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核心觀點(diǎn)
　　G3庫存疊加P7銷售優(yōu)惠，影響短期毛利率。2023年上半年，總營業(yè)收入91.0億元，同比下降38.92%；汽車銷售收入79.4億元，同比下降43.0%；凈利潤-51.4億元，同比下降16.81%。單二季度,總營業(yè)收入50.6億元，同比下降31.9%，環(huán)比上升25.5%；汽車銷售收入44.2億元，同比下降36.2%，環(huán)比上升25.9%；凈利潤-28.0億元，(去年同期為-27.0億元，上季度為-23.4億元)。上半年利潤下滑主要原因是行業(yè)淡季、國家新能源補(bǔ)貼退坡、交付量減少，二季度主要存在G3i庫存減值和庫存購買承諾虧損（大約2億元），以及P7車型促銷折扣活動(dòng)。
　　研發(fā)投入持續(xù)加強(qiáng)，加強(qiáng)成本管控降低銷管費(fèi)用率。2023年上半年，小鵬汽車的毛利率/凈利率分別為-1.43%/-56.53%，分別同比下降12.98/26.97個(gè)百分點(diǎn)；研發(fā)費(fèi)用率/銷售、行政及一般費(fèi)用率分別為29.23%/32.20%，同比變化+12.51/-9.97個(gè)百分點(diǎn)。單二季度，毛利率/凈利率分別為-3.90%/-55.40%，分別同比下降14.78/19.08個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比變化-5.56/+2.54個(gè)百分點(diǎn)；研發(fā)費(fèi)用率/銷售、行政及一般費(fèi)用率分別為27.00%/30.50%，同比上升9.99/8.11個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降5.13/3.89個(gè)百分點(diǎn)。費(fèi)用率上升主要受營收下降影響，管理費(fèi)用下降，成本控制初見成效。
　　G6引領(lǐng)本輪強(qiáng)勢周期，銷量持續(xù)爬坡值得期待。2023年上半年小鵬汽車總銷量為41435萬輛，同比下降39.9%，其中G3/P7/P5/G9/G6的銷量分別為3411/20045/10599/7136/244輛。單二季度銷量為23205輛，同比下降32.56%，環(huán)比上升27.29%，其中G3/P7/P5/G9/G6的銷量分別為1228/13699/5079/2955/244輛?；贔平臺(tái)打造的智能純電SUVG6于7月開啟交付，市場反應(yīng)較好，預(yù)計(jì)下半年銷量有望持續(xù)爬坡。
　　技術(shù)降本增效助力業(yè)績，與大眾合作打開盈利空間。城市智能駕駛XNGP目前已落地北上廣深四個(gè)一線城市，有望在今年年底覆蓋國內(nèi)的50個(gè)城市，并逐漸擺脫對高精地圖的依賴，進(jìn)一步降低成本。同時(shí)，小鵬在上半年與大眾達(dá)成深度合作，獲得7億美元增資，有望在技術(shù)與供應(yīng)鏈方面相互補(bǔ)足，未來將與大眾共同研發(fā)兩款車型，打開技術(shù)盈利的想象空間。展望2024年以后，小鵬基于E、F、H三大平臺(tái)以及扶搖架構(gòu)，深耕15-30萬主流電動(dòng)車市場，通過技術(shù)降本增效，實(shí)現(xiàn)銷量與盈利雙重增長。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源汽車補(bǔ)貼退坡，原材料價(jià)格上漲，汽車價(jià)格競爭持續(xù)激化。
　　投資建議：維持盈利預(yù)測，維持“買入”評級(jí)。
　　我們維持盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2023/2024/2025年,公司的銷售收入分別為382/505/698億元，凈利潤分別為-67/-56/-31億元，維持“買入”評級(jí)。