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G6新車周期驅(qū)動(dòng)2023H2邊際改善確定性更高，維持“增持”評(píng)級(jí)
　　基于G6定價(jià)及預(yù)售情況符合此前預(yù)期，我們維持2023-2025年銷量在14/25/32萬輛，對(duì)應(yīng)營(yíng)收預(yù)測(cè)分別為324/577/704億元，同比增速21%/78%/22%?？紤]到公司目前促銷活動(dòng)尚無大規(guī)模調(diào)整，整體ASP保持穩(wěn)定，我們分別維持2023-2025年Non-GAAP凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)在-77/-43/-16億元左右，對(duì)應(yīng)調(diào)整后EPS為-4.5/-2.5/-0.9元。當(dāng)前股價(jià)39.8港幣分別對(duì)應(yīng)2023-2025年1.9/1.1/0.9倍PS。短期來看，基于G6新車產(chǎn)品周期、P7i產(chǎn)能爬坡，2023年下半年銷量及盈利邊際改善趨勢(shì)確定性更高，后續(xù)重點(diǎn)跟蹤G6供應(yīng)鏈產(chǎn)能爬坡情況；中長(zhǎng)期銷量反轉(zhuǎn)關(guān)鍵仍在2024年，管理層優(yōu)化期滿一年，重點(diǎn)關(guān)注王鳳英主導(dǎo)的20萬以下走量車型推出、扶搖技術(shù)平臺(tái)降本情況、XNGP進(jìn)展，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　G6訂單符合此前預(yù)期，伴隨產(chǎn)能爬坡，2023年銷量有望達(dá)到40000臺(tái)水平
　　公司于6月9日發(fā)布G6并開啟預(yù)售，定位為中型純電SUV，為小鵬“扶搖”架構(gòu)首款車型，預(yù)計(jì)價(jià)格在22.5-30萬之間，將在6月29日上市，于7月實(shí)現(xiàn)規(guī)模交付，預(yù)計(jì)將標(biāo)配800V快充(10分鐘補(bǔ)充300公里續(xù)航)、英偉達(dá)Orin芯片。需求端，G6發(fā)布72小時(shí)后，整體意向金已突破25000單，考慮到前期采取意向金預(yù)售模式，最終轉(zhuǎn)化的實(shí)際訂單可能相對(duì)偏低，基本符合我們此前預(yù)期，重點(diǎn)觀察后續(xù)試駕車陸續(xù)到店后帶動(dòng)第二波訂單高峰；供給端，我們預(yù)計(jì)公司產(chǎn)能逐步爬坡，2023年全年G6交付有望達(dá)到40000臺(tái)水平。
　　管理層優(yōu)化明確產(chǎn)品定位路線，XNGP穩(wěn)步推進(jìn)以強(qiáng)化智能化標(biāo)簽
　　公司管理架構(gòu)于2023年開始大規(guī)模調(diào)整，CEO何小鵬直接管理組織、設(shè)計(jì)及產(chǎn)品團(tuán)隊(duì)，王鳳英主管產(chǎn)品及營(yíng)銷，內(nèi)部產(chǎn)品定位路線更加清晰，確立智能化及性價(jià)比為核心賣點(diǎn)，聚焦30萬以下市場(chǎng)，預(yù)計(jì)將于2025年形成10款車型矩陣。公司明確智能化品牌標(biāo)簽以突出差異化優(yōu)勢(shì)，于2023年4月推送XNGP第一階段功能，在上海、深圳、廣州開放城市NGP，同時(shí)在全國(guó)所有無高清地圖城市開放直行紅綠燈識(shí)別起停、跨線繞行障礙能力；預(yù)計(jì)在6月推出基于XNGP架構(gòu)的高速NGP 2.0，算法上向無圖化逐步傾斜；預(yù)計(jì)Q3末陸續(xù)開放不依賴高精地圖的XNGP功能，并在2023年底實(shí)現(xiàn)XNGP大規(guī)模量產(chǎn)落地。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品推出不如預(yù)期、產(chǎn)能及供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。