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 G6之后2024年F平臺(tái)新車值得期待，中長(zhǎng)期造車及ADAS能力增強(qiáng)
　　我們維持2023-2024年銷量預(yù)測(cè)在14/25萬(wàn)輛，2024年新車矩陣豐富、有望在2025年放量，將2025年銷量由32萬(wàn)輛上調(diào)至36萬(wàn)輛，考慮到G6定價(jià)低于此前預(yù)期，2023-2024年?duì)I收預(yù)測(cè)由324/577億元下調(diào)至320/564億元，2025年?duì)I收預(yù)測(cè)由704億元上調(diào)至769億元，同比增速19%/77%/36%。降本舉措顯現(xiàn)，將2023-2025年Non-GAAP凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)由-77/-43/-16億元上調(diào)至-75/-42/-1億元，對(duì)應(yīng)調(diào)整后EPS為-4.3/-2.4/0.0元。當(dāng)前股價(jià)81.0港幣對(duì)應(yīng)2023-2025年4.0/2.3/1.7倍PS。G6有望于9月實(shí)現(xiàn)交付迅速爬坡、2023Q4不依賴高清地圖的XGNP及純電MPV新車型值得期待；2024年王鳳英主導(dǎo)設(shè)計(jì)F平臺(tái)新車有望繼續(xù)刺激銷量增長(zhǎng)；中長(zhǎng)期來(lái)看，與大眾深度合作，供應(yīng)鏈、產(chǎn)品設(shè)計(jì)等造車能力有望增強(qiáng)，ADAS技術(shù)優(yōu)勢(shì)持續(xù)領(lǐng)先，有望打開長(zhǎng)期銷量及盈利天花板，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　與大眾集團(tuán)達(dá)成戰(zhàn)略合作協(xié)議，小鵬供應(yīng)鏈、產(chǎn)品設(shè)計(jì)等造車能力有望增強(qiáng)
　　2023年7月26日，公司與大眾集團(tuán)達(dá)成戰(zhàn)略合作協(xié)議，大眾集團(tuán)增資約7億美元，以每ADS 15美元價(jià)格收購(gòu)公司約4.99%股權(quán)；大眾集團(tuán)將獲得小鵬汽車董事會(huì)觀察員席位，該席位沒有投票權(quán)、CEO何小鵬仍具備公司絕對(duì)主導(dǎo)權(quán)，用以確保雙方構(gòu)建更緊密的溝通合作機(jī)制。雙方合作戰(zhàn)略意義重大，不局限于共同開發(fā)兩款B級(jí)車型（規(guī)劃于2026年量產(chǎn)交付），雙方會(huì)互相學(xué)習(xí)對(duì)方優(yōu)勢(shì)，小鵬ADAS及電動(dòng)平臺(tái)技術(shù)領(lǐng)先，大眾在供應(yīng)鏈管理、成本控制、高端豪華產(chǎn)品設(shè)計(jì)能力方面占優(yōu)，有望提振雙方造車的綜合實(shí)力。
　　小鵬具備算法及算力優(yōu)勢(shì)，生態(tài)合作模式有望加速數(shù)據(jù)量積累
　　算法方面，公司為國(guó)內(nèi)最早搭建BEV+Transformer算法架構(gòu)的車企，實(shí)現(xiàn)算法端的全棧自研，預(yù)計(jì)于2023Q4推出不依賴高精地圖的XNGP，并有望于2024年實(shí)現(xiàn)全場(chǎng)景智能駕駛；算力方面，公司與阿里云深度合作，于2022年8月落地“扶搖”智算中心，算力規(guī)模達(dá)600PFLOPS，預(yù)計(jì)應(yīng)能滿足近1-2年的計(jì)算需求；數(shù)據(jù)量方面，小鵬G6、以及2024年新車型有望驅(qū)動(dòng)銷量增長(zhǎng)，與大眾深度合作、未來(lái)可能與全球出行服務(wù)商合作、有望獲取合作車型數(shù)據(jù)，進(jìn)一步確保ADAS模型算法持續(xù)迭代優(yōu)化以確保自身ADAS技術(shù)持續(xù)領(lǐng)先。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品推出不如預(yù)期、產(chǎn)能及供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。