(yùn)輸及管理成本上升進(jìn)一步壓縮降本空間。收入下行疊加盈利能力降低，公司逐漸陷入財(cái)務(wù)困境。我們預(yù)計(jì)亞馬遜入主后預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)狀況有所改善，帶動(dòng)營(yíng)銷費(fèi)用投放增加以及品類協(xié)同，但底層研發(fā)、營(yíng)銷實(shí)力及控本能力短期仍難以彌合。
　　化iRobot困境為機(jī)，石頭科技研發(fā)+產(chǎn)品+渠道+營(yíng)銷四維助力全球搶份額
　　根據(jù)魔鏡美亞數(shù)據(jù)，2023Q2石頭銷額市占率達(dá)22.1%（+12.7pcts），2021Q3僅2.4%。持續(xù)看好石頭在海外市場(chǎng)搶占份額：（1）研發(fā)端：周期短、推新快、體系完備、人效高，半年左右完成從自清潔向全基站突破式創(chuàng)新；（2）產(chǎn)品端：智能化、高端化、產(chǎn)品性能領(lǐng)先國(guó)外品牌，800美金以上產(chǎn)品市占率高達(dá)57%，好評(píng)第一積累無(wú)數(shù)口碑；（3）渠道端：歐洲線上線下均覆蓋；美國(guó)亞馬遜自建獨(dú)立站，有望打入線下渠道；Q2線上德/法/西/日亞馬遜收歸自營(yíng)；（4）營(yíng)銷端，加大亞馬遜日常及大促投流，社媒精細(xì)化運(yùn)營(yíng)，多平臺(tái)KOL種草。取iRobot之長(zhǎng)化石頭增長(zhǎng)之機(jī)，推出耐用堅(jiān)固低價(jià)產(chǎn)品+附送搭配，迎合歐美消費(fèi)者喜好，看好石頭份額持續(xù)提升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新品銷售不及預(yù)期；原材料價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)；海外高通脹下需求不及預(yù)期