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公告要點(diǎn)：公司披露2023年半年報(bào)，2023年H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收90.96億元，同比-38.92%；凈虧損51.42億元。2023Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收50.63億元，同環(huán)比分別-31.92%/+25.53%；凈虧損28.05億元，季度虧損小幅擴(kuò)大。
　　多因素影響毛利率同環(huán)比下滑，業(yè)績(jī)至暗時(shí)刻已過(guò)，未來(lái)持續(xù)向上可期。小鵬2023Q2公司整體銷量為2.32萬(wàn)輛，同環(huán)比分別-32.59%/+27.29%，P7i開(kāi)啟交付，逐月爬升貢獻(xiàn)明顯增量；Q2單車均價(jià)19.07萬(wàn)元，同環(huán)比下滑，主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化疊加終端折扣幅度增加所致。Q2毛利率實(shí)現(xiàn)-3.9%，同環(huán)比分別-14.8%/-5.6%，其中汽車銷售業(yè)務(wù)毛利率-8.6%，同環(huán)比大幅下滑主要系本年新能源補(bǔ)貼終止，同時(shí)Q2競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇，公司銷售折扣增加，疊加G3相關(guān)的存貨減值和采購(gòu)承諾虧損（絕對(duì)值影響約2億元，致使Q2毛利率下降4.5pct）等幾方面因素影響。Q2研發(fā)費(fèi)用支出13.7億元，銷售、一般及行政費(fèi)用支出15.4億元，對(duì)應(yīng)費(fèi)用率分別27.0%/30.5%，費(fèi)用率同比提升及環(huán)比下滑主要系營(yíng)收波動(dòng)導(dǎo)致費(fèi)用率基數(shù)變化，SG&A費(fèi)用絕對(duì)值同比下降，主要系門店傭金以及營(yíng)銷廣告費(fèi)用支出減少。截至Q2末，公司共持有現(xiàn)金等資產(chǎn)337.4億元，在手現(xiàn)金流依然充裕；另外，公司銷售門店合計(jì)411家，自營(yíng)充電站網(wǎng)絡(luò)1024座，渠道觸點(diǎn)較多保障終端銷售熱度。展望2023Q3，公司預(yù)計(jì)交付3.9~4.1萬(wàn)輛，營(yíng)收85~90億元，G6上市交付貢獻(xiàn)較大增量。
　　看好公司后續(xù)交付規(guī)模以及業(yè)績(jī)持續(xù)環(huán)比向上，長(zhǎng)期智能化賦能/降本增效持續(xù)推進(jìn)，構(gòu)建技術(shù)+產(chǎn)品+銷量+品牌+業(yè)績(jī)的正循環(huán)。公司已于北京開(kāi)啟了無(wú)圖城市NGP內(nèi)測(cè)，預(yù)計(jì)年底將無(wú)圖城市NGP進(jìn)一步推廣覆蓋接近50個(gè)城市，智能駕駛功能持續(xù)迭代助力小鵬產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力提升。配合全新七座新車型預(yù)計(jì)于2023Q4上市，月交付有望持續(xù)正增長(zhǎng)。長(zhǎng)期來(lái)看，小鵬以持續(xù)技術(shù)創(chuàng)新推進(jìn)降本，助力智駕普及，通過(guò)領(lǐng)先智駕技術(shù)+持續(xù)新品占領(lǐng)用戶心智，驅(qū)動(dòng)公司進(jìn)入正循環(huán)，大周期可期。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：鑒于公司G6新車以及后續(xù)新品上市交付節(jié)奏加快，但短期毛利率依然承壓，我們上調(diào)公司23-25年?duì)I收，由261/540/770億元上調(diào)為268/577/1045億元，歸母凈利潤(rùn)對(duì)應(yīng)為-82/-36/1億元，對(duì)應(yīng)PS為3.7/1.7/0.9倍?？紤]智駕算法能力領(lǐng)先以及長(zhǎng)期軟件供應(yīng)持續(xù)收費(fèi)，我們認(rèn)為公司應(yīng)該享受更高估值，對(duì)比行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)特斯拉，給予小鵬汽車2024年5X目標(biāo)PS，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)178.9港幣，當(dāng)前股價(jià)61.0港幣（2023年8月18日），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：乘用車價(jià)格戰(zhàn)超預(yù)期；L3智駕政策推出節(jié)奏不及預(yù)期等。